库存企稳下降，油脂价格筑底

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1、▍银河期货农产品事业部▍2018年2月报告银河期货农产品事业部高级油脂研究员刘博闻：021-60329606：liubowen_qh@chinastock.com.cn：上海市浦东新区向城路288号国华人寿大厦9楼:www.yhqh.com.cn库存企稳下降油脂价格筑底一、概要进入2018年1月份以后国内油脂价格出现止跌企稳。其中，豆油价格上涨幅度最大，截至1月25日月度累计上涨接近2%，因而导致短周期内豆棕油价差的企稳回升。油脂价格的止跌企稳，主要原因为本月国内油脂现货压力略有释放，我国豆油超高的商业库存在本月略有下降，现货基差整体上止跌，豆油春节前备货拉动终端走货需求。自2018年

2、第1周开始，菜油临储周度计划拍卖约5.5万吨，成交率每周接近100%。虽然拍卖量不大对国内油脂现货整体利空影响有限，但菜油现阶段供应充足，现货基差略有松动。本月外盘油脂弱于国内连盘油脂。外盘油脂交易的核心主要在BMD毛棕油，减产季减产幅度有限同时库存压力略大为外盘油脂持续偏弱的原因。1月初马来西亚政府宣布取消毛棕油出口关税，以此刺激出口来降低库存，但该政策现阶段看对出口提振的效果有限，实际出口需求可能低于之前市场的乐观预期。关注1月实际的产量以及2月的产销数据，如果产量较低而出口好转的情况下，马盘棕油可能会带动连盘棕榈油有所反弹。如我们前期预期，本月油脂和粕类价格强弱关系不明显，即油粕比趋势性

3、变化并不强。本月cbot大豆价格上涨幅度超出3%，因市场交易对阿根廷大豆产量的不确定性，另外美元大幅走弱的宏观大环境也对大豆价格造成了偏利多的间接影响。相对比，国内豆粕现货走向宽松，基差下跌松动，在此情况下，油粕比核心交易逻辑并不明朗。本月油脂月间差波动不大，在现阶段国内现货基本面对月差的影响力有限。基差方面：本月全国一级豆油现货基差区域分化，其中华东地区整体维稳；日照地区基差走低而华南地区略有涨幅。24度棕榈油现货基差整体略有涨幅。而港口四级菜油现货基差以华东地区为首略有走低……图1:2017年11月以来BMD马棕油指数走势图2:2017年11月以来Cbot美豆油指数走势资料来源:文华财经银

4、河农产品事业部银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分1油脂研究报告二、棕榈油（一）12月MPOB报告中性偏空1月报告大概率利空已兑现2017年11-12月，马来西亚减产季减产幅度不大，为价格趋势向下的主要原因。具体而言，11月产量194万吨，同比增23%，环比下降仅3%；12月产量183万吨，同比增24%，环比下降仅6%，皆属于过去历年来偏低水平。棕果单产ffbyield同样反映这一事实，2017年12月FFByiled为1.67吨/公顷，高于2010、2011以及2014-2016年同期水平。分地区而言，马来半岛以及沙巴州产量较好，12月产量环比仅下降5

5、%，而相对比沙捞越州相对产量较差而12月单月产量环比下降9%。出口方面表现一般。12月棕油出口142万吨，环比增5%。其中，欧盟作为全球第二大棕油进口国12月自马来进口棕油接近21万吨，为2017年进口量第二高的月份。印度受进口关税调高的影响，12月棕榈油总进口量仅72万吨，为过去五年进口同比最低。值得注意的是，随着印尼棕油产量的恢复，印度于2017年进口更多的印尼棕榈油，比如2017年12月来自马来棕油占比印度总棕油进口量的比例仅15%。截至17年12月末，根据彭博口径，印尼棕榈油期末库存继续上升至340万吨，为过去历年总比最高库存印尼和马来西亚棕油期末库存皆在上升过程中。本月马来与印尼fo

6、b价差扩大也可能说明印尼的供应压力高于马来。截至17年12月末，马来西亚棕榈油期末库存增长至273万吨，高企的库存也成为马盘反弹幅度受限的主要原因。根据MPOA，1月1-20日马来西亚棕油产量环比下降14%，产量下滑超出预期，虽出口未见明显好转，但支持价格短期筑底反弹。本月传言印度可能进行第三次调高植物油进口关税，从而促进其去本国油籽的高库存，当下悬而未决，但在市场情绪上形成偏利空影响。印度油脂库存持续下降，国际豆棕fob价差持续偏高，这些对出口需求形成偏利多的预期。在产量不及预期的情况下，如果出口有所转暖，将继续支持外盘油脂企稳反弹。图3:马来西亚棕榈油月度产量（单位：千吨）图4：马来西亚棕

7、果单产（单位：吨/公顷）资料来源:MPOB银河农产品事业部银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分2油脂研究报告图5:马来西亚棕榈油月度出口（单位：千吨）图6:印尼棕榈油月度库存（单位:百万吨）资料来源:MPOB彭博社银河农产品事业部图7:印度植物油月度总库存（单位：吨）图8:国际豆棕油fob价差（单位:美元/吨）资料来源:SEA银河农产品事业部（二）24度棕榈