家电行业海外家电估值比较：专业性溢价

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1、[Table_Title]家电行业行业研究/专题报告海外家电估值比较：专业性溢价专题研究报告/家电行业2018年01月23日报告摘要[Table_Summary]：[Table_Invest]专业型、综合型、多元化比较：专业型公司估值较高推荐维持评级我们将家电领先型公司分为三类：专业型（专注于一种产品）、综合型（在多种家电产品上布局）、多元化（大量布局了家电以外的产业）。在我们所熟悉的海外上[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较市家电领先者企业中，我们发现专业型公司的估值并不低于综合型和多元化布局的家电领先者。以估值平均数来看，专业型21倍；多元化17倍；综

2、合型12倍。家电沪深300市值：大市值公司未必低估值80%60%市值与估值之间的关系并不大。林内和能率两家公司业务结构相似，但林内市值显著大于能率，估值上，林内23倍，能率13倍，A.O.史密斯估值更是达到30倍。40%德龙公司与赛博业务相似，后者市值是前者的两倍以上，但估值却较为接近。20%收入增速：低收入增速下估值落差依然较大0%收入复合增长率较高的公司其估值是明显较高的。但海外家电领先型公司收入增-20%17-0117-0417-0717-10速普遍不高。在普遍低增速的情况下，估值差异依然较大。惠而浦、赛博和德龙资料来源：wind，民生证券研究院公司收入增速相当，在1

3、%-3%之间，但估值相差较大，分别为12、26和23倍。[Table_Author]分析师：马科盈利能力：净利率与估值落差有显著关联执业证号：S0100513070001盈利能力，尤其是净利率指标与海外家电领先者公司估值有着较强的关联度。从电话：010-85127533平均数据来看，在净利率上，专业型>多元化>综合型，其顺序与估值水平的顺序邮箱：make@mszq.com一致。A.O.史密斯和艾罗伯特两家公司拥着者较强的盈利能力，其净利率水平分研究助理：陈梦别达到12%和11%，两者也拥有着较高的估值水平，分别为30倍和37倍；LG电子和能率两家公司净利率水平较低，仅在2%左

4、右，估值水平也分别只有13倍。执业证号：S0100116080018电话：010-85127533股息率与国际化程度：关联度同样不高邮箱：chenmeng@mszq.com股息率与估值水平之间的关系不显著：从平均数据来看，在股息率上，综合型>多元化>专业型，与估值排序相反。国际化程度与估值的关系也并不明显：我们从[Table_docReport]相关研究两个层面来看，一是国际化程度高的公司是否拥有更高估值，二是随着国际化的1.《家电行业动态报告：估值切换与价深入，同一家公司是否会有估值的提升，在深入比较后，我们发现相关性都不大。值重估并重》20180103海外家电领先者估值

5、比较：专业性溢价2.《家电行业2018年度投资策略：盈利专业型家电公司普遍拥有着更强的盈利能力。我们以平均净利率来看，海外专业能力望改善，估值依旧处低位》20171208型、多元化、综合型的平均净利率为6.8%、6.7%和4.9%。专业型家电领先者由于是该产品上的领军企业，所以普遍有着高于行业平均的盈利能力，而且其稳定3.《家电行业深度报告：龙头价值尽显，性也高于其他类别公司。基于更高更稳定盈利能力，专业型公司有显著估值溢价。逆势稳健增长》20171102大金工业：海外最大的专业化家电公司4.《民生家电行业深度报告：可能重燃16年公司空调业务收入占比达到90%。以日元计算公司

6、过去四年收入复合增长率家电行情的因素》2017091812.2%，净利润复合增长率37.1%。收入高增长主要是13年收入增长38%，16年5.《民生家电行业深度报告：消费升级维持平稳；高净利润增长主要是13年净利润增长111%，16年净利润增长12%，提速，龙头优势扩大》20170802彭博预测下一年公司利润增长也在12%左右。利润增速快主要是其毛利率和净利6.《家电行业深度报告：估值合理，警率有显著提升。从估值来看，公司一向拥有较高的估值水平，很少低于20倍以下。惕预期逆转风险》20170718风险提示：样本数量有限；不同国家市场结构差异；其他我们未发现的因素。本公司具备证

7、券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1专题研究/家电行业[Table_AuthorIntroduce]一、综合型、专业型和多元化家电公司：专业型估值更高我们将家电领先型公司分为三类，专业型（专注于一种产品）、综合型（在多种家电产品上布局）和多元化（大量布局了家电以外的产业）公司。在我们所熟悉的海外上市家电领先者公司中，我们发现专业型公司的估值并不低于（实际上高于）综合型和多元化的家电领先者。我们的样本包括19家大型海外家电公司。其业务结构和定位如下（详细介绍见附件）。表