认股权证释义

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1．什么是认股权证?认股权证（Warrant）俗称“窝轮”。作为是一种变相期权，已被证券市场公认为最高风险的投资工具之一。它的最大魅力在于其涨跌幅远远超越股票，单日升跌幅度更可高达数倍，具有短期内快速积累财富的杠杆效应，也正因为这种机会率的存在，令数以万计的投资者趋之若骛。而实际上，Warrant按英文含义解析为[授权证]、[许可证],即是一种证明文件，犹如出入境通行证一般，持有人只有凭此证才有资格出境。同样，股票市场上的认股权证亦是一种权利证明，它是赋予投资者可在一定条件下，换取某上市公司股票的权利。而要换取公司一定数量的股票，并不是无条件的，所谓“在一定条件下”便是指以预定的到期日与预定的行使价（或换股价）。换句话说，投资者要行使该权利，首先在时间上有限制，规定某年某月某日为最后到期日，过期作废。其次是“门槛”限制，即相关股票必须在规定的到期日，达到预先设定的某个具体价位水平或之上，并补回一笔既定资金才有资格行使其权利。因此，从这里我们可引申出认股权证的定义：它赋予持有人一个权利但非责任，可在预定的到期日，以预定的行使价，购买或沽出「相关资产」(如：股份、指数、商品、货币等)。2、认股权证发行的原因在当今证券市场上发行认股权证大致有两类主体，一类是由上市公司发行的认股权证，即公司认股证，如现时国内宝钢发行的认股权证（580000）就是公司认股证的一种；另一类是由第三方（投资银行）发行的认股权证,即备兑认股证。这类发行在成熟的金融市场比较多见，如香港、德国、意大利等金融市场，大多数认股权证的发行来自于国际投资银行。公司发行认股权证的原因有多种：第一、上市公司集资的需要。一家上市公司在经营期间，难免会碰到需要更多的资金来维持营运与扩大生产，当公司需要集资的时候，除了采取“供股”、“配售”等方式发行新股外，亦可通过发行认股权证来进行，由于发行认股证通常价格相对便宜，并且存在着未来股价上涨的机会率，投资者可能更愿意接受这种方式。而且，对公司来说，若认股证到期结算时存在价值，持有这些认股证的投资人愿意换股,也要补回一笔既定的资金给公司,公司又可以多出额外的营运资金。所以说，认股证其实是集资的一种渠道。第二、大股东控制股权的需要，如果一家上市公司发行新股，旧股东持股比例难免在无形中被摊薄。尤其是对大股东而言，有可能会直接影响到他（她）在公司的“话事权” ，比如说，某大股东本身持有一定数量的股权，在公司占有五成的股权。但公司再发行新股的情况下，大股东对公司的控制权就会随着持股比例的下降而被削弱。因此公司可给予大股东发行认股证，使其拥有一项认购优先权(Pre-emptiveRights)，并按股东持股比例来分派以保证未来公司控股权不会因为新股发行而出现变化。当然，现时的市场上，一般会采取股份回购的手段来进行，发行认股证来维持股东控股比例并不多见。第三、当作红利的一部分分派给股东或员工奖励机制一家上市公司经营正处于上升而业务又需高速扩张阶段，可能会采取不派息，改派红股与认股证，达到既保留业务发展资金又可安怃股东的效果。当股东们认为公司的发展前景较好，股价有上涨潜力，是愿意接受认股证的。因认股证可以在股价大幅上升时获得更高的收益，股东可以把认股证出售而套取现金。同时，上市公司需要作出对员工进行奖励的时候，亦可通过无偿或有偿认购认股证的方式给予员工。届时，股价上涨，员工就可将所持有的权证抛售得到兑现。值得注意的是，A股市场所实行的股权分置改革，其中的一个方案就是推出认股权证，通过无偿派发权证的方式补偿广大的股东，以寻求“对价”。实质上，也是把认股证当作红利派发的一种，只不过是历史遗留的非流通股可参加分红的问题，试着通过这种方式予以解决。第四、大股东套现的需要。当大股东需要套现用作资金周转，但又不想失去控制公司股权，他（她）可先在市场上抛售自己的股票进行套现，同时再在市场相对低成本购回认股权证。由于认股证是一种权利证明，到期可以换股，这样大股东既可达到套现又不失控制权的目的。这也是公司愿意发行认股权证的原因之一。但现时,在成熟的金融市场中，很多实力雄厚的发行商或投资银行都有发行上市公司的认股证，并且市场比例已远远超过上市公司本身发行的权证.这些认股证称为备兑认股证.备兑认股证有其本身的作用和发行的原因.大致归纳为以下几点：第一、促进证券市场交投活跃的工具，就如以上所述，认股权证涨跌迅速，再加上备兑认股证有“做市商”机制，维持权证的流通量，而其本身实行T+0交易，当天可买进卖出，交易方便。另外，发行商通常采取卖出（买入）认股证的同时，就会在市场上买入（卖出）一定比例的相关正股或者通过高息票据（ELN）、场外及上市期权来进行对冲。故此它在很大程度上有利于证券市场的交投活跃，对促进金融市场的繁荣起到较大的作用。 第二、市场参与者对冲保值的需要。亦可谓金融市场本身的一种产品创新，认股权证有认购证与认沽证之分，可做多做空，具有对冲风险的功能，一些大的对冲基金，在其本身买入或沽空股票的同时，可买入（沽出）相应的认股证来进行对冲风险，起到套利保值的作用，发行商就是其中之一。对于散户来说，也可通过购买认股证的方式来进行对冲风险（以下章节会进行阐述）。因此，发行备兑认股证是市场的需求。第三、金融机构一种业务模式的需要。市场上有众多大行争相充当认股证发行商，原因也在于它是投资银行的一种业务模式，如同市场上有货币流通，就会产生银行这样的机构一般。发行商推出认股证，盈利模式主要来自于两个方面，一是通过出售认股证收取收益；二是利用引伸波幅的变化赚取差价。至于是否稳赚不赔，有待于发行商本身的经营方式。我们暂不作讨论。第四、有利于政府增加税收及证券行的交易佣金。发行商发行一只认股权证，会涉及很多成本，比如说上市费、牌照费、律师费与印刷费等等，此外，成功上市后，正股与认股证的交易活跃，政府在各个相关环节都可以直接或间接的获取税收，故政府在加强金融市场相关管理的前提下，是非常愿意支持权证市场的健康发展。同时，它对整个市场的证券行来说，也可带来丰厚的交易佣金，何乐而不为呢？3、为什么投资认股权证？认股证已成为广受市场欢迎的衍生投资产品,除机构投资者需要与期权，期指、股票等一并应用作为对冲战略外，散户投资者参与认股权证的投资博弈确实有很多原因，这里列举最主要的一些原因供参考：1、认股证由于升跌幅度比股票大的多，所以有心搏取比股票更高利润的投资者就喜欢参与认股证买卖。2、认股证升跌幅度大，且上落很快，所以是一种理想的超短线投资工具（T+0交易）。看准市，准确预测某只股票会上升，买入其认股证，随时可以赚取30%—70%的利润，这并非股票升幅可相比，在T+0交易规则下，利用其波幅可以做很多次交易。3、在牛市初期，认股证可以作为中长线理想的投资工具，如果看好某只股票的升值潜力，买入其认股证，股票升值上升时，其认股证升值更多，有时达十倍几十倍升幅之多。 1、由于对应的资产不同，认股证现已发展成为品种众多，功能全面的投资工具，以指数为标的物的有指数认股权证，针对升市和跌市而设计的有认购证和认沽证，所以认股证产品已变成一种很有弹性的投资产品，看好后市或看好某只股票可以买入认股证，看空后市或某只股票可以买入认沽证，只要看中，投资者都容易赚取利润。2、认购证和认沽证，有时其走势可能走在股票之前，留意认股证市场，对投资股票可能会有一个很重要的预测启示，留意到认股证的走势就可以在股票买卖时，有一种先知先觉，这对投资股票获利和避开风险，有其巨大的价值。4、认股权证的投资回报是怎样的？由于股票市场的升跌波动很大，作为其衍生产品的认股权证升跌幅度就更大。和股票投资一样，看准了方向，选中了黑马，认股证其投资回报可以是巨大的，有时可以达到上百倍，普通而言达到十倍至数十倍收益。前面讲过，由于相对应的资产不同以及认股证本身的内在数据不同，其投资回报差别可能很大，这里列举一些有针对性的真实例子供读者参考。1、末期认股证，即是指即将到期的认股证，这时认股证的价格和其内在价值日趋一致，当相对应资产，某只股票或指数突然有利好消息或受外围带动大幅上升时，其认股证可急速上升，单日升幅可达30%—60%是常见的事，个别单日升幅可达100%以上。2、当股市调整完毕或熊市完结重新走回牛市时，很多认股证都是处于很低价格区间的，当相对应的股票一路飚升时，其认股证可以随股票一路上升，半年或一年之后其升幅可以上升一百多倍，这在2003年的香港证券市场出现牛市第一波行情，恒生指数延续长达8个多月的涨势，令大部分认购证出现股证齐飞现象就是一个很好的例子。3、证券市场的转市也可以给认股证带来巨大的波动，当股市达到阶段性顶部急速向下调整或调整结束重拾升轨时，认购证或认沽证通常都会有很巨大的升幅，并且带有普通性的升幅，这里列举香港证券市场2005年7月8日重拾升轨市道以及9月30日开始的调整市道，市场认股证的表现情况。（见图例）恒生指数走势图 恒指认购证表现恒指认沽证表现当然，虽然认股证的投资确实能在短期内实现巨大的回报，但它的前提必须是看准市，选中股，若方向看错，同样会遭受巨大的损失。深入研究认股证这种衍生产品的特性和不断的从市场中吸取经验是至关重要的。 认股权证的特点及投资策略以小搏大认股权证最大的特点，在前文我们已经多处提到，就上落迅速，具有较大的“涨跌幅杠杆效应”，可以小量资金搏取丰厚收益，所谓的“以小搏大”。现举例说明：假设两位投资者，暂且代号为A先生与B先生都一致看好H股中石油（0857），同时于2005年6月17日进场，但两者选择投资品种不同，A先生选择了传统的股票，并以平均价5.35港元，买入100000股，总成本53.50万港元。B先生比较急进一点，选择投资其认购证—中油德银六零一A（3418），并以0.355港元同样买入100000股，总成本为3.55万。2个月后，中石油股价果然上涨，两人又同时在8月15日的最高点分别将手上的筹码全部抛售。中石油（0587）最高点为7.2港元，中油德银六零一A（3418）为1.7港元。(附图)忽略交易费用，盈利状况如下：A先生B先生投资项目中石油（0857）中石油认购证（3418）买入价5.35元0.355元卖出价7.20元1.70元盈利（7.20—5.35）×100000=18.5万（1.70—0.355）×100000=13.45万总成本53.50万3.55万投资收益率34.58%378.87%从以上表中的数据统计，我们可以看出，B先生投资的认股证成本远比A先生投资正股低得多，只用了相当于A先生约15%的资金，但得到的收益率却远远大于A先生买正股所得回报。这足以证明认股证“以小搏大”的魅力，也是令投资者最吸引的地方。中石油股价走势图 中油德银六零一A（3418）相应走势图投机工具就如我们在“为什么投资认股证？”一节中讲到，认股证涨跌迅速，波动较快，且实行T+0交易制度，越来越成为市场超短线高手理想的投机工具。从现时的市场表现情况来看，无论是新兴的A股市场（如宝钢权证（580000）在2005年8月份刚上市的时候，就充满很浓的投机气氛），还是境外比较成熟的香港市场。事实上，投资者更偏重于认股证的投机特性，而真正将认股证持有到期结算的情况少之又少，大部分投资者还是利用权证的波幅赚取短线的差价为主，这也是为何权证能够激发股票市场交投活跃的原因之一。可作对冲 对冲，顾名思义就是正反两种力量的相互抵消。在现实市场中，投资者在持重（好或淡）仓的情况下，为了避免市况的突然转变，影响自己的仓位价值，往往会增持一定比例的期权、认股证、期货指数作反方向部署，目的就是利用对冲原理，规避风险。下面，我们举一个运用认沽证来作对冲的例子。假设，M先生是位股票市场的投资者，他非常看好中移动（0941）未来的走势，预计半年内，该股价可涨至40元以上，于是他在2005年7月14日，中移动（0941）突破30.00元大关之时，以平均价29.00元，买入10万股，涉及资金290万元。果然，不出其所料，几个月后，中移动（0941）上涨至38元附近。这时，股价开始回调。M先生为了避免下调的风险，选择了中移动的一只认沽轮—中移动法兴六零二沽（9307）作对冲，并于2005年9月30日，股价下调当日以平均价0.06元，买入400万份，涉及资金为24万元。其后，中移动股价继续下调至34元附近，这时，M先生在这个投资中，已经吐回400000万元即[（38—34）×100000]，而其认沽证却由0.06元上涨至0.155元，获利380000元[（0.155—0.06）×4000000]几乎抵消了本次正股下调的风险，只亏损20000。（见图例）假设到此为止，在这个投资过程中，我们可以看到，假使不做对冲的话，M先生现在的获利情况最终为（38—29）×100000=500000元，而做了对冲之后，获利情况却为（38—29）×100000—20000=880000元。以上的例子是运用股票的认沽证做对冲，当然也可以用指数的认沽证，甚至还可以在沽空股票之后，用认购证做对冲。只要投资者掌握时机以及资金比例，都可以起到同样的效果。双刃剑认股权证之所以被公认为最高风险的投资工具之一，就是因为它具有上落迅速的特点，存在较大的涨跌幅杠杆，能够急升，必然亦会出现急跌。犹如一把“双刃剑” ，运用自如，两边都能杀敌，掌握不好的话，很可能伤到自己。故此，在香港市场上，无论哪个发行商在推广自己产品的时候，都有会有风险提示的警句，目的也是提醒投资者，入市需要谨慎。尤其是在看错市的情况下，投资者若没有做到自律，一味跟市场赌气，甚至出现套牢之后，便存在侥幸心理或置之不理，最后的结果很容易造成血本无归，全面亏损。一些投资者买卖末日证更是如此，由于这种权证时间价值已逐渐消失，赌的只能是即将到期的有一定的内在价值，因此有效杠杆倍数很大，有的甚至超过100倍之上。以末日认购证举例，当正股急升，高杠杆效应会令这类权证迅速翻倍，同样若正股下跌，该证的价格很快会变成废纸。是典型的“双刃剑”。当然，在这里，我们也不是说末日证一定不能碰，市场上大有利用末日证赚钱的投资者，在以下章节中，我们也会简单介绍一下如何运用末日证赚钱的方法。影响认股权证价格的因素1、相关资产的价格众所周知，认股权证是一种由相关资产衍生出来的投资工具,它的涨跌主要是依据相关资产的变动而变动。并且，无论是认股证的投资原理还是盈利模式，都是围绕其相关资产展开的。这也是我们经常强调投资认股证分析相关资产走势是关键的原因所在。这里不再复述。2、相关资产的波幅相关资产的波幅是影响认股权证价格的最重要因素。波幅是认股证相关资产价格的变动频率及幅度。它是一个年度统计数字，以百分比表示在一段时期终结时价格变动的标准差。权证的波幅分为两种：历史波幅及引伸波幅。历史波幅是反映在过去一段期间，价格相对的年度标准差。历史波幅根据历史数据计算得来，反映相关资产在过去一段时间的价格变化，亦显示相关资产在过去的价格变动形态。引伸波幅是市场对股证有效期间预期波幅的共识，是预测相关资产在股证有效期间的价格变动走势的指标，它与历史波幅是有区别的。对权证的影响，简单地来说：引伸波幅上升，市场预期相关资产在未来有效期内波动会扩大，认股证价格便会被调高；引伸波幅下降，意味着市场预期相关资产的价格在未来有效期内波动会减小，认股证价格便会被调低。举例来说：假设有一相关资产（正股）现价为100元，市场预期未来的一段时间内，该相关资产的大部分时间可能只会在±5元之间波动，而另一相关资产现价亦为100元，但市场预期未来的一段时间内，该相关资产的大部分时间可能会在±20元之间波动。从以上两个相关资产的波幅比较来看，股价若同样要升跌至一定水平，后者的机会率明显要大于前者。而对于发行商来说，到达目标价机会率越高的权证，它所要付出代价的机会率亦越高，这也是为何认购证或认沽证的价值都会抬高，相反亦然。当然，认股证在交易所交易后，其买卖价格不单取决于理论价格，还受市场上的供求定律的影响。3、认股权证存续期（时间值） 认股权证的价值可分为内在价值与时间价值，比如说，一只长江实业（0001）的认购证，到期日为2006年2月1日，行使价为80.00元，现价0.58元，兑换比例10：1，现时为2005年10月24日，长江实业（0001）现价为81.15元，那么它的时间价值与内在价值是多少呢？简单地说，两者计算如下：内在价值：（正股现价—行使价）÷兑换比例即（81.15—80）÷10=0.115元时间价值：权证现价—内在价值即0.58—0.115=0.465元我们在这里举出的这只权证属于价内证，若属于价外证或者平价证，权证的内在价值就等于零，时间价值就占了权证价值的全部。由此可见，时间价值是影响权证价值的另一大重要因素，随着时间值的损耗，权证的价值也随之减少，这是由于相关资产价格在权证到期日前升越行使价或跌至行使价之下的机会日渐减少。1、利率市场无风险利率的高低，也是影响权证价格的因素之一。它主要是对正股投资成本的角度来考虑的。利率水平越高，投资正股的资金成本（包括机会成本）就越大，对发行商来说，涉及正股兑换的借贷成本也随之上升，2、股息一般而言，由于权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认股证越不利（对认沽证则相反，故认股证的发行或交易价格就越低。但需要指出的是，根据某些权证的价格调整条款或是交易所有关规则，遇到正股派息时往往会对权证行使价格作相应调整，因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不大。投资认股证六步曲分析相关资产走势是关键 我们已经讲过,认股权证的涨跌主要是依据相关资产的变动而变动，故投资认股证首要任务是分析其相关资产（正股,或指数）的走势。分析相关资产走势的方法有多种，比如说，正股的实力是否强劲？归属于哪类行业？该周期行业属于上升期还是已经走向衰退期？市盈率是偏高还是偏低？派息状况如何？等诸如此类的基本面分析，而针对指数认股证投资，我们还要知道整个大市处于哪个时期？牛市一期？二期？还是调整期或熊市？除了以上基本分析之外,我们分析相关资产更应该与其图表结合。技术面分析有助于投资者把握买卖认股证的时机。比如，遇到一些长期在交易密集区作整固的股票,一旦向上突破阻力位,就会出现一定的量度升幅,这时如果投资者能够抓住机遇买入其认购证,通常都有理想的收获.又譬如大市,其图形是一路向上的趋势,但有时到了一定的高位，一而再，再而三，均未突破，就有很大机会出现向下调整，这时,买入其指数认沽证，可能会收益多多。此外,图表其他形状,譬如，双底（顶）、三底（顶）、头肩底（顶）、圆弧顶（底）、岛型图、移动平均线的应用等,都可能是买卖认股证的最佳时机。总之，投资者在投资认股证之前一定要先行分析相关资产的走势，然后再决定选择认股证的方向，即是认购还是认沽？这样才有机会赢多赔少，增添胜算！行使价和到期日的选择从[影响认股证价格的因素]之“认股证存续期”一项中列举的公式，我们已经得出的结果，时间价值是影响权证价格比较重要的因素。这个时间价值将会随着权证到期日的临近而逐渐减少，最终趋向于零。所以，在投资认股证的时候，选择到期日（或存续期）也是有学问的。假如某投资者看好一只股票的前景，并预计在一个月之内有一波上升行情，在不考虑其他条款的情况下，一般可选择到期日为3个月之后的权证，这样的权证受时间价值的影响会小一点，对正股价格变化的敏感度亦相对较强，相比去选择一个半年以上存续期的权证更有爆发力。除考虑时间因素之外，行使价也是重要一环。选择行使价的过程归根结地是投资者对相关资产涨跌幅度的判断过程。通常情况下，投资者可选择相关资产现价与行使价接近，溢价在5%以内的权证。这种的权证，风险系数相对较小，实际杠杆比率亦较为适中。选择实际杠杆比率的环节，其实是投资者根据自己对风险的承受能力选择权证的过程，市场上，每个投资者对投资风险承受的能力是不同的，激进的投资者愿意承受较高的风险，在选择权证时，可能会选择较高的实际杠杆；而一般的投资者只愿意承受中等风险甚至低风险，选择的实际杠杆比率就会低一点。当然，投资的产品不同，风险高低衡量是相对的。比较引伸波幅，在前面我们已经讲到权证引伸波幅的重要性，“选择一个权证的引伸波幅是否合适，就如同投资股票时，参考市盈率一般，市盈率高，股票的价格就相对较贵；市盈率低，股票相对便宜，值得投资。引伸波幅亦是一样道理，引伸波幅高，意味着权证价格昂贵，引伸波幅低，价格相对便宜”。故在其他条款相近的前提下，一般可选择引伸波幅相对较低的权证。这里要说明的一点是，权证的各项条款是互相关联，此消彼长的，例如，较高实际杠杆往往伴随着高溢价、存续期短，而深度价内的权证，往往实际涨幅达不到预期效果，所谓“鱼与熊掌不可皆得”。此外，不同发行商或同一发行商对某个相关资产发行的权证，条款也会不同。所以，我们在选择权证的时候，不能把它们单独分开，而需要综合考虑。比较发行商及流通量 在衍生权证市场中，发行商扮演着重要的角色，它不但是权证发行的主体，而且是担任维持市场流通量的庄家。这里需要解释的一点是“庄家”这个字眼，也许在投资者眼里，特别是经历过A股风云的股民朋友，一说起庄家就以为是可以随意将价格舞高弄低的大户。事实上，权证里面的“庄家制”并不是这个概念，而是发行商为权证提供流通量及维护条款进行调价的制度。参考香港联交所网站，发行商为权证提供流通量的方法须得到交易所的批准，具体内容概括为：1、发行人须委任一个流通量提供者进行开价工作，可以自己担任亦可委任他人，且一只权证只能是一个庄家提供流通量。若要转换庄家，就必须得到港交所的认可。2、流通量可通过“持续报价”或“回应报价要求”提供，每只权证上市文件会订明利用何种方式来提供流通量，若利用“回应报价要求”的方法，就必须在上市文件中列明为多少时间内回应有关要求。3、在一般情况下，发行人需要在每个时段的开市后5分钟至收市期间为权证提供流通量。并且提供买卖报价最少为10手权证。发行人必须在上市文件中清楚订明买卖盘的最高差价。4、任何流通量服务必须由流通量提供者提供，其余的买卖交易均不得以流通量提供者的身份进行。流通量制度可保障投资者参与的公平性，而发行商素质的高低也是不能忽视的因素。市场上发行商众多，包括未来的A股市场，也会涌现出众多的发行商，各个券商的实力，信誉是有差别的。这里不排除个别发行商会利用一些不当手段来赚取利润，或者出现市况变动激烈的情况下，没有及时提供流通量，而令投资者无法成交，失去入（出）市良机。故我们在选择发行商的时候，可多观察它的往年业绩，市场口碑等来进行考虑。投资认股证六步曲:分析相关资产走势选择行使价和到期日选择实际杠杆比率比较引伸波幅比较发行商及流通量预计正股（指数）呈现单边上升（跌），买卖策略权证最佳的入市时机是预期正股将于短期内大幅上升或大跌，这样权证将可发挥以小搏大的特性。假设投资这预期正股将持续攀升，他可选择一些实际杠杆比率较大的权证，如中短期、轻微价外的认股证。选择这种权证是一个较为激进的投资策略，因投资者已有一个较明确的投资方向，利用一只拥有较高实际杠杆的权证，将可获得正股出现升（跌）幅时的巨大回报，不过，此策略由于比较短期，所以应以短线买卖为主，并须严格执行早已订下的止损位。 若正股价格能如投资者预期般上升或下跌，可考虑把持有的权证沽出获利，并转移至另一只中短期而贴价的窝轮上，因这既可锁住之前所得的回报，亦可继续以较少的资金保持较高的杠杆。相反，投资者若是看错方向的，则要果断地作出止蚀行动，因中短期价外证对时间的变化相当敏感，加上实际杠杆较高，如不考虑止蚀，窝轮的价值便会下跌得很快。重点：1.利用中短期轻微价外至到价窝轮，充分运用杠杆效应。2.以短期持有为主，把握止蚀机会，减少受时间值下跌的拖累。3.换马至较贴价的选择，保持杠杆，并减少暴露在市场的资金。正股（指数）呈现上落市应对策略当正股经过一轮冲刺后，往往会在一段区间内牛皮一段时间。这时候，买正股的潜在回报有限，与其干等，不如利用窝轮将有限波幅扩大至理想回报。捕捉上落市的关键，当然要先认定股价的有效低位及有效高位，然后在低位置，高位沽；但要利用窝轮，则更要请求时间性和纪律性。在窝轮选择方面，应以中短期、轻微价外及引申波幅偏低的认购证为主。因为窝轮需要的是靠较高的杠杆来提升正股有限波幅的回报，但亦由于窝轮属中短期而轻微价外的投资工具，所以每次只可作短期投资，在选定的价位买入，按既定的价位沽出。中短期而轻微价外的窝轮不容许投资者等待，因时间值的下跌会愈来愈急，而因为正股升幅有限，如投资者选择等待的话，结果有可能会得不偿失。引申波幅偏低的窝轮主要是用来减轻当正股处上落市格局时，引申波幅续跌时产生的影响。虽说投资策略以短线买卖为主，引申波幅出现大调整的机会较低，但这并非代表没可能出现调整。投资者在短期买卖下是不容有失的，因此应选引申波幅较低的窝轮。在「密食当三番」的原则下，投资者将重复多次低买高卖以赚取回报，纵使每次的盈利未必十分可观，但累积下来亦可望有理想收获。然而，须谨记的是，投资者必须严守止蚀，若正股跌穿有效低位时，股价有可能会脱离上落市格局。若投资者不及时止蚀，当遇上股价持续下挫时，一次较大的损失就有可能会完全抵消之前所累积的盈利。重点：1.利用中短期、轻微价外而引申偏低的窝轮，运用杠杆之余减少受引申续跌的拖累2.以短期持有为主，反复买卖，密食当三番严守止蚀正股（指数）整固后攀升（跌），如何买卖认股证当正股贴近阻力位时，投资者或会预期正股一旦突破这个阻力位后，将有机会出现新一轮颇不俗的升幅。那么，我们如何利用窝轮去捕捉这些机会呢？在正股成功突破阻力位之前，股价很可能大致会先呈现横行格局，所以窝轮策略方面应以中长期、轻微价外、及引申波幅偏低的认购证为主。选择较长期而引申波幅较低的窝轮，是因为没有人能知道正股需要横行多久才出现突破，而为了减低投资期内因为时间值及引申波幅下跌带来之负面影响，选择中长期及引申波幅较低之窝轮会较为适合。 至于选择轻微价外证，是因为价外证的杠杆一般较高，亦可弥补长期证价格较高的问题，投资者可以以较低的资金，参与正股的升幅。这策略有别于传统低买高卖的概念，目标在于等待正股突破阻力位的一刻，故当股价贴近阻力位时买入，破阻力位后便善价而沽。但若正股不能成功突破，投资者则需在止蚀位沽出，等待下一个投资机会。假若正股屡次突破失败，投资者可能要作出多次止蚀，但只要严守，每次的损失应不会太大。反而当其中一次正股真的成功突破阻力位后，届时的回报便应可抵消之前的损失。但当然，投资者在期待突破阻力位之时，仍要留心正股是否有足够的动力，以及有没有其他因素改变投资者原先的看法等。重点：1.利用较长期而轻微价外的窝轮，可以较少的资金入市，以减轻受时间值下跌的影响2.较长期及引申偏低的窝轮，减少受引申回落拖累3.于贴近阻力位买入，破阻力后善价而沽预计正股（指数）大起大落，如何应对？大上大落市的特点是波幅较大，但要掌握其转角位亦相当困难。要在这市况下作窝轮投资，投资者可同时买入认购及认沽轮（即：双边窝轮）。这样做不论市况是向上急升或向下急跌，投资者也有机会赚取一定的回报。这策略的应用主要在于投资者对引申波幅的预期，方向反而不是主要的考虑因素。当投资者在买入双边窝轮后，若市况的引申波幅持续扩大，则认购和认沽轮的价格亦会因而受惠。若市况向上，认购轮可赚取来自方向及波幅的盈利，认沽轮虽然输了方向，但因为引申上升，所以认沽轮的价格下跌幅度也会减轻。若平仓计数，双边窝轮的投资主要就是赚取其中因引申上升而缔造的盈利。作双边窝轮投资时，买入的认购及认沽数量应以对冲值计算。可以选择中期、到价的窝轮为主，当引申波幅上升时，到价窝轮价值的变动量会是最高。但假若市场同时间没有到价的认购及认沽轮选择，则投资者应选接近价值状况（价内或价外程度）的窝轮。波动市时之策略以短线为主，选择中期窝轮，亦可有多一点时间作缓冲，让正股完成其升浪或跌浪，此外，由于对冲值的数据只假设正股在极短时间内的变动，对窝轮理论价格的变动量如何，若策略持有过长，原来所计算的认购/认沽轮比例可能会不合用。即使认为会继续出现波动市，投资者亦应时常检查所持有的窝轮表现及份数比例等。若市场由波动市确认成为方向市，投资者便可选择继续持有赚钱的一边，但这时候投资者便应纯以方向为目标，并注意持有窝轮的引申是否偏高，或整体市场的引申波幅会否出现回落，从而再部署其投资策略。