招商策略2018年流动性与a股市场资金展？

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1、2018年流动性与A股市场资金展望侯春晓2018年1月S1090516090001houchunxiao@cmschina.com.cn14472476/30242/2018011016:38目录12018年货币政策环境2金融去杠杆的进展和趋势3股票市场2017年资金流动回顾42018年A股市场资金流动展望5股票市场的季节性周期依然存在14472476/30242/2018011016:3812018年货币政策环境14472476/30242/2018011016:38一、2018年货币政策环境全

2、球和中国宏观经济背景，以及国内的政策目标共同决定了我们面对的货币政策环境，金融市场的资金流动和资产估值也将相应变动。全球经济复苏，通胀回升，美联储加息&缩表持续国内经济增长平稳，企业盈利持续增长控制宏观杠杆率，防范系统性金融风险，金融杠杆率仍将下降金融市场利率高位震荡，股票市场盈利增长但估值继续承压，投资者结构继续优化14472476/30242/2018011016:381.美联储缩表表1：2007年12月19日美联储资产负债表（亿美元）项目金额比重项目金额比重黄金1101.2%发行在外的联邦储备

3、券785888.2%特别提款权220.2%逆回购协议3644.1%硬币120.2%存款2262.5%持有证券，回购协议和贷款832393.4%存款性机构存款1772.0%持有证券769886.4%财政存款460.5%美国国债769886.4%外国存款10.0%回购协议5786.5%其他存款30.0%贷款480.5%待付现金项目410.5%待收现金项目340.4%其他负债590.7%固定资产210.2%负债合计854795.9%其他资产3914.4%自有资本1822.0%盈余1551.7%其他资本项目

4、290.3%资本合计3654.1%资产合计8913100.0%负债及资本合计8913100.0%资料来源：美联储，招商证券14472476/30242/2018011016:381.美联储缩表表2：2017年12月20日美联储资产负债表（亿美元）项目金额比重项目金额比重黄金110.371.2%发行在外的联邦储备券15606.6535.1%特别提款权52.000.1%逆回购协议2498.027.9%硬币18.920.0%存款24885.2056.0%证券、未摊销的证券溢折价和贴现、43795.5798

5、.5%存款性机构定期存款0.000.0%回购协议和贷款持有证券42340.7995.2%存款性机构其他存款22371.4250.3%美国国债24542.3755.2%财政存款1708.173.8%联邦机构债务证券43.910.1%外国存款52.530.1%抵押支持证券17754.5139.9%其他存款753.081.7%证券溢价的未摊销部分1595.193.6%待付现金项目2.360.0%证券折价的未摊销部分-141.53-0.3%其他负债69.250.2%贷款1.120.0%负债合计44061.4

6、899.1%MaidenLaneLLC的资产净额合计17.120.0%自有资本313.220.7%待收现金项目0.770.0%盈余100.000.2%固定资产22.140.0%其他资本项目0.000.0%中央银行货币互换0.570.0%资本合计413.220.9%外汇资产212.060.5%其他资产245.190.6%资产合计44474.71100%负债及资本合计44474.71100.0%14472476/30242/2018011016:381.美联储缩表2008年国际金融危机以来，由于量化宽

7、松政策投放了大量基础货币，美联储资产负债表规模由2007年金融危机前的不到9000亿美元，扩张到2014年的4.5万亿美元，而同期我国央行资产负债表仅扩张不到2倍。此外，美国GDP年均增长2%左右，远低于我国的8.6%。美联储购入的大量证券成为影响货币政策的唯一科目，因而也是美联储缩表的主要目标。长期以来，由于经济发展模式的影响，中国外汇储备迅速累积，人民银行资产以外汇占款为主，外汇占款受资本流动影响，人民银行可以通过调整其他科目（主要是对银行的债权，MLF，SLF，PSL等）来对冲其影响。人

8、民银行没有美联储那样庞大的证券持有，因而没有缩表压力。14472476/30242/2018011016:382.人民银行资产负债表表3：1993年末人民银行资产负债表（单位：亿元）项目金额比重项目金额比重国外资产155011%储备货币1314796%外汇143210%货币发行631446%货币黄金120%其他存款性公司存款504137%不计入储备货币的金融其他国外资产1061%5004%性公司存款对政府债权158312%非金融机构存款12929%对其他存款性公司债权