油脂年报：油脂弱势筑底，来年区间震荡.docx

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1、2018-12-022018年度油脂行情回顾从去年起油脂就因棕油告别厄尔尼诺带来的减产影响进入复产期，而价格逐步步入调整期，18年看正如我们去年年报中所预计的，供给充分需求平淡的背景下，油脂上涨困难，整个上半年维持弱势震荡格局，在些突发性事件或资金的引领下偶有上涨，但最后还是回到基本面的笼罩下。1季度中油脂总体波幅不大，整体维持低位震荡状态。年后随着阿根廷天气持续不见好转，各机构纷纷下调阿根廷产量预估。美豆在此影响下涨势异常凌厉，春节期间节节升高。美豆的强势提振了国内油粕表现，油粕比走低，阿根廷是主要豆

2、粕出口国，国内粕类需求强于油脂，油厂挺粕意愿强烈。随着各机构对拉尼娜预测结束，阿根廷天气逐步好转，干旱炒作告一段落。菜油一季度面临定向菜油抛储压力，表现较为平淡，在经历了17年的下跌后，贸易商亏损累累，补库意愿不足，在2季度中，资金相继炒作了农产品中的苹果和棉花，随后关注到了相对基本面稍好的菜油，盘面持续拉升，在此阶段菜豆价差一度到了1100元/吨的水平，但是终端需求并没有起来，终端市场对菜油价格认可度不高，现货维持偏弱态势，菜油期现货存在严重背离，加上价差到了高位，在中包装上存在的豆油替代菜油将有更多

3、，而进口利润在盘面拉涨带动下也逐步走高。受需求一般和进口买船打压，菜油逐步走弱，而在2季度中，棕油表现先扬后抑，主要的变化体现在4,5月份产地产量均有环比下滑的现象，主要是马来西亚受劳工方面的影响。今年相比往年最大的不同就是中美贸易战因素始终贯穿，贸易战对行情有明显影响是在6月份以后，豆油豆粕正套价差走扩，原因是虽然油粕彼时出货都不好，库存压力大，但空头不愿意在受贸易战影响显然大得多的1月合约上下注，转而做空5月合约，豆粕行情自8月底开始走出一波较为流畅的上涨行情，在贸易战看不到缓解的背景下，贸易商和下

4、游看涨意愿强烈，豆粕1-5价差走扩明显，相比之下，油脂也受带动，但主要是情绪端的带动，实际豆油库存反而因油厂挺粕加大开机而继续走高至历史峰值，油粕比在此阶段大幅走低。而在十月份后，原油期货市场因库存供应充裕、美特朗普称OPEC不应减产等因素影响，连续下跌，油脂生柴利润受损，整体商品受传导下跌。除外围油脂市场相对弱势外，进入11月以来令国内豆类油脂市场最担忧的利空因素则是中美贸易关系的炒作，市场几番炒作中美关系将得到缓和，在多重利空因素的影响下，油脂尤其是外盘库存压力尤其大的棕油大幅下跌，近月合约甚至跌破

5、2015年时的低点，全年一直相对偏弱的棕油和豆菜油的价差进一步被拉大，整体油脂呈现近弱远强的远期升水格局。2018-12-02图表1：18年油脂行情4个阶段及影响原因资料来源：2019年度行情关注焦点1中美贸易战进展从表1中可以看出，今年行情充斥着贸易战的影响，2018年4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。随后，根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的

6、大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。5月3日到4日，美国总统特使、财政部长姆努钦将率美方代表团访华。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤将与美方代表团就共同关心的中美经贸问题交换意见。贸易谈判并未有实质性结果，对豆类油脂的影响较大。5月14日，国务院副总理刘鹤赴美继续就贸易谈判进行磋商。6月15日，美国公布中国商品征税清单。中国政府同样公布对美国进口商品加征25%关税的公告，针锋相对，由于清单中包括美豆，因

7、此毫无疑问会大幅提高进口大豆的成本，因此，预期将刺激国内豆类油脂价格上涨。7月6日，中美双方正式对部分进口商品加征关税25%，毫无疑问2018-12-02会大幅提高进口大豆的成本。尽管9月13日，美国邀请中方赴美就贸易战进行谈判，但随后特朗普继续对中国征收关税，显示贸易战结束概率较低。9月24日，中美双方继续扩大征税范围的概率较大。11月初，中美两国领导人电话沟通，贸易战出现转机的可能性，后期谈判可能会出现好的迹象，当下中美贸易关系有望和缓的炒作对于国内豆类油脂商品来说是很强的利空压力。G20峰会中，习

8、近平和特朗普同意停止进一步加征关税，特朗普政府此前宣布于9月24日起对约2000亿美元的中国产品加征关税，税率为10%，并将在2019年1月1日起上升至25%。目前商谈结果是取消原定于2019年1月1日对价值2000亿美元关税的税率从目前的10%增加至25%的决定，此外，特朗普还可能同意不再征收2670亿美元的关税。从双方声明来看，中美没有立即取消加征关税，同时90天后，也就是3月初之前事情还将可能发生不可预知的变化，或者持续改进，或者加深