2019年7月股市发展环境展望：风险偏好短期改善，流动性风险暂时缓和

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1、1.总体结论美联储暗示降息，全球风险偏好短期改善。美联储在6月FOMC会议上释放出较强烈的年内降息暗示。利率决议显示内部分歧，措辞更加鸽派，点阵图显示可能年内降息两次。美联储立场的转变预计将减轻新兴市场股市的部分压力。欧元区消费、生产、PMI等经济数据显示复苏乏力。欧央行6月议息会议仍释放出较为鸽派的立场。后续进一步降息或重启QE的可能性不能被排除。全球金融市场的风险偏好预计中长期内仍受到多因素压制，一是全球经济基本面走弱逐渐成为市场一致预期，二是国际经贸环境无实质性进展，三是英国脱欧方案仍然悬而未决，四是意大利财政问题继续发酵，五是美伊军事冲突升级。多举措缓解信用分

2、层，警惕流动性风险传染。5月出口数据高于市场预期，消费数据受节假日影响有所波动，投资和工业生产数据不及市场预期。短期内经济数据或将继续验证总需求回落，出口条线数据或将回落，消费条线数据环比预计趋稳，投资条线数据保持韧性。5月金融数据中规中矩。企业中长期贷款偏弱或预示后续月份制造业投资仍然趋势性偏弱，表外融资较2018年大概率将持续改善。社融、信贷的结构性变化或带动基建投资稳步持续改善。针对包商银行托管引发的市场流动性波动，央行实施了一系列稳流动性的举措，起到了较明显的效果。由于我国当前股市和债市的投资者结构存在部分重叠，而资管产品的配置加大了各金融子市场间的联动，故资

3、金流动性风险在债市和股市间的传导值得关注。科创板顺利开板，并购重组改革加速。科创板顺利开板，下一步要充分发挥其“试验田”作用，需要资本市场配套改革，包括与科创板配套的法律体系完善、资本市场中介体系发展、机构投资者队伍建设、打造现代投资银行队伍、加强投资者适当性管理与投资者教育。沪伦通正式启动，其对A股的意义包括改善投资者机构、推动估值体系接轨、潜在加大风险外溢等。证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见。并购重组的放松一方面有利于上市公司质量的提升，另一方面给予了并购者和被并购者更大的自主权，减少行政干预，有利于让市场发挥资源配置作用。2.美联储暗示降

4、息，全球风险偏好短期改善第11页共11页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明美联储在6月FOMC会议上释放出较强烈的年内降息暗示。利率决议显示内部分歧，措辞更加鸽派，点阵图显示可能年内降息两次。美联储立场的转变预计将减轻新兴市场股市的部分压力。美国通胀压力整体仍然缺失，美联储立场明显转向。劳动力市场方面，5月非农就业人数仅新增7.5万人，大幅低于预期，私人部门就业新增9万人，商品生产（8000人）和服务业（8.2万人）新增就业人数均大幅回落；失业率（3.6%）和劳动力参与率（62.8%）均与上月持平，而广义失业率（U6口径）继续回落至2000年以来的新低（7.

5、1%）；5月美国非农私人部门员工平均时薪同比增长3.1%，连续10个月不低于3.0%；总体来说，虽然非农就业人数不及预期，但是从失业率、时薪增速等角度看，美国劳动力市场仍然保持稳健。经济景气方面，5月美国制造业ISM略微下降0.7个点至52.1，新订单和就业分项上升，生产和生产商运输走弱；5月美国非制造业ISM由55.5上升至56.9，生产、新订单、就业、库存均有不同程度提升；综第11页共11页请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明合来看，二季度美国经济基本面走弱的风险较低。通胀方面，5月CPI同比增速由2%下滑至1.8%，自2018年末以来基本在美联储2%的通胀

6、目标之下；在油价下滑的带动下，能源分项同比下滑0.5%，对通胀形成拖累；核心通胀同比增长2%，劳动力市场的紧张仍未体现出时薪增长对物价的带动。货币政策方面，美联储FOMC的6月议息会议决定维持利率不变，本次会议对市场影响较大的变化包括以下几个方面：一是本次利率决议为有分歧的决议，圣路易斯联储主席JameBullard主张本次会议上降息；二是会议声明中删除“保持耐心”的措辞，暗示美联储近期内有利率动作的可能性上升，并表示将采取适当措施维持经济扩张（“willactasappropriatetosustaintheexpansion”）；三是“点阵图”（FOMC委员对后续

7、利率走向的预期）显示7位委员预计年内降息50个基点，另有1位委员预计年内降息25个基点，而上次（3月）的“点阵图”还显示无一委员预计年内降息；四是FOMC委员上调了经济增速和就业的预期的同时下调了通胀的预期，体现了美联储官员正在对菲利普斯曲线失去信心。我们认为，美联储目前的货币立场发生了明显的转向，2019年的货币政策前景与此前市场预期较为接近，预计将减轻新兴市场股市的部分压力。图1：美国时薪增速强劲增长并未带动通胀4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%201420152016201720182019平均时薪增速核心