2018年度市场流动性展望：资金环境略有改善

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1、中国经济

2、证券研究报告—宏观及策略2018年1月8日资金环境略有改善——2018年度市场流动性展望年度策略报告-市场分析2018年资金环境同比改善，新增资金大头来自于海外、险资，全年IPO发行320-350支宏观流动性不支持全面牛市。新时代中，经济增长的政策目标从追求高速度向高质量转变，三年6.3%的平均增速即可完成2020年产值翻倍的目标，政府对经济增速下行容忍度提高，预计2018年稳增长政策不会推出。金融监管趋严，去杠杆也要求利率保持在一个相对较高的位臵，预计政策利率难调降，资金利率维持高位。宏观流动性

3、受限于金融去杠杆易紧难松，资管新规一定程度上限流了银行向股市输血的阀门，宏观流动性不支持全面牛市总体来看，2018年资金环境同比改善，供需缺口收窄。不考虑银行入市资金以及私募规模变动影响，2018年市场资金供需缺口收窄，资金环境同比改善预计资金供给方面，公募基金新增1500亿元，主要来自新发基金；私募基金持平；理财资金不增加；保险资金新增2500亿元；社保资金新增750亿元；海外资金新增3000亿元（MSCI贡献780亿）；融资融券新增500亿元。预计资金需求方面，权益融资需求8700亿元；产业资本需求50

4、0亿元；交易费用需求2300亿元。边际新增资金大头主要来自于海外、险资银行资金入市规模变化是明年最大的不确定点，预计明年银行理财入市资金不增加。无论是尚在征求意见期的大资管新规，还是已经下发的银信合作新规，监管精神序贯一致，杜绝银行资金通过过激的配资、杠杆、结构化产品等方式入市成为当前监管对待银行资金的主基调，未来正式落地后对流动性有一定的冲击影响，我们认为这是对明年资金面来说最大的不确定性，一定程度上私募、资管、公募资金供给都会被波及IPO发行保持中高速，预计全年上市320-350支，募资1680-18

5、40亿元。IPO通过率低将为成为短期常态，即使未来A股上市制度进入“注册中银国际证券股份有限公司制”时代严审核的标尺依然不会松动。金融支持实体大方针不变，IPO具备证券投资咨询业务资格发行从“求快“到”又快又好”过渡，再融资方面环境有所改善，预计2018年同比回暖市场策略：中国策略交易费用需求2300亿元，预计2018年成交量会靠近2016年水平，对陈乐天*比2017年有所提升，佣金率上升到万分之3.6。2018年，我们预计券(8610)66229143商整体佣金率触底走稳。对比全球其他市场，目前中国的股票

6、交易费letian.chen@bocichina.com率是极低水平，随着市场的成熟和券商行业的洗牌，券商经纪业务从证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003“抢客户”到“抢经纪人”的经营模式转变，未来佣金费率有边际提*徐沛东、钱伟为本报告重大贡献者升空间目录序言......................................................................................42018年宏观流动性整体展望..................

7、...............................52018市场资金供给端...........................................................82018市场资金需求端.........................................................14A股市场整体资金供求........................................................182018年1月8日资金环境略有改

8、善2图表目录图表1.市场上涨，换手率下跌，结构市是真牛市？..........................4图表2.利率中枢实体回报率与货币政策影响.......................................5图表3.金融监管趋严或意味着利率难以大幅走低..............................5图表4.城乡居民储蓄增速(同比，%)......................................................6图表5.居民快速加杠杆，财富缩

9、水，难向股市输血.........................7图表6.新发公募基金投资股票金额，预计明年同比平稳.................8图表7.证券类私募、基金专户总规模近两个季度下滑较快............9图表8.银行理财资金余额.........................................................................