高管过度自信和企业绩效关系探究

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1、高管过度自信和企业绩效关系探究　　摘要：文章以2004-2011年国内A股上市公司为研究样本，通过理论和实证两个方面论证治理结构差异如何影响高管过度自信，进而改善企业绩效。研究结果表明，高管过度自信对企业绩效有消极的负向影响。而独立董事比例对高管过度自信不产生影响。此外，企业前5大股东持股集中度对高管过度自信有抑制作用，并且能够通过这种抑制作用使企业绩效朝着有利于股东的方向发展。关键词：高管过度自信；企业绩效；管理层权力；调节效应一、引言大量研究表明，管理者普遍存在过度自信心理，而过度自信的管理者容易产生决策偏差，进而威胁

2、企业的健康发展。因此，如何通过抑制高管过度自信来减少其决策偏差将对提高企业绩效产生至关重要的影响。本文研究高管过度自信与企业绩效的关系，并在此基础上探寻独立董事比例和企业前5大股东持股集中度是否能够通过抑制高管过度自信来提高企业绩效。本文分为四个部分，第一部分为引言，第二部分为对现有相关的研究评述，第三部分为实证分析，第四部分为全文总结。二、相关研究评述11（一）高管过度自信与企业绩效现有研究认为，企业高层管理者的过度自信会通过影响企业的投资或扩张行为对企业绩效产生消极影响。Malmendier&Tate（2005）认为过

3、度自信的管理者过高地估计他们投资项目的回报，并且认为外部资金过于昂贵。当他们有充裕的内部现金流时，会出现过度投资的现象，进而损害股东的利益。Glaser（2008）发现，乐观的管理者倾向于更多的投资，并且公司的价值和管理者过度自信成显著负相关。Li&Tang（2010）通过研究发现，狂妄自大的CEO会增加公司的经营风险。姜付秀等（2009）通过对2002-2005国内上市公司的研究得出管理者过度自信与企业扩张存在显著正相关性，并且企业陷入财务困境的几率会随着过度自信管理者采取的扩张战略的加大而增加。郝颖等（2005）通过研

4、究发现公司投资水平会随着高管过度自信的增加而提高，并且由过度自信而引发的过度投资行更容易出现资金的配置效率低下。（二）治理结构与企业绩效11现有研究表明，董事会的存在会对企业高层管理者的行为产生一定的限制作用，使得企业绩效朝着对股东有利的方向发展。其中，独立董事在扮演了重要的角色。宁家耀等（2008）研究发现独立董事能够影响董事会的行为，并且这种影响会对企业绩效产生积极的正向作用。Rosentein等（1990）的研究表明，公司绩效会随着独立董事比例的增加而提高。王跃堂等（2006）通过对国内资本市场的研究发现了与Rose

5、ntein相似的结论。但Agrawal等（1996）美国上市公司作为研究对象却发现了相反的结论，即公司绩效随着外部独立董事的增加而降低。此外，有研究表明，企业的股权结构对企业绩效有着显著的影响，这种影响来自于企业大股东对高管们的监督作用。Grossman（1980）研究发现，高度分散的股权结构会减少促使股东监事高管人员的激励。（三）研究假设在委托代理理论下，企业的高管应该处于完全理性状态，并且会最求自身利益的最大化（如工资、津贴等），而股东也会最求自身财富最大化，即企业绩效的最优化。股东的利益很可能与高管的利益产生冲突，在

6、这种情况下，过度自信会使高管做出背离股东利益的决策。此外，董事会对高管的行为具有监督的职能。企业大股东持股的集中度越高，越能对大股东产生监督高管的激励，并且增加大股东的投票权，从而有效地抑制由高管过度自信所引发的决策偏差，使企业绩效朝向有利于股东的方向发展，即提高企业绩效。另外，独立董事的存在也能对高管的行为、决策起到一定的监督作用，从而保护股东的利益。通过以上分析，本文提出三个假设：11H1：企业高管的过度自信对企业绩效有负向影响。H2：独立董事比例的提高能够降低高管过度自信对企业绩效的影响，从而提高企业绩效。H3：大股

7、东股权集中度与高管过度自信负相关，即高的股权集中度能抑制高管过度自信，从而提高企业绩效。（四）过度自信测量方法对高管过度自信的测量，是研究其与企业绩效关系的关键。现有的测量方法主要可以分为直接测量和间接测量两类。直接测量方式主要有通过高管持股数量的变化、高管行权时间的长短、管理回报预测和实施的并购的次数来判断并衡量他们的过度自信。Malmendier&Tate（2005）将习惯性地增持公司股票的高管定义为过度自信。Hall等（2002）认为风险厌恶的高管应该早早地行权，因为他们不愿意将自己的利益同公司的风险捆绑在一起，而那

8、些在行权期开始后一年的时间里没有行权的高管则被认为是过度自信。此外，LinYueh-hsiang（2005）将在任期内对管理回报预测向上偏见大于向下偏见数量的CEO们定义为过度自信。Doukas（2007）将短时间内进行多次并购的CEO定义为过度自信。但直接测量存在着诸多弊端，如那些不缺钱的高管会在没有