油脂月报：油脂库存高位，反套持有

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1、国内外油脂油料主力合约涨跌单位：-5.18%-4.00%-5.00%-6.00%-2.58%-2.92%-1.00%-2.00%-3.00%-2.52%菜油棕榈油豆油美豆油马棕榈美豆0.00%0.43%1.00%1.43%2.00%7月油脂涨跌一、行情回顾资料来源：文华财经，信达期货研发中心7月份马来棕榈油库存增加，国内豆油与菜油库存也上升，油脂价格重心下移。中美贸易战几经波折后导致油厂买船近月多而远月少，今年养殖利润亏损导致豆粕需求不及预期，开机率难以大幅上升使得豆油库存累积速度放缓，11月之后大豆

2、进口减少将对豆油形成很强的预期升水。目前油脂整体库存偏高，期货升水，价格底部弱势下行，油脂反套持续。二、全球油脂油料供应宽松，价格弱势下行根据USDA的7月报告，全球油脂油料仍处于供应宽松的格局中，全球油脂的产量比消费多增加40万吨，库存较上年度增加9，其中期初库存的增量贡献了60。全球油脂库消比上升至11.5，这已是连续第三年库消比上升，全球油脂供应过剩的格局仍然持续，如果没有生物柴油的额外消费，全球油脂价格将在熊市中持续更长的时间。食用植物油的来源主要有两种:一种来源于草本植物，主要是大豆、

3、菜籽等;另一种来源于木本植物，主要是棕榈油。草本植物中，大豆占到60的产量，目前关注美国的大豆产量。美国大豆今年的种植面积虽然较上年度有所下滑，不过只减少了0.7，而今年美豆优良率处于历年中较高水平，且天气目前没有若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本太大不利影响，未来美豆产量有2-3的上调空间，全球大豆供应宽松。草本植物中主要关注棕榈油产量，从2010年以来，较高的植物油价格刺激印尼扩大油棕树的种植面积，目前这批树正值壮年的高产期，而马来也从厄尔尼诺的减产中恢

4、复过来，2018/2019年度棕榈油期末库存增加181万吨，印尼和马来的库存水平将达到历史高位。占据半壁江山的棕榈油与豆油的原材料供应宽松，将奠定本年度全球油脂价格底部运行的基调。库销比(右轴)消费产量10.0%150.011.0%170.0160.012.0%180.013.0%190.014.0%200.015.0%210.0全球油脂产量、消费、库消比单位：百万吨资料来源：USDA，信达期货研发中心不过国内外有所差异，首先由于贸易战的因素，美国丰产的大豆很难流入国内，加征的25的关税将大幅减弱国

5、内油厂的压榨利润，进口美国大豆的成本在养殖利润低迷的情况下，很难传导到下游饲料企业，进口大豆减少与豆粕需求减弱会是对贸易战未来的合理反应。而由于此前油厂担心贸易战因素，从南美大量进口的大豆陆续到港，豆粕胀库拖累油脂压榨进度，反而给了豆油放缓增库存的喘息机会，随着后期到港大豆的减少，叠加油脂消费旺季，豆油库存将逐步减少，豆油价格将呈现内强外弱的局面。其次受到豆油、菜油高库存和国外棕榈油增产增库存的影响，目前国内棕榈油价格弱势下行，不过近月进口利润倒挂使得贸易端的进口积极性减弱，棕榈油库存处于中低位置，内

6、强外弱。三、全球棕榈油持续库存，价格中枢下移1.种植面积增加导致全球棕榈油产量增加2010年由于原油价格大涨与全球油脂油料供给偏紧，使得棕榈油的种植及生产利润增加，印尼不断若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本扩大油棕树的种植面积，年均增加50万公顷的土地用于种植油棕树，2011、2012年的种植面积增量分别高到75、80万公顷。油棕树的产量与其树龄结构有关系，在种植以后的7-15年是油棕树高产期，2010年大幅增加的油棕树，在近几年开始大量增产。另外由于厄尔尼诺的极

7、端天气，曾经在2016年导致东南亚棕榈油产量大幅减少，目前根据气象预测，厄尔尼诺发生的可能性很小，增产增库存仍是大概率事件。印尼增量马来增量9008007006005004003002001000单位：千公顷马来、印尼油棕树种植面积增量单位：千公顷1975/19761978/19791981/19821984/19851987/19881990/19911993/19941996/19971999/20002002/20032005/20062008/20092011/20122014/2015201

8、7/2018资料来源：USDA，信达期货研发中心库消比期末库存20.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000全球棕榈油库存与库消比单位：千吨2001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/2