铝月度报告：供需矛盾难解，铝价承压运行

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1、]ouhiq_elbaT[月度报告——铝[Table_Title]供需矛盾难解，铝价承压运行[Table_Rank]走势评级：铝:震荡孙伟东分析师（有色金属）报告日期：2018年1月31日从业资格号：F3035243Tel:8621-63325888-2523Email:weidong.sun@orientfutures.com[Table_Summary]★氧化铝供应充足，电解铝成本无上涨压力：目前国内氧化铝供应充足，即便考虑到采暖季结束后电解槽重主力合约行情走势图（铝）启、新增电解铝产能投产，氧化铝仍有余量补充。短期电解铝企业成本预计持稳。★指标新规加速新产能释放，一季度铝供给压

2、力大：一季度新增产能数量为133万吨，原铝月供给量增加11万吨。新增产能集中在内蒙古、广西等地，电解铝企业利润尚可，新有增产能多数能够顺利投产。短期供给端压力较大。色金★节前需求难有起色，回暖需待节后：属节前铝材加工厂由于订单、成本等原因提前放假，铝需求将不断走弱。节后随着房地产、交运以及电力行业等行业季节性复苏，铝需求将明显回暖。★电解铝库存短期居高难下，高库存继续施压铝价：电解铝库存仍居高难下，尽管由于节前备库以及运输问题，可以短暂减缓库存累积速度，但这也只是将库存增量后移罢了。2月库存大概率仍将继续增加，施压铝价。★投资建议：电解铝新增产能预计如期投产，供给压力不断抬升。而终端

3、需求季节性走弱，铝材加工厂也因订单原因而提前放假。供需矛盾加剧的结果是库存仍将难以消化，甚至有继续走高的压力。2月铝价预计呈震荡偏弱走势，沪铝主力合约价格运行区间（14200，14700）元/吨。★风险提示：政策对需求侧造成干扰，电解铝企业提前解除限产。重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议

4、，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。月度报告2018-1-311、氧化铝供应充足，电解铝成本无上涨压力国家统计局公布的国内12月份氧化铝产量为526万吨，环比11月增加40万吨。而阿拉丁的数据显示，12月份氧化铝产量下降14万吨，对应氧化铝企业开工率由84.1%降低至81.9%。尽管不同口径给出的统计结果有所差异，但是结论是一定的——目前氧化铝供应是充足的。由于国内氧化铝供应充足，导致12月份氧化铝进口数量显著回落，且港口库存环比与同比均处于低位。图表1：国内12月氧化铝产量反弹图表2：氧化铝价格趋于稳定

5、201720162015元/吨氧化铝（山西/一级）万吨4,020A00铝锭与氧化铝比价（右轴）8700201420136503,52076003,0205502,52065004502,02054001,5203501,02043003456789101112月16/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院氧化铝价格自12月中旬跌破3000元/吨后便开始逐渐企稳，截止1月29日山西氧化铝均价大约在2900元/吨。根据我们的测算采暖

6、季电解铝运行产能受限为295万吨，氧化铝运行产能受限为580万吨，由于生产一吨电解铝大约需要两吨氧化铝，因此就限产部分而言电解槽恢复之后氧化铝供应基本充足。另外一个需要考虑的是电解铝新增产能能否有足够的氧化铝供应，1季度新增电解铝产能为133万吨，氧化铝新增产能为135万吨，供应略有不足。不过这部分缺口将有两部分补充。第一，由于政府解决了气荒问题，天然气供应恢复正常。12月份由于气荒而导致焙烧环节受到影响的氧化铝企业全都恢复正常生产。第二，全球氧化铝12月份产量为941万吨，同比基本持平，短期氧化铝进口是很充裕的。因此采暖季结束后，氧化铝供需相对平衡，价格不会出现明显上涨，而目前氧化

7、铝平均成本为3500元/吨，下跌空间同样有限。短期预计氧化铝价格将较为平稳（不考虑氧化【行铝和电解铝价格关联性）。业研考虑预焙阳极、电力价格相对稳定，短期电解铝企业成本预计持稳，如果氧化铝价格以究】2900元/吨计算，全国电解铝企业产能加权成本为14300元/吨左右。2期货研究报告月度报告2018-1-31图表3：国内氧化铝开工率维持高位图表4：氧化铝港口库存处于低位氧化铝在产产能万吨氧化铝总产能%万吨8,500开工率（右轴）100140201620172