油脂月报：春节后油脂消费减少，高库存压力不减

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1、油脂月报：春节后油脂消费减少，高库存压力不减2018-01-29核心观点王瑞豆油：库存高位，价格底部弱势运行油脂研究员执业编号：F30325911月份临近春节油脂备货，豆油价格低位，优势凸显，豆油消费电话：0571-28132638大于产量，库存拐头向下。不过今年春节在2月中旬，预期2月份邮箱：wangrui@cindasc.com的豆油消费放缓，春节后是油脂消费淡季，150万吨的豆油库存仍然是较大的压力，预计未来2-3个月豆油延续底部弱势行情。张秀峰农产品研究员棕榈油：国内外库存高位，上涨乏力投资咨询号：Z

2、0011152MPOA预估马来1月份产量减少17%，船运机构SGS统计1月前电话：0571-2813261925日马来棕榈油出口6.8%，棕榈油供需双降。目前国内外棕榈油库邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com存均处于近两年高位，冬季需求疲软的背景下，棕榈油上涨仍缺乏动力。菜油：菜油供需平衡，底部震荡信达期货有限公司冬季水产消费为淡季，菜粕需求减少，菜籽压榨量难以大幅提CINDAFUTURESCO.,LTD高，菜油价格相对坚挺，但是目前豆棕油的库存高企，令菜油难以杭州市文晖路108号浙江出版物资

3、大独善其身，价格底部震荡。厦1125室、1127室、12楼和16楼全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：www.cindaqh.com1一、行情回顾图1：国内外油脂油料主力合约涨跌单位：%资料来源：文华财经，信达期货研发中心1月份豆油消费大于产量，豆油豆粕库存比拐头向下。临近春节油脂备货，豆油低价优势凸显，成交量增加，现货需求支撑豆油价格坚挺。1月份国内消费减弱，国内外棕榈油库存不断增加，棕榈油底部震荡运行。二、全球油脂油料供应宽松根据USDA的月度供需报告，2017/18年度全球油料的供需双增

4、，期末库存较上年度小幅上调，整体库存还是处于较高位置，全球油料仍处于供给宽松的格局中。在具体的油料中，大豆和菜籽的库存不断累积，而葵花籽的库存有所下降，油料间的价差会带来消费结构的缓慢变化。图2：全球油料供需图单位：百万吨图3：全球油料库存变化图单位：万吨资料来源：USDA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心全球油脂在2017/18年度预期产量与消费均有所上升，尤其是经历过厄尔尼诺的棕榈油在新年度的产2量将增加400-500万吨，库存增加200万吨左右，菜籽油与葵花籽油的库存下降，油脂整体库存小

5、幅增加。图4：全球油脂供需图单位：百万吨图5：全球油脂库存变化图单位：万吨资料来源：USDA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心无论是油脂还是油料，全球整体供应宽松，但是油脂间略有差异，油料中的大豆与油脂中的棕榈油略微宽松，而葵花籽及其油脂偏紧，油脂间价差会对消费替代产生影响。三、豆油市场供需分析1.全球大豆供给宽松，库消比高位USDA在1月份的供需报告中，不出意外的上调了巴西的产量，同时下调了美豆的出口数量。2017/18年度全球大豆依旧是供给偏松的格局，大豆产量预期达到3.5亿吨的历史高位，

6、USDA预估大豆主产国的美国、巴西、阿根廷（以下简称G3）的大豆总产量增加，最终全球与G3的大豆库存仍处于近十年高位。图6：全球大豆供需图单位：百万吨图7：G3大豆供需图单位：百万吨资料来源：USDA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心3图8：全球大豆库消比与美豆期价图9：美国大豆库消比与美豆期价资料来源：USDA，COBT,信达期货研发中心资料来源：USDA，COBT,信达期货研发中心全球大豆与美豆的库消比都处于较高位置，一般情况下库消比与CBOT大豆期货价格负相关。2017年全球天气较好，南

7、美大豆丰收，巴西大豆产量突破1亿吨，创下历史新高，全球大豆的库消比也上升到20%的高位，美国大豆单产与产量也不断走高，美豆整体在900-1100美分/蒲式耳区间震荡。展望2018年全球大豆供给宽松，库消比难以大幅下降，预期美豆价格大概率维持在上年度的价格区间，随着天气炒作与大豆定产，美豆价格沿着季节性规律变动。2.中国豆油基本面分析由于中国蛋白需求的不断增加，导致每年进口的大豆量逐渐增加，2016/17年度中国进口大豆9350万吨，其中40%从美国进口，48%从巴西进口，7%从阿根廷进口。预期2017/18年度中

8、国将从全球进口9700万吨大豆，占全球大豆进口总量的65%，考虑到豆粕消费增速迅猛，进口数据还有上调的空间。图10：中国大豆进口与压榨单位：百万吨图11：豆油与豆粕年度消费单位：千吨资料来源：USDA，信达期货研发中心资料来源：USDA，信达期货研发中心4早期中国进口大豆主要作为一种油料作物，用于压榨食用油，而豆粕仅仅作为副产品用于增加油厂压榨利润。随着中国消费升级，蛋白