白糖月报：原糖维持震荡，国内止跌企稳

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1、华泰期货

2、白糖月报2018-02-24华泰期货研究院农产品组原糖维持震荡国内止跌企稳陈玮农产品组组长白糖：市场回顾和后期展望021-68755980chenwei@htfc.com回顾本月行情，我们看到受北半球主产国增产和原油强势影响，原糖维持震荡。截从业资格号：F0284369止发稿时，ICE原糖主力合约最高触及14.02美分/磅，最低至13.20美分/磅，最后投资咨询号：Z0010681报收于13.47美分/磅，涨幅0.75%。本月CFTC原糖期货期权基金净持仓负值总体先增后减。徐盛软商品研究员国

3、内则在本月受到原糖震荡和产销、进口数据公布的影响而同时出现震荡。截止发021-68753967稿时，郑糖主力合约报收5798元/吨，下跌9元/吨，跌幅0.15%。现货方面广西柳xusheng@htfc.com州中间商报5950元/吨，下跌70元/吨。云南昆明则为5850元/吨，下跌40元/吨。从业资格号：F3023096对于2018年的展望，一是看市场对印度、泰国产量预期的变动；二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油

4、以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是欧盟增产食糖对全球贸易流的影响；五是目前发生的拉尼娜在18年上半年能否对全球天气带来额外的影响，特别是广西霜冻阴雨天气对18/19榨季产量的影响；六是国内白糖开榨进度和仓单交割情况；七是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化；八是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2018年度走势，我们认为年初国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下维持坚挺，而在春夏季之后，随着真实产量以及相关研究：宏观走弱影响，白糖价格将出现逐步下跌的行情，趋势有望持续到18年年底之后，原糖震荡偏

5、强国内维持震荡而到18年底或者19年初届时糖价有望出现周期性大底。2018-02-10原糖上下震荡国内糖会影响2017-02-03原糖大幅波动国内情绪悲观策略：我们认为在国内春节过后总体国内处于弱势，但目前存在17/18榨季成本支2017-01-27撑、1月各产区产销率同比上升、国内政策支持以及下游终端和贸易商较低的库存水平，1805价格目前存在着短期投资价值，投资者可以逢低逐步买入1805合约并维持波段操作；而长线投资者则可以等下游补库结束后进行抛空操作，长期糖价底部目标设在5200-5500元/吨左右

6、。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6000-6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。月差方面，投资者可以等待5-9价差平水后入场5-9正套，并可以适当入场9-1反套并构建蝶式套利组合。风险点：国内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险。华泰期货

7、白糖月报行情分析：回顾本月行情，我

8、们看到受北半球主产国增产和原油强势影响，原糖维持震荡。截止发稿时，ICE原糖主力合约最高触及14.02美分/磅，最低至13.20美分/磅，最后报收于13.47美分/磅，涨幅0.75%。本月CFTC原糖期货期权基金净持仓负值总体先增后减。国内则在本月受到原糖震荡和产销、进口数据公布的影响而同时出现震荡。截止发稿时，郑糖主力合约报收5798元/吨，下跌9元/吨，跌幅0.15%。现货方面广西柳州中间商报5950元/吨，下跌70元/吨。云南昆明则为5850元/吨，下跌40元/吨。图表1ICE原糖近月合约走势单位：

9、美分/磅图表2郑糖主力合约走势单位：元/吨ICE原糖主力郑糖主力26.007,500.0024.007,000.0022.006,500.0020.006,000.0018.0016.005,500.0014.005,000.0012.004,500.0010.004,000.008.002014/012015/012016/012017/012018/012015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/02数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华

10、泰期货研究院图表3中国主产区现货价格单位：元/吨图表4国内期现价差单位：元/吨南宁柳州昆明乌鲁木齐青岛柳州现货价格白糖主力合约价格期现价差（右轴）900090008008000800060070007000400600020060005000050004000-20040003000-4002000-60030001000-80020000-10002011/042012/042013/042014/042015/042016