供给压力不变，油脂宽幅震荡.doc

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1、供给压力不变，油脂宽幅震荡华安期货1队一10月行情走势回顾10月份，美国农业部上调美豆单产至47.2蒲式耳/英亩，虽2015/16年度期末库存下调，但仍高于市场预期。随着收割进程的加快，2015年10月份大豆收割率不断超越历年同期，收割率的创纪录在供给端冲击大豆价格，而出口迟迟未能放量，美豆呈弱势下跌。在美豆大幅下挫的拖累，及国内进口大豆港口库存持续攀升。马来西亚棕榈油库存继续处于高位，在美豆下挫及国内油脂需求在国庆旺季之后进入阶段性淡季，国内油脂期现货价格维持下跌走势。图1.油脂期价维持下跌走势资料来源：华安期货行业研究中心；Wind二供需分析2.110月份USDA报告兑现预期，收割进度确

2、立美豆丰产格局表1：全球主要国家大豆产量及变动情况单位：万吨产量2011/20122012/20132013/142014/159月预估10月预估2015/162015/16美国842982799139106881071010581巴西6650820086709620970010000阿根廷401049305350608057005700中国144913051220123511501150印度1170122095090011501100巴拉圭404820820840880880加拿大447509536605595595其他148416201631195720762144总计240432688

3、228315318953196132049资料来源：华安期货行业研究中心；美国农业部10月9日，美国农业部公布了2015年10月份大豆月度供需数据，此次报告上调2015/16年度美豆单产至47.2蒲式耳/英亩，较9月份报告上调0.1蒲式耳/英亩，符合市场预期；而2015/16年度收割面积从9月份的8355万英亩下调至8240万英亩，数据的调整基本符合市场对6月份降雨对收割面积造成的损失；收割面积的下调及单产数据的上调使得2015/16年度大豆产量至38.88亿蒲式耳，较上月的39.35亿蒲式耳而言，仅小幅下调；而对2014/15年度期末库存进行下调，2015/16年度产量、出口、压榨数据的调

4、整，使得2015/16年度大豆期末库存较9月份下调至4.25亿蒲式耳，基本符合市场预期。截止10月26日，美国农业部公布的大豆收割率在87%，较上一周提高了10个百分点，高于五年平均80%，创2011年同期以来的最高。随着收割进程的加快，将在供给端明显施压大豆价格。另一方面，收割进程的加快也使得短期天气因素难以再影响美豆单产。美豆出口逐步进入旺季，出口节奏及数量将是后续关注的重点。图2.美豆收割率创历年高位资料来源：华安期货行业研究中心；Wind2.2南美天气无碍，阿根廷选举政策导向目前南美大豆进入种植周期，不过还尚未进入天气影响的关键期，天气在影响大豆播种及产量影响方面还不足为道，天气因素

5、短期将难以成为市场关注点。阿根廷作为全球三大大豆主产国而言，近年来产量稳步增长，2014/15年度大豆产量一度达6000万吨，但如此高的产量并未形成有效的供给，而是以阿根廷高企的国内库存形式存在。究其主要原因，还要从阿根廷国内出口政策上说起。阿根廷政府为了提高财政收入，对大豆实行35%的出口关税，此项政策一直令阿根廷农场主及谷物贸易商感到不满，而持有以美元计价的大豆“硬通货”可以免受比索贬值的冲击，出口政策及比索贬值压力是推升国内大豆库存的主要因素。不过此种局面有望得到改观，2015年11月份阿根廷政府实行第二轮选举，其中反对派承诺如果赢得大选，将在调低出口关税及停止干预农产品出口政策方面进

6、行改革，这将大幅降低阿根廷大豆的出口成本，高位库存的大豆“堰塞湖”将逐步决堤，在供给端形成流动性冲击全球大豆价格。当然实施过程并非一蹴而就，毕竟出口关税占到政府税收比例仍较大，流动性的释放也将是逐步的过程，尚且大选结果仍尚未可知，需持续关注大选结果对市场的冲击和预期冲击。图3.阿根廷大豆库存资料来源：华安期货行业研究中心；Wind2.3大豆进口进入增加周期，大豆高库存及压榨利润施压下游价格截至10月26日，进口大豆港口库存为625万吨，同比大幅增加154万吨或32.7%，居于高位的进口大豆库存将继续在供给端施压国内油粕价格。目前时间段属于国内大豆进口的增加周期，从中国海关得到的数据显示，9月

7、份大豆进口量为725.55万吨，环比下降53万吨，同比增加223万吨或44.4%。10月份大豆进口量预计在550万吨，因此1-10月份大豆进口量预计在6520万吨，较去年同期增加835万吨或14.7%。从最新得到的船期数据显示，2015年11月份大豆进口量有望在520-550吨，不过此次数据仅是中国大豆采购加速之前的预期，旺季进口量将有进一步上调空间。不论是目前的高位大豆港口库存还是源源不断入港的预期进口量都