家电行业专题报告：从全球对比视角看家电估值修复

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1、目录海内外估值知多少：国内白电估值略低1影响因素分析：国内更加偏好成长，蓝筹估值偏低2市场整体估值：蓝筹低于海外估值，成长板块高于海外估值2业绩增速：国内成长空间高于海外，PEG普遍较低3盈利指标：格局良好，国内盈利能力更强4总结：相比海外，国内估值处在偏低水平7风险因素8投资建议8插图目录图1：2019年1月至今各板块涨跌幅对比1图2：国内外重点公司PE值对比1图3：国内外蓝筹板块指数PE值对比2图4：国内外成长板块指数PE值对比2图5：国内外重点家电公司2018-2020年化增长率3图6：国内外重点家电公司PEG对比3图7：

2、国内外重点家电公司PEG散点图（横轴为业绩增速，纵轴为PE值）4图8：国内外重点家电公司毛利率水平对比4图9：国内外重点家电公司销售净利率水平对比5图10：国内外重点家电公司ROE水平对比5图11：国内外重点家电公司ROE散点图（横轴为ROE，纵轴为PE值）6图12：国内外重点家电公司2008-2017年利润增速标准差对比7图13：A股纳入MSCI纳入时间节点8图14：A股纳入富时指数体系时间节点8表格目录表1：国内外重点家电公司盈利能力对比6表2：家电板块重点跟踪公司盈利预测9▍海内外估值知多少：国内白电估值略低2019年1月

3、至今家电持续上涨，累计上涨18%，涨幅排名1/29，相对wind全A实现超额收益9pcts。市场开始担心板块连续上涨是否已经偏离合理估值范围，本文我们从海内外家电板块估值对比的角度对估值合理性进行分析，为投资者提供一定参考。图1：2019年1月至今各板块涨跌幅对比18%9%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：wind，注：数据截止至2019年2月15日收盘价从PE角度看，白电板块国内略低于海外，小家电板块国内略高于海外。具体来看，国内白电板块PE在9-20x，均值为13x；国外白电板块区间在11-1

4、8x，均值为15x。国内厨电PE在14-16x，均值为15x，国外厨电（主要产品为热水器）PE在19x。国内小家电板块PE在18-30x，均值为23x，国外小家电在18-19x，均值为18x。从个股来看，同样为空调企业，格力电器较日本的大金工业PE值低46%。图2：国内外重点公司PE值对比302015171819191821191316161899111214白电厨电小家电3530252015105美的集团格力电器青岛海尔小天鹅海信家电惠而浦松下大金工业日立伊莱克斯老板电器华帝股份A.O.SMITH林内苏泊尔九阳股份飞科电器SE

5、B德龙0资料来源：Bloomberg，注：数据更新至2019年2月15日，厨电分类包含热水器企业▍影响因素分析：国内更加偏好成长，蓝筹估值偏低影响企业估值水平的因素很多，我们具体对比市场整体估值、公司业绩增速、盈利能力等核心因素。市场整体估值：蓝筹低于海外估值，成长板块高于海外估值从各国整体估值观察，可以发现国内蓝筹估值低于海外，成长板块估值高于海外。我们选取标普500、日经225以及沪深300来看美国、日本和中国资本市场偏蓝筹企业的估值情况。从2004年至今，国内沪深300的PE值在2006年-2011年高于海外估值水平，此后

6、便长时间低于海外，仅在2015年6月超过标普500的PE值。图3：国内外蓝筹板块指数PE值对比标普500日经225沪深30050.040.030.020.010.00.02004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：Bloomberg，注：数据更新至2019年2月15日对于成长板块，我们选取纳斯达克指数与创业板指数进行对比，可以看到：绝大部分时间国内估值高于海外，但从2016年开始估值差异收窄，目前国内创业板指PE值与纳斯达克指数接近。对

7、应到家电板块，我们也观察到代表蓝筹的白电龙头PE值低于海外，而更具成长可能性的小家电板块PE值要略高于海外。图4：国内外成长板块指数PE值对比纳斯达克指数创业板指数1401201008060402002010201120122013201420152016201720182019资料来源：Bloomberg，注：数据更新至2019年2月15日业绩增速：国内成长空间高于海外，PEG普遍较低国内家电企业成长性强于海外，从PEG角度看国内企业仍然低估。相较于美国、日本和欧洲发达国家的家电企业，国内家电龙头过去3年普遍保持双位数业绩增长

8、，而海外龙头业绩增长普遍在个位数。尽管国内家电行业在逐步趋于成熟，但未来仍具备均价提升和农村渗透空间。图5：国内外重点家电公司2018-2020年化增长率26%21%18%18%15%12%11%12%12%11%8%10%5%7%7%6%3%白电厨电小家电30