油脂年报：供给旺盛需求平淡，油脂大涨尚需时日

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2、油脂年报2017-12-24供给旺盛需求平淡油脂大涨尚需时日华泰期货研究院农产品组陈玮农产品研究组长报告摘要021-68755980去年国内油脂成为了当之无愧的做多明星，棕榈油因减产原因一度成为领头羊角chenwei@htfc.com色，但在今年年后，随着棕油复产的提前，南美大豆的丰产，国内油脂库存回升，菜油抛储等多重压力的影响下，油脂整体表现疲软，下半年美豆供应宽松确定后，而国从业资格号：F0284369内油脂整体压力较大。油脂整体向上驱动不强，在经历了阶段反弹后，11月中旬是油投资咨询号：Z0010681脂价格再度下跌的开端，当日凌晨的USDA月度供需报告和

3、MPOB月度供需报告成为行情转折的导火索。USDA并未如市场预期得那样，较大幅度地下调美豆单产,此外在MPOB的报告中，虽然10月219万吨的马来西亚棕榈油月末库存稍稍低于市场预期，徐亚光但当月201万吨的产量小幅超出市场预期。两份至多算是中性偏空的报告，成为再度油脂研究员引发下跌导火索，但目前价格处于低位，向下空间看不大。往后走势主要取决于棕榈021-68758679油增产幅度和南美天气。具体到品种中，菜油远月供应较少，又有非转基因溢价，理应值得高看，只是现阶段整体油脂库存压力仍大，当前，大豆压榨利润良好，在利润xuyaguang@htfc.com驱动下，油厂开工积极性高

4、涨，部分油厂甚至由菜籽转榨大豆。而产业链中下游受“买从业资格号：F3008645涨不买跌”的心理影响，观望情绪浓厚，超高水平的豆油库存奠定了油脂走势偏弱的基调。相关研究：而明年来看，豆类供应端，2018年美国大豆播种面积仍将保持高位，而科技进步消费旺季过去调整在所难免和种子改良对全世界主要国家的各种主要农作物单产起到卓越贡献，除非天气出现极2017-2-6端异常，全球大豆供给宽松的局面在2018年将持续。当然，由于全球主要气象局均报马来意外增产P9空单和菜棕扩告拉尼娜现象将在南美大豆关键生长期持续，12月阿根廷干旱天气就一度导致美豆价格明显上涨，因此天气值得我们密切关注。而棕油

5、方面，明年依然是高产周期，最近大继续持有的一次USDA报告再度调高印尼产量250万吨，丰产预期确凿，整体供应端压力油脂2017-2-20依然较大。而在需求方面，油脂食用消费层面稳定增长，但增长幅度有限，主要变化油脂下跌空间有限还是在生柴需求上，回顾今年以来的油脂走势可以发现，从3月特朗普声明支持生物2017-2-27柴油政策，到5月初国际贸易委员会同意继续对阿根廷和印尼生物柴油进行双反调查，再到美国商务部对阿根廷和印尼生柴反补贴裁决，再到11月底的维持18年掺兑量不变，生物柴油事件的每一次发酵，均对美豆油有较大影响。目前来看，来年生柴使用量还将提升，主要集中在印尼和巴西，整体上

6、需求增长幅度不及供应。展望2018年，现阶段虽然油脂基本面压力较大，但价格上也处在相对低位，我们建议投资者更多的关注特定阶段市场交易的题材，抓住波段性交易机会。在相对长的周期中变化依然较大。但短期上我们认为有如下机会。18年1季度策略推荐：做多油粕比价：政府有关部门严格转基因安全证书发放的目的并非为了限制大豆进口，而油厂在大豆进口到港前按要求完善了相关手续后，大豆进口并没有受到太大影响，随着进口大豆的顺利卸船，最近几周油厂大豆压榨量在较高的加工利润刺激下持续上升，而随着开工率的不断提高，加之下游提货速度放慢，沿海地区油厂菜粕库存的增加势头更为明显。目前油粕比价较低，油脂持续下跌

7、后下面空间不大，油粕比价回升可能较大，当然南美的天气是关注焦点，如果一切风调雨顺，那么比价回升则更是大概率事件。这华泰期货

8、油脂年报2017-12-24风险点:天气炒作再起华泰期货研究院农产品组陈玮菜豆油价差/菜棕油价差：100万吨临储菜油定向销售给中储粮，意味着后期菜农产品研究组长油供应压力减轻。这100万吨基本为最后一批临储菜油，货源的相对稀缺使得中储粮将不会急于出库，更大可能是待价格合适时，灌装成小包装油流向市场。我们认为对021-68755980市场的冲击力度将低于以往的抛储。到明年以后，抛储的菜油就没有了，想补充也会chenwei@htfc.com比较难。相比豆油

9、和棕油全球范围内的增产，国际上的菜油供需形势也是比较乐观，从业资格号：F0284369菜油是三大油中唯一库存预期不变的变种，库销比继续下滑。所以我们认为逢现货影响期价阶段性走弱，都应是布局菜豆油或菜棕油价差的机会。投资咨询号：Z0010681风险点：拉尼娜干旱影响美豆单产，豆油提前走强；棕油产量未及预期徐亚光油脂研究员021-68758679xuyaguang@htfc.com从业资格号：F3008645相关研究：消费旺季过去调整在所难免2017-2-6马来意外增产P9空单和菜棕扩大继续