流动性监测：流动性边际改善，9月资金面趋紧

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1、2017年8月28日流動性監測2017/08/25譚淳流動性邊際改善，9月資金面趨緊karen.tan@bocomgroup.com摘要：本周企業繳稅、銀行繳准步入尾聲，雖然資金回籠壓力較大，銀行間流動性一度趨緊，但隨著財政支出、國庫現金定存投放、以及金融機構法定準備金退繳等操作對流動性的補充，資金面於周五逐漸好轉，銀行間回購利率部分回落。央行亦於周四、周五連續兩天暫停逆回購操作，避免流動性過度投放，本周累計進行3300億元（人民幣，下同）淨回籠。9月流動性將面臨巨量同業存單到期、MPA考核等因素擾動，央行態度將成爲資金平

2、穩跨季的關鍵。考慮到央行近期的貨幣政策調控思路，其展開“填穀”式投放概率較大。本周A股高管减持壓力小幅加劇，融資餘額持續回升，滬、深股通資金加速流入，但各板塊換手率全綫回落。耶倫於周五的Jacksonhole年會雖未討論貨幣政策，但表示支持金融改革，與特朗普放鬆金融監管的政策意向相左，耶倫連任概率進一步下降，美元隨之走低。而隨後德拉吉對全球經濟復蘇的肯定言論促使歐元拉漲，美元跌勢加劇。美元走軟，兩岸人民幣升值，雙雙突破6.5，貶值壓力暫緩。9月流動性或現波動:在超儲率較低的情况下，資金面持續緊平衡，而9月市場還需面臨MPA

3、考核、巨量同業存單到期、跨季需求等因素的考驗，貨幣市場利率面臨上行壓力。因此，央行的態度是關鍵。從央行近期的操作思路看，貨幣政策將維持穩健中性，其展開“填穀”式投放的概率較大，9月流動性將趨緊，但整體風險可控。資金回籠壓力不大：截至8月25日，9月共有5130億元公開市場操作資金到期，月初到期規模不僅低於去年同期與今年8月，更大幅低於2016年以來的平均水平。這主要得益於央行近期多采用7天與14天逆回購操作，且7天期資金投放佔比較大，資金滾動到期規模有限。同時，在流動性適中時，央行被動回籠資金使得後期資金到期壓力逐漸緩解。

4、財政支出將補充流動性：過去五年，9月財政存款均實現淨投放，且規模較大，平均投放量約3400億元，僅低於12月，而去年9月實現了近4000億元淨投放，向市場補充適量流動性。根據財政支出的季節性變化，今年9月財政存款將大概率維持淨投放。外匯佔款流失壓力或加劇：2017年以來，隨著美元走弱，人民幣貶值預期逐漸降溫，外匯佔款降幅已顯著收窄；今年7月，外匯佔款下降規模已降至46億元。雖然9月FOMC美聯儲將大概率宣布縮表時點，但由於市場對此預期已較爲充分，且縮表初期規模很小，短期對利率抬升的效用較小，對美元的提振作用相對有限，因此引

5、發的人民幣貶值壓力陡然加劇，外匯佔款降幅或有擴大，但降幅急升的概率較小。同業存單到期量創歷史新高：截至8月25日，9月同業存單到期規模將達2.28萬億元，佔其存量8.2萬億的28%，其中3個月期存單到期9.6萬億元，6個月期到期4.9萬億元，均創下2013年同業存單發行以來的新高。雖然當同業存單到期壓力較大時，銀行多會滾動發行新的存單以滿足資金需求，但央行擬於2018年一季度將同業存單納入MPA考核，計劃將資産規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA考核同業負債佔比指標進行考核，對其他銀行繼續進行檢測，適

6、時提出要求，新增同業存單將受約束，銀行對同業存單的續發將更爲審慎。因此，同業存單到期或造成的一定的流動性缺口，前期發行較多的中小銀行也將承受較大的資金壓力。近期央行對“削峰填穀”維穩流動性的操作手段愈加熟練，今年6月，當流動性季節性趨緊時，央行不僅提前做好預期管理，更加大資金投放力度，運用“填谷”操作平抑流動性波動，助力資金面平穩跨季，但在往日流動性壓力較小的8月，央行適時回籠流動性，采取“削峰”手法使資金面維持緊平衡。二季度《貨幣政策執行報告》顯示，“削峰填穀”的調控思路仍將持續。受多因素擾動，9月流動性將趨緊，波動或有

7、加劇，央行出手維穩將是大概率事件，流動性風險可控。从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉流動性監測2017年8月28日銀行間流動性圖表1:本周央行共進行2400億元7天逆回購，中標利率爲2.45%；共進行1800億元14天逆回購，中標利率爲2.6%。本周公開市場操作利率維持不變。50028天逆回购规模十亿元21天逆回购规模45014天逆回购规模4007天逆回购规模3503002502001501005001/2/200513/1/415/4/216/1/1916/4/2716/8/416/11/317/1/

8、2617/6/20資料來源：彭博，交銀國際圖表2:由於本周資金回籠壓力較大，央行投放力度有限，銀行間流動性仍然趨緊，SHIBOR利率全綫上揚。周度上周本周增量環比漲幅2017/8/18(%)2017/8/25(%)(百分點)(%)SHIBOR隔夜2.8362.8550.0190.7SHIBOR1周2.8