管理者过度自信、资本结构及企业绩效关系探究

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1、管理者过度自信、资本结构及企业绩效关系探究摘要：资本结构是公司财务理论研究的主要内容之一，并且至今是财务领域的一大热点。本文以2009年至2011年新疆上市公司为研究样本，实证分析了管理者过度自信、资本结构域企业绩效的关系，结果发现：管理者过度自信行为与资产负债率没有显著相关性，但与短期负债存在显著正相关关系；管理者过度自信能提高企业绩效，但并不显著；资产负债率与企业绩效负相关。关键词：资本结构管理者过度自信企业绩效一、引言资本结构是公司财务的基础，也是公司治理结构的重点。自MM定理产生以来资本结构一直备受关注，很多学者在研究资本结构的同时引入了行为公司财务，进而更加完善了资本结构的研究

2、。行为金融理论为公司财务研究带来了巨大的冲击，也为资本结构理论研究提供了新方法（赵蒲，孙爱英，2003）o经典的资本结构理论以有效市场和理性人假设为基础，却忽视了对人的心理活动及行为模式的研究，导致理论与实际的背离。实际上，公司存在非理性的管理者，这种行为不仅影响资本结构的选择，也在影响着公司绩效。随着行为公司财务的产生，管理者的非理性行为对资本结构的影响越来越大。非理性管理者的分析框架假定市场是理性的，公司管理者是非理性的，同时假设，公司治理机制在约束管理者非理性方面的有效性是有限的。因此有必要深入分析这种非理性行为融入资本结构中的特征，来为公司消除不利影响。在当今经济快速发展的社会中

3、，管理者的作用也日益凸显，甚至有些管理者的决策决定着公司的成败，因此必须要关注管理者的心理行为活动，尤其是过度自信行为，这里将管理者的非理性行为定义为过度自信，对于过度自信行为到底是如何影响资本结构决策与企业绩效的，这就需要进一步的研究分析。本文将管理者的这种非理性行为与资本结构以及企业绩效之间的关系综合分析，以新疆上市公司为例，来分析三者之间存在的一个相关关系。二、文献综述(-)管理者过度自信与资本结构关于于管理者的过度自信行为与资本结构之间关系的研究还是比较多的，下面分别从资本结构融资、决策选择等方面进行分析，相关研究及评述如下：(1)管理者过度自信行为对资本结构融资的影响，有研究表

4、明，若过度自信的管理者对于公司项目的收益持过度乐观的态度，其就会选择高风险而实际收益率低的项目，导致两种非理性的融资行为：内部融资和债务融资，使公司融资呈现优序融资偏好。Malmendier和Tate(2005)发现在进行融资时，与较理性的管理者相比，过度自信的管理者至少会使用15%的债务融资，而且至少会多使用10%的内部资金。这一研究是从融资优序角度考虑的，也就是说非理性的管理者在进行融资时，会有一个选择的顺序，因此对这方面又做了进一步研究。(2)对于管理者过度自信行为与资本结构决策选择方面国内外也纷纷对其进行了研究。目前，资本结构问题普遍存在于企业中，不管是债务过高还是股权过于集中，

5、都会影响企业的运转，在这里从资本结构的负债率以及期限结构方面进行阐述。第一，国外研究中，Oliver(2005)以美国上市公司为样本，得出管理者过度自信程度与资产负债率正相关。Campbell(2007)通过实证研究证明过度自信的管理者倾向于选择较高负债比例的资本结构，尤其偏好短期负债。说明管理者的过度自信行为与资本结构确实存在相关关系，而且这里又引入了一个债务期限结构。BenDavid等(2007)认为过度自信的管理者会高估项目的前景，因而选择长期债务资金。若管理者高估自己的盈利能力，就会借入较多的短期债务，在这一点上并没有达成一致，还需进一步研究。第二，国内学者余明桂、夏新平和邹振松

6、(2006)以深沪两市上市公司为样本进行实证分析,结果表明管理者过度自信与资产负债率尤其是短期负债率显著正相关，与债务期限结构也显著正相关。汪静(2008)通过实证检验，发现公司总经理过度自信和董事长过度自信从总体而言会提高负债率，且倾向于长期负债。总之，在过度自信的管理者使用更多的负债这一角度，国内的研究得出的结论与国外研究是一致的，但是至于倾向于短期或是长期还是存在质疑。由此可见，管理者非理性行为与资本结构之间是存在相关关系的，关于两者的研究比较多，而且角度也不同，本文认为管理者非理性行为更多的表现为过度自信，因此本文将管理者的非理性行为定义为管理者过度自信，在此基础上验证管理者过度

7、自信与企业资本结构选择之间的关系，做一些深入的研究。（二）资本结构、管理者过度自信与企业绩效资本结构与企业绩效关系的实证研究是从1958年MM理论的提出开始的，之后形成了各种经典资本结构的主流理论。至于资本结构与企业绩效之间的关系国内外学者纷纷进行研究，并没有达成一致，下面分别从三个方面进行阐述：（1）负债比例与公司绩效呈负相关关系。YangChau-Chen等（2010）应用MIMIC模式进行重新检验，且采用多方程估计方法，研究得