管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系研究

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：１０１４０类号：学校代码级；公开学号：４０３１３３０５９１？座淳乂净ＬＩＡＯＮＩＮＧＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ硕±学位论文ＴＨＥＳＩＳＦＯＲＭＡＳＴＥＲＤＥＧＲＥＥ管理者过度自信、创新投入！论文题目；与企业绩效关系辆掌Ｉ＊Ｒｅｓｅａｒｃｈｏｎ化ｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｏｆＭａｎａｅｒＯｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅ，ｐｇｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄＢｕｓｉｎｅｓｓＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ英文题目：Ｉｊ１论文作者：ｊ指导教师：姜硕教授＿＿］会计学专业＝ｊ二〇—六年五月完成时间：）．３＜（勺Ｊ＇ｉ１１ 申请迂宁大学硕古学位论文管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系研究民ｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｏｆＭａｎａｅｒＯｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅｐｇ，ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄＢｕｓｉｎｅｓｓＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ作者：郭悦指导教师：姜硕教授专业：会计学答辩时间：２０１６年５月１８曰二〇－六年五月．中国迂宁 迂宁大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成的。论文中取得的研究成果除加Ｗ标注的内容外，不包含其他个人或集体己经发表或撰写过的研究成果，不包含本人为获得其他学位而使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中进行了标注。，并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担、学位论文作者签名：徐／）。年＾月＞曰／ｔｐ｜７３学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部口或机构送交学位论文的原件、复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅。本人授权迂宁大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同时授权中国学术期刊（光盘版）电子杂志社将本学位论文收录到《中国博±学位论文全文数据库》和《中国优秀硕±学位论文全文数据库》并通过网络向社会公众提供信息服务。学校须按照授权对学位论文进行管理，不得超越授权对学位论文进行任意处理。保密（），在年后解密适用本授权书。（保密：请在括号＂＂内划Ｖ），授权人签备：１１＾７指导教醒名３巧曰期，＞：＞／？年ｒ月巧曰期：年ｒ月曰 摘要＂＂随着行为金融学的不断发展理性经济人，，传统理论中的假设不断受到冲击一学者们提出人并非是完全理性的，过度自信作为种必理偏差是普遍存在的。而企业的管理者由于特殊的教育背景Ｗ及出众的个人能力一，相对于般人來说更容易表现出过度自信，逐。学者们也拓宽了公司治理的研究视角渐开始关注管理者过度自信对企业诸多方面产生的影响，。研究表明过度自信的管理者认为项目获利的可能性会很大，，因，并且可能遇到的风险也不多从而会增加创新投入为公司生产能力的进步在很大程度上依赖于创新，，在创新的指引下公司能够占据更大的市场份额，－？也理特征在竞争中占据先机，Ｗ此改善企业绩效。也就是说，管理者过度自信这会对企业绩效产生影响。那么创新投入是否会对管理者过度自信影响企业绩效的起？，对管理者过度自信到中介作用呢本文将Ｗ行为金融学角度为视角、创新投入与企业绩效的关系进行分析研究。本文在综合论述了相关文献和理论的基础上，研究管理者过度自信如何影响企业绩效一，并把创新投入作为中介变量。本文共分为六个部分，第部分是绪论，介绍了论文的研究背景、目的及意义和文献综述，同时阐述论文主要内容及研究方法、论文创新点。第二部分是概念界定，分别介绍了管理者过度自信、创新投入Ｗ及企业绩效的内涵Ｗ及度量。第Ｈ部分是管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系机云者的关系进行逐一理的分析，分析，从理论上对。第四部分是研究设计ｙｘ对相关２０－２０理论进行分析的基础上提出研究假设，１０１４，定义变量并从年年创业板上市公司中选取符合标准的样本，构建多元回归模型，通。第五部分是回归结果分析过描述性统计分析、相关性分析、回归分析Ｗ及稳健性检验等统计方法对王者的关系一进行验证，：，。第六部分是结论及建议通过研究最终得出Ｗ下结论第管理者过度自信有助于改善企业绩效。第二，管理者过度自信对创新投入有显著正向影响。第Ｈ，，，创新投入越多的企业其绩效也越高。第四创新投入是管理者过度自信影响企业绩效的途径。本文从行为金融学的角度出发，，拓宽了Ｗ往的研究领域对于管理者过度自信与创新投入及企业绩效相关关系的影响研究具有重要的理论及现实意义。关键词：管理者过度自信创新投入企业绩效Ｉ ＡＢＳＴＲＡＣＴＷＵｈ化ｅＣＯ打ｔｉｎｕｏｕｓｄｅｖｅｌｏｐｍｅ打ｔｏｆｂｅｈａｖｉｏｒａｌｆｉｎａｎｃｅｔｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｔｈｅｏｒｏｆ，ｙ＂＂ｒａｔｉｏｎａｌｅｃｏｎｏｍｉｃｍａｎｈｏｔｈｅｓｉｓｉｓｃｏｎｓｔａｎｔｌｕｎｄｅｒａｔｔａｃｋ．Ｓｃｈｏｌａｒｓｈａｖｅｕｔｙｐｙｐｆｏｒｗａｒｄｔｈａｔｅｒｓｏｎｉｓ打ｏｔｃｏｍｌｅｔｅｌｙｒａｔｉｏｎａｌ．Ａｓａｐｓｙｃｈｏｌｏｇｉｃａｌｂｉａｓｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅ打ｃｅｉｓｐｐ，ｗｉｄｅｓｒｅａｄＤｕｅｏｈｅｓｅｃｉａｌｅｄｕｃａｔｉｏｎａｌｂａｃｋｒｏｕ打ｄａｎｄｏｕｔ巧ａｎｄｉｎｅｒｓｏｎａｌａｂｉｌｉｔｉｅｓ．ｔｔｐｇｇｐｐ，ｂｕ＊ｓｉｎｅｓｓｍａｎａｇｅｉｒｓｉｓｍｏｉｒｅｌｉｋｅｌｙ化ｅｘｈ化ｉｔｏｖｅｉｃｏ打ｆｉｄｅ打ｃｅ．Ｓｃｈｏｌａｒｓｈａｖｅａｌｓｏｂｒｏａｄｅｎｅｄｔｈｅｐｅｒｓｅｃｔｉｖｅｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅ呂ｏｖｅｍａｎｃｅ，ａｎｄｒａｄｕａｌｌｙｂｅａｎ化ｆｏｃｕｓｏ打ｔｈａｔｐｇｇｍａｎａｅｒａｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅａｆｅｃｔｍａｎａｓｅｃｓｉｎｓ的ｅａｒｃｈｓｈｏｗｓｔｈａｔｇｉｌｙｐｔｏｆｂｕｇ．民ｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｔｍａｎａｇｅｒｓｗｉｌｌｏｖｅｒｅｓｔｉｍａｔｅｒｏｅｃｔｂｅｎｅｆｈｓａｎｄｕｎｄｅｒｅｓｔｉｍａｔｅｔｈｅｒｉｓｋｓｐｊｆａｃｅｄｗｈｉｃｈｗｉｌｌｉｎｃｒｅａｓｅｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ．Ａｎｄｓｉｎｃｅｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｓｃａｎｂｒｉ打ｎｅｗｔｅｃｈｎｏｌｏｉｅｓ，，ｇｇ打ｅｗｒｏｄｕｃｔｓｆｏｒｅ打ｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｔｏｅ打ａｂｌｅｅ打ｔｅｒｐｒｉｓｅｓｔｏｍａｉ打ｔａｉ打ｍａｒｋｅｔｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅ巧，ｐｏｍｏｔｅｅｎｈａｎｃｅｃｏｒｏｅｆｏｒｍａｎｃｅＭａｎａ＇ａｎｄｒｐｒａｔｅｐｒ．ｇｅｒｉａｌｏｖｅｉｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅｗｉｌｌｉｍａｃｔｐｐｃｏｒｏｒａｔｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．Ｗｈｅｔｈｅｒｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｗｉｌｌｐｌａｙａｎｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｒｒｏｌｅ？ｐｙＴｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｔｕｄｙ也ｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉ）ｂｅｔｗｅｅｎｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅ打ｃｅｍａｎａｅｒｓ，ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎｕｔｓ｜呂ｐａｎｄ￡打ｔｅｒｒｉｓｅＰｃｒｆｏｒａｍ打ｃｅｂａｓｅｄ０打ｔｈｅｅｒｓｅｃｔｉｖｅｏｆｂｅｈａｖｉｏｒａｌｆｉｎａｎｃｅ．ｐｐｐＩｎｔｈｉｓａｅｒｔｈｅｓｔａｎｄａｒｄ化化ａｒｃｈａｎｄｔｈｅｅｍｉｒｉｃａｌＫｓｅａｒｃｈｍｅｔｈｏｄｓａｒｅｕｓｅｄ．ｐｐ，ｐＤｉｓｃｕｓｓｅｓｔｈｅｉｒｅｌｅｖａｎｔｌｉｔｅｒａｔｕｒｅａｎｄｔｈｅｏｒｉｅｓ，Ｓｔｕｄｙｏｎｈｏｗｔｈｅｍａｎａｇｅｒｉａｌｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅａｆｆｅｃｔｓｂｕｓｉ打ｅｓｓｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａｎｄＰｕｔｉｎｎｏｖａｔｉｏ打ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｓａｐｍｅｄｉａｔｉｎｖａｒｉａｂｌｅ．Ｔｈｉｓａｅｒｉｓｄｉｖｉｄｅｄｉｎｔｏｓｉｘａｒｔｓ．Ｔｈｅｆｉｒｓｔａｒｔｉｓｔｈｅｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎｇｐ，ｐｐｐｄｅｓｃｒｉｂｅｓｔｈｅＫｓｅａｒｃｈｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ，ｐｕｒｐｏｓｅａｎｄｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ，ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｒｅｖｉｅｗ，ｍａｉｎＣＯ打ｔｅｎｔｓａｎｄｒＧＳｃａｒｃｈｍｅｔｈｏｄｓｔｈｅａｅｒｉｎｎｏｖ＆ｔｉｏ打？了ｈｅｓｅｃｏ打ｄａｒｔｉｓ江ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ，ｐｐｐｔｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎｉｎｃｌｕｄｉｎｔｈｅｈｅｏｒｏｆｍａｎａｅｒｉａｌｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ｇｙｇ，ａｎｄｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．Ｔｈｅｔｈｉｒｄｐａｒｔｉｓｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｓａｎａｌｙｓｉｓｏｆｍａｎａｇｅｏｖｅｒｃｏ打ｆｉｄｅｎｃｅｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄｃｒｏｒａｔｅｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．Ｔｈｅｆｏｕｒｔｈａｒｔｉｓｔｈｅ，ｏｐｐｐｓｔｕｄｙｄｅｓｉｇｎ，ｐｕｔｆｏｒｗａｒｄｈｙｐｏｔｈｅｓｅｓａｎｄｄｅ打ｎｉｔｅｔｈｅｖａｒｉａｂｌｅｓ．Ｄａｔａｉｓｓｅｌｅｃｔｅｄｆｒｏｍ－ｃｏｍａｎ２０１０２０１４ｉｅｓｌｉｓｔｅｄｏｎＧＥＭ．Ｔｈｅｆｉｆｔｈｐａｒｔｉｓｔｈｅａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ，ｐｒｅｓｕｌｔＷｅｕｓｅｄｅｓｃｒｉｉｖｅａｔｉｓｔｉｃａｌａｎａＨｓｉｓｃｏｒｒｅｌａｉｏ打ａｎａｌｓｉｓａｎｄｒｅｒｅｓｓｉｏｎａｎａｌｓｉｓ．ｔｓｔｙｔ．ｐ，ｙｇｙＴｈｅｓｉｘｔｈｐａｒｔｉｓｔｈｅｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎａｎｄｒｅｃｏｍｍｅｎｄａｔｉｏｎｓｔｈｒｏｕｈｔｈｅａｎａｌｙｓｉｓＩｆｉｎｄｏｕｔｔｈｅ，ｇ，ｆｏｌｌｏｗｉｎＣＯ打ｅｌｕｓｉｏｎｓ：Ｆｉｒｓｔｍａｎａｅｒｓｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅｃａｎｉｍｒｏｖｅｂｕｓｉｎｅｓｓｇ，ｇｐｍ，ｅｒｆｏｒａｎｃｅ．Ｓｅｃｏｎｄ，ｍａｎａｇｅｒｓｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅｈａｓａｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｐｏｓｉｔｉｖｅｉｍｐａｃｔｏ打ｐＩＩ 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２．３创新投入对企业绩效的影响１８２．３．１创新投入与企业财务绩效１８２．３．２创新投入与企业市场绩效１９３研究设计２０３．１研究假设２０３．２数据来源与样本选取２１３２．３变量设计１３．３．１解释变量２１３．３．２被解释变量２２３．３．３中介变量２３２３３．３．４控制变量３．４实证模型构建２４４实证检验与结果分析２５４．１描述性统计分析２５４．２相关性分析２６４．３回归分析％４．３．１管理者过度自信对企业绩效的影响２６４３２．．管理者过度自信对创新投入的影响２８４．３．３创新投入对企业绩效的影响２８４．３．４创新投入的中介作用分析２９４３．４稳健性检验０５结论及建议３３５．１本文结论３３５．２政策建议３４５．３研究不足与展望３５参考文献３６ｍｍ３９Ｖ 图表目录图表目－图０１研究流程图８表目录３－表１变量定义及解释说明２４４－表１样本公司描述性统计表２５－２ｅａｒ表４Ｐｓｏｎ相关系数表２６－３表４变量间共线性诊断２７＇－表４４管理者过度自信与企业绩效回归结果２７－表４５管理者过度自信与创新投入回归结果２８－６表４变量间共线性诊断２９－表４７创新投入与企业绩效回归结果巧－表４８管理者过度自信、创新投入与企业绩效回归结果３０－表４９替换ＲＤ管理者过度自信与创新投入的回归结果３１－表４１０替换ＲＤ创新投入与企业绩效的回归结果３１－表４１１替换ＲＤ管理者过度自信、创新投入与企业绩效回归结果３２ＶＩ 绪论０．１研究背景及问题提出＂＂长期Ｗ来，国内外学者在研究企业财务决策问题时都是基于理性经济人假设，外国学者Ｆａｍａ提出了有效市场假说，该假说指出了公司资产市场价格。后来的重要性，他认为资产的价格可Ｗ反映出该资产的很多情况，市场中信息也是通过价格体现出来的，该学说成为传统财务学的基础，。但是随着学者们的研究越来越一一，积累了定的理论基础和实证经验之后深入，资本市场上出现了些有惇于Ｗ往＂—研究成果的现象，如羊群效应和处置效应等，使学者们常用的两大假说理性＂假说＂＂经济人和有效市场假说受到了重大冲击。前人提出的两大假说过于理想化，实践结果与理论假说并不相符，使得传统金融学的诸多理论不能适用于实证研＂＂究１９７８年，理性经济人假说的不合理性，他认为公司的管理者是有。西蒙指出，也就是说管理者并不能做到完全理性限理性的。管理者在进行决策时会受到很多、、，因素的影响，例如自身基本情况屯理状态、外部信息等因此其进行决策时并非是完全理性的。也理学和社会学经过多年的发展之后日趋成熟，很多学者开始将也理学、社会学融入经济学研究中，行为金融学兴起。很多必理学研究指出，人们在决策时会受到情感，、偏好等必理因素的影响，人们会高估自身掌握知识的数量Ｗ及重要程度认为自己具有较离的分析能力Ｗ及解决问题的能力，能够成功解决复杂的问题，合一理规避Ｍ险，防止失败的出现，。送就是过度自信的表现其是最为典型的种非理性行为。行为金融学理论认为，过度自信是人们经常表现出的种如理状态。在公司决策中，过度自信也普遍存在于管理层中，管理层是企业决策的决定者，因此管理者过度自信的必理状态会影响其做出决策。企业在决策时会涉及到投资问题、融资问题，、并购问题、确立资本结构Ｗ及选择股利政策的问题这些都会受到管理者一也理状态的影响。在企业中，在财务方面做出的选择会对个企业的发展起到至关重要的作用，企业通过财务决策确定合理的资源配置方案，选择最优的融资渠道，降低投资成本，，最终实现企业整体绩效的提升。因此管理者过度自信会对企业绩效产生一定程度上的影响。前文提到了企业中常见的几种财务决策，其中选择恰当的投资对象方面的决策是至关重要的一项一一。企业向某特定项目或资产投入定数量的货币资金或者非货Ｉ 一项特殊的投资行为币资金，ｗ实现收益的増加和价值增值。创新投入作为，主要是指把资金、人力Ｗ及技术等投入到创新领域。由于创新结果极具不确定性，这需一要管理者具备很高的风险承受能力，相对于般的管理者而言，过度自信的管理者能够承受更大的困难和风险，从而会加大创新的投入。近年来，创新己成为企业构建核也竞争力的决定性因素，企业通过创新可Ｗ紧跟时代步伐，适应社会发展，扩大市场占有率，实现超额收益。因此，过度自信的管理者会増加创新投入，创新投入会转变为新产品、新技术，进而转变为企业绩效。那么，管理者过度自信影响企业绩效的途径是什么？创新投入是否为管理者过度自信影响企业绩效的渠道？送些将成为本文主要讨论的问题。０．２硏究目的及意义随着行为金融学理论的兴起，很多学者开始致力于管理者过度自信对企业各项一决策影响的研究，企业决策进步会影响到企业绩效，因而可Ｗ推测，管理者过度自信会对企业绩效产生一定的影响。为了找到营理者过度自信影响企业绩效的途径，本文将创新投入作为中介变量，对Ｈ者之间的关系进行分析研究。在实际过程中，本文首先运用规范分析法，归纳总结国内外有关管理者过度自信、创新投入与企业绩效研究成果，再运用实证分析法，对王者的关系做详细的实证分析，Ｗ研究我国创业板上市公司管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系机理。并根据研究结论提出相应的对策与建议，使企业能够正确看待管理者过度自信这种现象，更好地利用管理者的各方面能力，促进企业发展。本文的研究意义主要体现在两个方面一二，是充实了相关理论的研究，是对实践运用的贡献。理论方面的贡献主要体现在，随着行为金融学的产生与发展，越来越多的学者开始致力于管理者过度自信对财务决策影响方面的研究，同时也有些研究指出财务决策会影响企业绩效。但管理者过度自信对企业绩效具有正向作用还是反向作用，Ｗ及具体的影响途径问题，国内外学者们的观点不尽相同。基于此，本文就管理者过度自信对企业绩效的影响途径进行研究，将创新投入作为影响途径之一引入关系模型，丰富了管理者过度自信对企业绩效影响方面的研究，为相关理论一些新的思路研究提出了。实践方面的贡献主要体现在，企业的各项决策是由管理者做出的，管理者的能力、经验会影响其决策的效果，其个人的性格同样会对财务决策产生重要的影响，而且由于管理者自身的教育背景Ｗ及个人能力比普通员工更出色，他们会更容易变２ 得过度自信，通，。因此过研究管理者过度自信对企业绩效的影响ｗ及影响途径使企业能够正确地对待过度自信的管理者，找到提升企业绩效的最佳途径。０．３文献综述０．１．３国外文献综述国外学者对管理者过度自信的相关研究起步很早，研究也相对更加成熟，下面则对近些年国外的相关文献进巧介绍。Ｍａｌｍｅｎｄｉｅｒ和Ｔａｔｅ（２００８）把研究视角放在了管理者过度自信对企业财务决。策的影响上，并主要分析了管理者过度自信对企业并购决策的影响通过深入全面，，的研究得出如下结论：管理者过度自信对并购决策具有正向作用管理者越自信越倾向于进行并购，并且这些并购不能达到提升企业价值的作用。Ｍａｌｍｅｎｄｉｅｒ，Ｔａｔｅ和Ｙａｎ（２０１３）从管理者过度自信和早期生活经验的角度，研究了治理特征对企业融资决策的影响。结果表明，对于过度自信的管理者而言，其更愿意选择进行内部融资而不是外部融资：当必须选择从外部融资时，过度自信一的管理者更愿意采用债务融资而不是权益融资。但是作者并没有进步研究过度自信的管理者选择的融资方式是否会影响到企业绩效。化ｒｓｈｌｅｉｆｅｒ，ｌｏｗ和Ｔｅｏｈ（２０１２）则得出了相反的结论：管理者过度自信与，过度自信的管理者具有敏锐的观察力企业价值显著正相关。作者认为，他们能够，促进企业价值提升捕捉到企业的发展机会。文中还研究了管理者过度自信对企业研发投入的影响，作者认为在高科技企业中，过度自信的管理者会加大企业创新投入的力度，，促进生产效率的提高提升企业创新绩效。Ｇａｌａｓｓｏ和Ｓｉｍｃｏｅ（２０１１）也研究了管理者过度自信对创新投入的影响，作者一通过构建职业生疆模型，指出管理者把创新成功作为展现其能力的个途径，并通一过进步研究得出如下结论：过度自信的管理者往往会高估创新成功的可能性，低估失败的概率，因此更愿意带领企业进行创新，这种情况在竞争较为激烈的行业里，会促进企业加大创更加明显，管理。也就是说者过度自信会使企业专利数量增多新投入。Ｈａｃ一化ａｒｔｈ（２００８）将管理者过度自信进步细分，划分为管理者适当的过度自信和超过适当水平的过度自信。实证结果显示，企业管理者适度的过度自信不会对一旦超过某个临界值，，过度自信就会损害企业绩效企业绩效产生负面影响但是。－一－Ｃａｍｐｂｅｌｌ（２０１１）提出了乐观可Ｗ构建个适当的风险规避型，在送模型下，３ 一ｂａｒ管理者会选择个最合理的投资水平，使企业价值最大化。这与化化ｔｈ的观点一一旦超具有相似性，都认为管理者过度自信在定程度上可提升企业价值，但是过某个临界点便会对企业造成不利影响。化３．２国内文献综述与国外相比、创新投入与企业绩效的关系研究起，国内学者对管理者过度自信。步较晚，下面则是对近些年部分研究成果的介绍一肖峰雷，李延喜和楽庆伟（２０１１）将企业中管理者过度自信的情况进步细分，分为董事长过度自信、首席执行官过度自信、高层管理团队过度自信，分别分析了：这Ｈ种情况对公司财务决策的影响，研究表明董事长过度自信对公司各项决策均具有显著影响，首席执行官和高层管理团队的过度自信仅仅影响企业的；相比之下投资决策Ｗ及债务结构。也就是说，董事长的过度自信具有更大的研究意义，更适用于我国上市公司。江伟（２０１０）研究了管理者过度自信对我国上市公司顯资决策行为的影响，通过研究发现；管理者的年龄、任职时间Ｗ及学历程度与其过度自信水平呈显著负相关，；并且理工科毕业的管理者要比经管类的管理者过度自信水平弱因此，理工类专业毕业的管理者在选择融资方式时倾向于外部融资，经管类专业毕业的管理者由于过度自信水平更高而倾向于内部融资。２０１２）刘彦文，郭杰（采用业绩预测法衡量管理者过度自信的水平，利用一化ｄｅｒｅｄ－ｒｏｂｐｉｔ模型，证明了管理者过度自信与公司融资次序存在定的关系。研一二则究结论显示：般情况下，企业在进行融资时会将短期债务融资放在首选，第会选择股权融资；如果公司的管理者表现出过度自信，融资时会首选外部融资中的长期债务甄资，选择配股融资优先于发行可转换债券融资；不存在过度自信管理者的公司则恰好相反。史永东，朱广印（２０１０）主要研究了管理者过度自信对公司并购决策的影响。？文章整体Ｗ上海和深圳上市的公司数据为基础，从２００６２００８年间选取样本，通过实证分析发现：过度管理者过度自信与公司并购决策呈显著正相关，公司中存在一自信的管理者既是企业并购的原因，也是促进并购的大动力。数据显示，企业存在过度自信的管理者时进行并购的可能性要比非过度自信企业高２０％左右。李善民０１０２００２－２００８，陈文婷（２）也得出了相似的结论，作者Ｗ年期间发生、并购行为的沪深上市公司为样本进行实证研究，结论显示：过度自信的管理者会促进企业进行并购，但过度自信会对并购绩效产生负面影响。４ 谢玲红，刘善存和邱苑华（２０１２）从群体决策的视角出发，Ｗ我国Ａ股存在并，研究了管理者的过度自信对公司并购绩效的影响购行为的上市公司为研究对象。一，研究之后发现：如果某事项需要管理者集体决策则这样的管理者更容易表现出一，过度自信；管理者过度自信会损害企业并购带來的长期绩效但并不定会损害企业并购所实现的短期绩效一。这与李善民和陈文婷的研究结果致。（２０１２），崔爱梅，张晓娇探讨了管理者过度自信对企业并购决策的影响对管理者过度自信与企业绩效的相关关系进行研究。研究结果表明：管理者的过度自信，当企业现金流量充裕时水平能够影响并购决策，这种影响作用体现得更加显著；管理者过度自信不利于企业绩效的提升，而当企业绩效提升时又会使管理者自信也增强。（２１３）。胡国柳，刘向强０研究了管理者过度自信对投资决策的影响文章的样？本选自２００７２０１０年间在上海、深圳上市的企业，运用实证分析得出如下结论：管理者过度自信能够显著提高企业固定资产投资水平；但管理者过度自信的程度不会显著影响无形资产投资及长期股权投资；过度自信的管理者会使企业产生过度投资，而且董事会勤勉对于过度投资并不具有修正作用。饶育蕾２０１０）采用管理者持股数量变化法衡量管理者过度自信的水，王建新（平，分别对全样本Ｗ及过度自信样本进行实证研究，文章样本来自于２００７年和２００８，年中国Ａ股上市公司：董事长与首席执行官。研究发现如果首席执行官过度自信两职分离与企业经营绩效是显著正相关的，说明两职分离可Ｗ纠正首席执行官的非理性行为造成的负面影响首席执行官不存在过度自信的情况，则上述关系不；如果存在。（２１），叶玲，王亚星０３分析了管理者过度自信与企业投资行为之间的关系问题Ｗ及管理者过度自信是否会通过投资决策影响企业绩效的问题。研究发现：管理者过度自信会促进企业增加内部投资与并购投资，并同时影响到企业的总体投资额度，，但是结果表明更大的投资规模没有有效提高企业业绩其行为对于企业绩效更是产生了反向影响。王山慧，王宗军和田原（２０１３）探索了管理者过度自信对创新投入的影响，同时研究了行业因素Ｗ及企业所有权性质因素对二者关系的影响。文章剔除沪、深－上市公司２００２２０１０年间的金融，Ｗ其他的公司数据作为研究样本进行实证研究，研究结果表明：管理者过度自信仅仅对高新技术企业、国有企业的创新投入有显著的促进作用，而在非高新技术企业、非国有企业中并不具有显著影响。５ 陈海生，，卢丹（２０１１）研究了创新投入与企业价值的影响作者考虑了企业的股权性质对企业价值的影响，并将企业价值具体分为企业经营绩效、未来发展能力。Ｗ及托宾Ｑ衡量的企业价值，分别进行研究文章创新投入的数据来自于企业披露的创新投入相关信息，研究发现；在非国有控股上市公司中，创新投入会促进企业下年的经营业绩Ｗ及托宾Ｑ值的增长，对企业未来的发展能力影响并不显著；而在、国有控股上市公司中，创新投入与发展能力经营业绩、Ｗ及托宾Ｑ均没有显著的相关性。王德鲁，宋学锋（２０１３）将中国上市公司分为国有控股公司和民营控股公司，探讨了不同控股性质的公司治理机制Ｗ及管理者过度自信水平对企业绩效产生的影响。通过实证研究得出如下结论：国有控股公司中，管理者过度自信对企业绩效具有促进作用，过；但是在民营控股公司中度自信会损害企业绩效。０．３．３文献评述通过对国内外学者关于管理者过度自信、创新投入与企业绩效相关文献的归纳＂＂总结，可Ｗ看出学者们没有局限于理性经济人假设，而是Ｗ于为金融学理论为基础展开大量研究，并取得了较多的研究结论。国外学者对于相关问题的研究起步较早，研究历史较长，研究主要集中在管理者过度自信对企业财务决策的影响，同一时也提出了很多衡量管理者过度自信的方法，在不同的研究中也有定的应用。国内学者对王者关系的研究还处于起步阶段，学者们得出的结论不尽相同。对于管理者过度自信对财务决策的影响，有些学者认为会提升企业财务决策的效果，有些学者则认为其会造成过度投资、降低并购绩效等结果。对于管理者过度自信对创新投入的影响，大部分学者都认为企业创新投入会出自过度自信的管理者中，也就是说管理者过度自信对创新投入有正向作用。管理者过度自信对企业绩效的影响，目前一一存在兰种观点，种是认为可Ｗ提升企业绩效，有利于企业价值最大化；另种则一种观点则更加谨慎认为会损害企业价值，认为适度的自信会提升企业绩效；还有，…旦超过某个标准则会对企业不利。但对于管理者过度自信是通过什么影响企业绩效的研究还非常少。综上可Ｗ看出，，我国学者对Ｈ者关系的研究存在很多种观点关于管理者过度自信是通过什么途径影响企业绩问题的研究还需进一步探讨。尽管很多学者从理论与实证两个方面对管理者过度自信与企业绩效的关系进行了探讨，但很少有学者研究管理者过度自信对企业绩效的影响渠道一，因此对于该问题的研究还需进步深一入。关于管理者过度自信能否通过对创新投入的影响进步影响企业绩效的研究，６ 相关文献还不是很多。０．４研究内容及硏究方法本文主要研究管理者过度自信、创新投入与企业绩效之间的关系机理，文章共分为六个部分：第一部分是绪论，主要从四个方面展开论述，首先分析论文的选题背景并提出问题，再，最，其次阐述研究的目的及意义次归纳总结国内外相关文献的研究现状后介绍了本文的研究方法、研究内容与框架Ｗ及创新点。第二部分是概念界定，首先对管理者的概念进行界定，然后介绍了管理者过度自信的内涵及度量、创新投入的内涵及度量Ｗ及企业绩效的内涵及度量，为后文的研究奠定了理论基础。＝第部分是管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系机理的分析，依次分析了管理者过度自信对企业绩效的影响；管理者过度自信对创新投入的影响；创新投入对企业绩效的影响。第四部分是研究设计，首先，在前文分析了管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系机理的基础上提出了四个研究假设。其次，列明了所需数据的来源Ｗ及选取样本的基准，并选取样本，定义变量。最后，构建研究Ｈ者之间关系的实证模型。一第五部分为实证结果分析：，主要包括Ｈ个方面的分析第是为了了解样本的总体情况而进行的描述性统计分析；第二是初步验证变量间相关性的皮尔森矩阵相＝关性分析；第王是为深入探讨者间关系而进行的多元回归分析。为保证本文结论的严谨客观性，还进行了稳健性检验，最后对实证结果进行简单的总结。第六部分为结论及建议，首先，总结了本文研究的主要结论，并依据研究结论提出了相应的对策与建议一步的研究方向进。其次，说明了本文研究的不足并对进行了展望。－研究流程如图０１所示：７ 研究背景研究目的及意义国内外文献综述研究内容与方法ＩＩ？？？＊＊＊＊＊＊？？？？？？？＊概ｉ１Ｕｉ管理者过度自信内涵及度量创新投入内涵及度量企业绩效内涵及度量＾定Ｉ１？＊？？？？？＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊？？？？＊＊＊＊、ｒ￣—■？■？ｉ管理者过度自信创新投入企业绩效ｊＩＩ￣￣■Ｔｍ．ＩＩ实ｉ证Ｓｉ？研究假设的提出？＾Ｉ数据来源与样本选取析？变量定义ｉ？构建Ｉ实证模型？实证结Ｉ果分析总ｉ－ｉｆｉ结论及政策建议展■望图０－１研究流程圏本文主要采用了规范研究法Ｗ及实证研究法。规范研究法主要体现在对Ｗ往学者提出的相关理论进行收集、理解Ｗ及分析。本文通过总结管理者过度自信、创新投入与企业绩效的相关文献，了解了相关问题目前的硏究现状，介绍了管理者过度自信、创新投入Ｗ及企业绩效的内涵及度量，从理论层面分析了Ｈ者之间的关系机＝理，提出研究假设，运用恰当的方法检验者之间的关系。并根据实证分析结论提一出政策建议。本文使用的另种方法是实证研究法，在理论研究的基础上构建模型，首先从２０１０年至２０１４年在创业板上市公司中选取符合相应条件的样本，定义变量，并对样本进行描述性统计和相关性分析。其次根据构建的模型对管理者过度自信、创新投入与企业绩效Ｈ者之间的关系进行多元回归分析，验巧提出的研究假设是否准确。最后为保证研究的严谨性，替换变量进行稳健性检验。８ 化５论文创新点一第，本文丰富了管理者过度自信对企业绩效影响方面的研究。在国内外相关二者关系的研究尚未得到稳定一研究中，关于致的结果。本文将从管理者过度自信直接影响企业绩效，Ｗ及管理者过度自信通过创新投入影响企业绩效两方面进行研。究，弥补了现有文献的不足第二，研究视角创新。尽管很多学者从理论与实证两个方面对管理者过度自信与企业绩效的关系进行了探讨，但很少有学者研究管理者过度自信对企业绩效的影响渠道。本文则是从创新投入的角度对管理者过度自信影响企业绩效的渠道进行了分析。９ １管理者过度自信、创新投入与企业绩效的内涵及度量１１．管理者概念的界定在本文中，管理者是研究的基础，因此先对管理者的概念进行界定。管理者是企业决策的制定者，其通过自身的知识、能力Ｗ及权力来影响企业的经营绩效。学一术界对管理者概念的界定主要有两种观点，种认为企业管理者是指最高管理者，一一另种则整个高管团队来代表企业管理者。早期的研究更倾向于第种观点，但现有证据表明，Ｗ高管团队代表企业管理者进行研究更加合理。因为最高管理者不能单独进行决策，其需要与团队中的其他成员互相配合，共同制定企业的发展战略，整个团队的决策对企业的绩效和发展具有更为重要的影响。虽然国内外学者普遍认同Ｗ整个高管团队代表企业管理者的观点，但目前并没有对高管团队进行详细一、统的界定，学者们会根据自身的研究内容确定高管团队的内涵。Ｈａｍｂｒｉｃｋ等学者认为高管团队包括公司副总栽Ｗ上的管理者。Ｆｉｎｋｅｌｓｔｅｉｎ将高管团队界定为企业董事会成员，因为董事会成员会影响企业战略的制定Ｗ及实施，会对企业发展产生重要影响。Ｆｒｅｄｒｉｃｋｓｏｎ等学者Ｗ调查问卷的方式询问企业的ＣＥＯ，通过他们来确定高管团队的成员。我国学者姜付秀等考虑到数据的可获得性，Ｗ公司年报中披露的董事、监事和高管人员代表高管团队。本文则借鉴了姜付秀等学者的观点。１．２管理者过度自信的内涵及度量１．．２１管理者过度自信的内涵过度自信理论作为行为金融学四大研究成果之一，过度自信是指把现实情况想一种也理状态得过于理想的。将该理论运用在营理者身上，则表现为管理者高估其所具备的管理才能和已掌握的知识，相应地低估其他人的才能；在公司经营上高估获得的收益，低估亏损或者面临的风险，对企业前景持乐观态度。目前，学术界对管理者过度自信内涵的理解有如下几种：外国学者Ｒｏｌｌ认为企业并购估计目标企业价值时，过度自信的管理者认为，自己获取到的关于目标企业的相关信息既全面又准确；Ｇｅｒｖａｉｓ、Ｈｅａｔｅｎ和Ｏｄｅａｎ与Ｒｏｌｌ观点相似，将管理者过度自信定义为高估自己掌握信息的准确性、可靠性，高估自身能力，认为企业前景良好；Ｍａｌｍｅｎｄｉｅｒ１０ Ｔａ、和ｔｅ将过度自信定义为管理者高估企化未来的获利能力；Ｇｏｅｌ和Ｔｈａｋｏｒ研究得出过度自信的管理者在项目投资时会对项目可能面临的风险持乐观态度，。综上管理者过度自信是指管理者高估所掌握知识的准确性，认为自己具备超群的管理能，，，，力，高估获取信息的准确性高估项目收益Ｗ及成长性高估企业价值低估亏损低估面临的风险。如果管理者存在过度自信，可能会出现Ｗ下四种表现。首先是自我归因偏差。自我归因偏差是指过度自信的管理者在估计自身能力时往往出现高估的也理，认为企业的成功是因为自己具有全面的专业知识Ｗ及出色的经营能力，而企业的失败源１Ｂｅｒｎ于外部不可控因素。９６５年，提出自我归因理论，该理论指出：当人们面对一项不确定性很强的工作时，可能无法做出准确的判断，这时人们便会观察自身行为产生的结果，，Ｗ评价自己的能力和表现。通常情况下人们经常认为自己的能力一高于别人，对自己越来越自信，这样便形成了自我归因偏差。当人们成功完成了一，。研项工作，便会认为自己拥有解决复杂问题的能力这也是过度自信的种表现究表明，由于管理者在公司治理中拥有决策的权利，因此自我归因偏差在管理者中表现得更为明显。其次是控制幻觉。控制幻觉指过度自信的管理者认为只要自己具备足够的知识和能力，就可Ｗ控制不确定性很强的工作，他们高估了自己的控制能力，低估了外部因素产生的影响。实际情况则是，当人们试图通过行动改变结果时，这些行为与结果并无密切关系，产生的结果具有很大的偶然性。在控制幻觉的作用下，企业管理者认为所做出的各项决策都是可Ｗ控制的，从而低估决策产生的风险，缺乏应对措施。相对于普通职员，管理者产生控制幻觉的可能性更大，决策时高估控制能力，从而局估成功的可能性，低估Ｍ险。再次是知识幻觉。知识幻觉指过度自信的管理者往往会高估知识数量对判断准确性的影响，，他们认为自己掌握的知识和信息越多做出判断的准确性越高。但是判断的准确性不仅仅由知识与信息的数量觉得，还取决于知识与信息的相关性Ｗ及质量，数量再多也无法弥补质量上的缺陷，，如果不相关或者质量低基于此做出的一判断也是不准确的。另外，在定范围内，获取新信息会为判断提供新的基础，但一，，当信息量增加到定程度，不会再引起质的变化数量再多也无济于事。研究发现大部分管理者都高估了知识，、信息的数量对其所做判断准确性的影响程度高估了判断成功的概率。最后是过度乐观。过度乐观指人们往往认为未來会有很多好事发生，而坏事基ＩＩ 本不会发生。大多数人在面临未知的将来时会高估自己的能力，或者幻想未来发生好事的可能性比其他人高。而且过度乐观在管理者中更是普遍存在的，大多数管理者认为自己企业的存活率很高，但实际情况却是大部分企业存活率并未达到期望水平。另外，过度乐观的管理者还会认为自己完成某项任务时比其他人用时更短。１．２．２管理者过度自信的度量一一个概念，其作为过度自信是也理学中的种也理状态，很难找出恰当的方法直接衡量。管理者过度自信度量方面的研究在国外开始较早，国外学者也研究出较多度量指标。相对而言，国内的相关研究的开始时间较晚，国内学者的大部分研究都是在国外学者研究成果的基础上进行了适当改进。目前被国内学者广泛应用于研究中的度量指标包括Ｗ下六种。第一种是管理者持股变动法。即通过管理者持有本公司股票或股票期权数量的变动来衡量过度自信。这种方法是由Ｍａｌｍｅｎｄｉｅｒ和Ｔａｔｅ首次提出，之所Ｗ用管理者持股情况来衡量过度自信程度，是因为主动持股表明其对公司前景持乐观态度，高估公司业绩也是过度自信的表现。国内学者郝颖等应用此方法进行研究，首先排除了公司发行红股和业绩股的情况，将过度自信的表现定义为在Ｈ年间管理者主动购入本公司股票，若如此，即为过度自信的管理者，若管理者对于股票没有购入与卖出则为适度自信。第二种是沈０相对薪酬法。Ｈａｗａｒｄ和Ｈａｍｂｒｉｃｋ认为ｙ，管理者的薪酬与企业绩效具有相关关系，管理者所获得的薪水越高，意味着其在公司中占据较离的职位，对公司的意义更为重要，能够创造更多的盈利，管理者也就会更加自信。因此，Ｈａｗａ一ｙｒｄ和Ｈａｍｂｄｃｋ提出用薪酬水平位于第的管理者薪酬除１＾第二的管理者薪酬，Ｗ该值衡量过度自信。国内学者姜付秀等借鉴了此方法，并结合我国公司现状加Ｗ改进，用薪酬水平位于前Ｈ名的管理者薪酬之和与全部管理者薪酬之和的比重来衡量过度自信。第三种是并购次数法。Ｄｏｕｋａｓ和Ｐｅｔｍｅｚａｓ认为过度自信的管理者在面临复杂的并购决策时，会表现出控制幻觉，片面的感觉其自身可Ｗ掌控并购中出现的不确定因素，同时，过高的估计并购完成的概率，低估并购风险，从而会实施多次并购行为，因此他们研究出利用并购次数来衡量过度自信的方法。他们将过度自信转化为在并购次数上的表现一，若个公司，在Ｓ年的时间期限内其并购次数达到了五，次或是更多，那么就认为该公司的管理者则表现出了过度自信。Ｂｉｌｌｅｔｔ和Ｑｎｉａ也有过相关研究，如果公司的管理者在五年内收购两家或两家Ｗ上公众公司，则该管１２ 理者是过度自信的，将首次并购成功。国内学者吴世农借鉴了外閨学者的研究思路与否作为衡量指标。第四种是盈利预测法。该方法由Ｌｉｎ、Ｈｕ和Ｃｈｅｎ提出，企业在对外公布盈利情况之前会进行盈利预测，盈利预测法则是通过比较企业预测的盈利水平与实际盈利情况来衡量过度自信。盈利预测最终会经过管理者审核，因此盈利预测能够表现出管理者对公司未来业绩的态度。过度自信的管理者对公司未來发展充满信也，预测的盈利水平往往会超出其实际的盈利情况，。国内学者姜付秀等借鉴了此方法并根据我国上市公司具体情况对该方法进行了改进。第五种是媒体评价法。Ｈａｙｗａｒｄ和Ｈａｍｂｒｉｃｋ首次提出凭借媒体对管理者的评价來判断过度自信的方法。他们从美国主要财经杂志中搜寻与公司管理者相关的文章，根据媒体对管理者的评价进行赋分，。如果认为文章非常明确地赞扬管理者则＝得分，；如果只是从总体上赞扬管理者则得两分。最后将每位管理者所有文章的得分加总，通过分数高低来判断过度自信。Ｍａｌｍｅｎｄｉｅｒ和化ｔｅ在此基础上进行补一，充，他们将媒体的评价进步细分提出五种评价类型：自信、乐观、不自信、不一乐观。如果半Ｗ上的文章对管理者的巧价是自信、乐观的，则被认定为过、谨慎度自信的管理者；如果评价多是不乐观、不自信或者谨慎，则不是过度自信的管理者。第六种是企业景气指数法。企业景气指数通俗来说就是对企业未来的发展前景，企业负责人根据本企业目前各方面的表现进行量化，来预测企业在未来几年的发展前景。该指数在国家统计局网站公化。国内学者余明桂、夏新平Ｗ及邹振松首次运用此方法衡量过度自信的水平。如果企业景气指数大于１００，则该企业的管理者被认为是过度自信的。１．３创新投入的内涵及度量１．３．１创新投入的内涵创新投入也可Ｗ称为研发支出，通俗來说就是企业研发新技术、新产品时投入一，可Ｗ促进企业技术，形的系列资源。企业加大创新投入、产品的升级换代成竞争优势，在优势的条件下攫取更大的市场份额，提高企业的绩效。创新投入是通过，研发活动可Ｗ分为兰类：基础性研究研发活动实现的、应用型研究和实验开发活一动，通。基础性研究是整个研发活动的基础过基础性研究企业可Ｗ获取解释某现象和事实的基本原理知识；应用型研究指为获取新的知识而采取的创造性研究，其１３ 目的是获得实践经验；实验开发是指在前面两种研发活动的基础上进行系统的研础性研究奠定了理论基础一究，应用型研究提供了实践经验，实验开发则是个，基整合的过程，包括材料的开发、产品的开发Ｗ及新设备的开发，构建新的生产线，开发新工艺，对已有产品、设备进行再开发等。企业最终追求业绩增长，企业更希望通过研发活动获取更多新技术、新产品Ｗ及专利成果，来促进业绩的増长，因此企业的创新投入主要集中于应用型研究和实验开发。１．２．３创新投入的度量创新投入也就是在Ｈ项研发活动中投入的货币资金Ｗ及非货币资金的总和，具体包括与创新活动相关的研发人员的工资薪金、材料及劳务费、折旧与摊销费用、相关管理费用及其他费用。国内外学者在研究过程中选取的创新投入衡量方法也不？：。尽相同，总体上可分为两类绝对指标和相对指标绝对指标是研发支出总量，也就是衡量企业研发支出水平，其根据企业财务报表附注中披露的研发费用确定，既包括费用化支出，也包括资本化支出。学术界有些研究将研发水平标准化，即对研发费用总量取自然对数。相对指标主要包括两类，一二类是研发支出除＾总第类是研发支出除＞１总资，第，１＾产收入其衡量的是研发支出的强度。１４．企业绩效的内涵及度量１．４．１企业绩效的内涵企业绩效简单来说就是企业实现的成绩和效率。成绩也就是企业的业绩，反映其利润水平，也就是量的衡量；效率指企业法到所设定目的的效率，是对于质的衡一个相对概念量。企业绩效是，绩效代表企业的产出水平，其是相对于投入而言的，一系列资源投入包括企业为实现战略目标所投入的。因此衡量企业绩效要考虑投入，在投入确定的情况下情况，随着工作完成的数量增长、质量提升，企业绩效亦会随么改善。１．．４２企业绩效的度量一衡量企业绩效的方法有很多，按照衡量指标的不同可Ｗ分为两类：是财务绩效法，二是市场价值绩效法。财务绩效法也就是将财务指标作为衡量企业绩效的标准，衡量企业绩效可Ｗ从，四个方面进行，首先是评价企业是否具有较强的获利能力其次是评价企业偿还债１４ 务的能力，再次是评价企业资产的周转效率，最后是评价企业是否具有成长性。这一些方面都可Ｗ用财务指标表示，因此可Ｗ选取些财务指标度量企业绩效。财务度量指标总体可Ｗ划分为绝对指标和相对指标两类。绝对指标包括税前利润、净利润、营业收入、主营业务收入等；相对指标包括衡量盈利能力的净资产收益率、总资产收益率等，衡量偿债能力的资产负债率等，衡量营运能力的总资产周转率等，Ｗ及衡量成长性的总资产增长率、主营业务收入增长率等。市场价值绩效法是根据相关理论计算企业的市场价值，Ｗ市场价值的高低衡量ｅｒｏｄａｎ一企业绩效。１９５８年，ＭＭ理论由Ｍｉｌｌ和Ｍｉｇｌｉｉ提出，这理论认为只有在所得税纳入到考虑范畴时一，资本结构才会对企业价值产生定的影响，ＭＭ理论为企业价值理论的发展奠定了坚实的基础。国内外学者相继提出了多种企业价值理论，总体上可Ｗ分为现金流量折现模型估计企业价值和基于剩余收益估价模型估计企业价值两种理论。利用现金流量折现模型估算企业价值应用最为广泛，其原理是将企业拥有的所有资产和项目能够带来的未来现金流量进行折现，得到的现值即视为企业价值。其实质上是把企业看作若干资产与项目的总合，计算出每项资产和项目的现值，将现值加总求和即为企业的价值。现金流量折现模型考虑了时间价值和增量思想，因此得出的结果更加准确，在理论研究与实践运用上都有很广泛的应用。剩余收益估价模型将企业价值分为两部分一：第部分是资产负债表披露的资产账面价值，第二部分是企业未来剩余收益的现值。资产的账面价值可Ｗ从企业的资产负债表中得到，企业未来剩余收益指企业实现的净利润扣除股东分配股利之后的剩余收益。１５ ２管理者过度自信、创新投入与企业绩效关系机理分祈２１．管理者过度自信对企业绩效的影响在分析管理者过度自信对企业绩效的影响之前一，本文先介绍下管理者为什么一会出现过度自信的也理状态，。过度自信是种比较普遍的也理状态但相对于普通一。员工来说，管理者更容易产生这现象下面将从管理者个人、企业和市场竞争Ｈ方面分析管理者过度自信的原因。首先是管理者个人方面的原因一个公司中个人与个人之间的竞争是非常激。在烈的，必须，每个员工为了实现自身效应最大化积累知识、总结经验，才有机会向更高的职位晋升。经过长期的激烈竞争与磨练之后，具有丰富经验Ｗ及管理才能的员工才能脱颖而出，成为企业的管理者。因此，企业中的管理者乂多是曾经获得优异成绩、具备较高管理才能的员工，其更容易产生过度自信也里偏差。管理者认为自己之所Ｗ能够走到目前的职位，企业的成功同样得益于，是因为自身优秀的才能自身能力，也就是过度自信的表现。其次，复杂的决策Ｗ及现代公司治理环境也会导致管理者过度自信的产生。研究表明，当人们面临复杂的问题需要解决时，自身潜力会被激发，就越容易出现过度自信。因为当面临严峻的考验时，在压力的作用下会激发人们无穷的潜力和勇气，因此人们会更有信也完成任务，难免会出现过度自信的情况。企业在经营过程中涉及的各项决策会受到很多偶然因素的影响，因此更加复杂。在这种情况下，管理者会表现出过度自信的概率更大一。般情况下，人们可能通过学习来修正过度自信带来的负面影响一，但是在企业中进行决策是个非常复杂的过程，因此通过学习不能修正过度自信带来的认知偏差。学习修正是指非理性行为人可Ｗ通过对Ｗ往经验的总结、学习来逐步实现理化可Ｗ看出只有当某个问题在Ｗ往不断重复出现，才会有很多经验得到积累，才可Ｗ实现学习修正。显然，企业中的各项决策不是频繁发一，而且不存在致性生的，从而导致没有特定的规律可循。因此，在企业决策中无法实现学习修正，也就是管理者过度自信认知偏差也无法得到纠正。另外，现代公司治理环境也会导致管理者过度自信。在现代公司激励制度下，谁为公司创造更多财富，谁就可Ｗ获得更高的地位和回报。管理者在公司中拥有特殊的地位与更多的财富，送样就会给管理者传递其自身能力超群的信号，使其过高估计自己的成就，也就导致了过度自信。而这种激励制度对过度自信的管理者更加有利理，相应地对１６ 性管理者不利。过度自信的管理者会高估企业成巧的可能性，忽视面临的风险，因此在投资时会选择风險较大的项目，高风检对应着高收益，这也是企业所期望的。一最后是市场竞争的存在，。当今社会是个相互比拼的社会适者生存是企业生，，提鳥盈利能力存的指导思想。企业为了谋求立足之地会努力提高自身综合能力。企业盈利要建立在有效管理的基础上，因此企业会选择更出众的管理者。过度自信的员工对自己的工作能力很有信必，因此会勇于申请管理职位，也比相对理性的员工具有更大的胜出机会。因为招聘人员会将过度自信视为具有更高能力的表现，这样的人乂也会受到企业的青睐，。也就是说当前的竞争环境要求管理者更具有自信也，垃也会导致过度自信的出现。企业绩效即企业实现的成绩和效率，其是通过许多经营活动、决策活动实现的。，管理者由于其特殊的地位企业的管理者有权决定公司的各项决策、教育背景レッ及工作经验，因此，管理者过度自信会对企业绩效产生，过度自信的情况也时有发生影响。现代管家理论起源于２０世纪９０年代，此时在实践中出现了很多代理理论解决不了的问题，现代管家理论应运而生。该理论的提出使得公司治理方面的研究更加，为学者们提供了全新的研究视角全面、细致。根据现代管家理论，管理者可Ｗ被一视为企业股东的管家，他们与股东是种无私的信托关系，二者的根本利益是相同的，。管理者通过努力工作来实现自我价值满足自身更深层次需求，并且通过完成极具挑战性的工作來博得领导的赞赏，，、同事的认可Ｗ获得尊重并在企业中树立一种非物质性激励威严，相对于工资、奖金等物质。送种自尊必的满足可Ｗ被视为。，激励而言，非物质的奖励要更具有吸引力现代企业中管理者的报酬是与企业绩，若企业绩效持续保持高水平效及发展速度紧密相关的，那么管理者自身也会得到一相应的回报。因此尽管管理者不像股东样拥有企业股权，但通过薪酬计划其个人利益与股东利益也是紧密相连的。综上所述，现代管家理论认为管理者利益与股东利益并不是完全脱离的，过度…自信的管理者虽然会表现出定程度的知识幻觉、控制幻觉Ｗ及过度乐观等，给企一业绩效造成定的负面影响，但是管理者并不是纯粹的偷懒者，他们也希望通过自己的努力为企业创造更多的收益，进而其才能够获得认可Ｗ及物质上的报酬，管理一Ｔ上市公司为样本者与股东实质上是种互相信任的管家关系。ｉｎａＷ我国，分别研究了代理理论Ｗ及现代管家理论的适用性，实证分析结果证明了现代管家理论更适用于我国特殊的制度背景，。因此本文认为过度自信的管理者会努力经营公司，促１７ 进公司绩效提升。２．２管理者过度自信对创新投入的影响通过前文的分析可Ｗ得知，管理者由于其权力、能力、地位等会对企业决策产一生影响，管理，创新投入是企业项重要的投资决策者过度自信的程度也会影响到企业创新投入的水平。一第，过度自信的管理者相对于理性管理者最显著的特点就是他们会过高的估计投资项目产生的收益，同时对于未来所面临的风险持乐观态度。企业在决定是否，过度自信的管理者会认为其具备丰富的经验进行创新投入时，Ｗ及超群的决策能力，认为通过自己的努力创新项目可Ｗ获得成功，高估其产生的收益，低估面临的风险，因而很容易就通过了进行创新投入的决策，在该项目上投入大量资源。第二，从管理者自身来看，过度自信的管理者风险承受能力较强，其愿意接受挑战。企业进行创新投入是为了研发出新产品、新技术Ｗ为企业创造价值，高收益且创新绩效需要一与高风险常常是并存的，在创新时也会面临技高的风险，并段时间才会显现出来，这些可能是厌恶风险的管理者无法接受的。而对于过度自信的管理者而言，他们对于风险的接受程度较高，承受力强，同时他们具有疆著的企业家。精神，，倾向创新和积极进取因此他们会主张企业进行创新投入第王。，过度自信的管理者将技术创新作为突显其管理能力和战略视野的方式一过度自信的管理者往往存在控制幻觉，他们认为切经营活动均在自己的掌握之。中，高估了自己对内外部因素的控制能力，因而会忽视偶然情况的存在管理者通过研发活动的成功来证明其具备优秀领导者的基本特质，因此过度自信的管理者更乐于带领企业实施创新。２．３创新投入对企业绩效的影响企业通过创新活动，，实现了科学著作Ｗ及发明专利的增加在研发过程中积累经验并提高创新能力、生产能力，研发新型产品，创立独有专利，形成核屯竞争力，争取更大的市场占有率，获取更高水平的盈利，最终提升企业绩效。２．３．１创新投入与企业财务绩效企业增加创新投入，，并使其尽快转换成生产为将知识和技术依附于产品，通过优化产品、增加产品的増加值，，扩大企业产品覆盖范围并获取更大的市场份额１８ 从而实现企化营化收入的高速增长，提。技术创新也能够将企业巧源进行最优分配，减少化产过程中不必要的损耗，降低产品的化产成本高生产效率。收入增加的同，企业通过创新实现了高收益时成本减少。另外，创新还可使企业形成日益完善的组织结构，提升组织间进行管理的效率，进而使企业整体的运转更加流畅，。创新企业管理方式可Ｗ间接提升企业绩效减少管理方面的拖皆情况。管理高效的企业可Ｗ在市场中树立更好的企业形象，获，形成竞争优势，实取较高的顾客认可度。因此创新投入可Ｗ为企业带來更多盈利现企业财务绩效的增长。２．３．２创新投入与企业市场绩效企业研发所产生的生产能力，技、创新能力会随着效益的积累而不断增强术创新也逐渐成为企业至关重要的财富，其对企业未來的发展Ｗ及企业价值的提升也会产生重大影响。同时，创新过程中对人才的培养使得企业拥有大量优秀的创新人才，人力资源是促进企业市场价值提升的重要因素。因此，企业通过创新实现了市场地，位的提高，得到更多客户的认可逐步提升了市场价值。同时，创新投入有助于企业形成核也竞争力，企业的核也竞争力对于企业市场价值的提升具有重要意义。培养企业的核也竞争力需要在企业生产经营活动中完一，它是个资源，成、技能及知识的不断积累并优化组合的过程。首先企业通过创，新可Ｗ形成核如竞争力，。如果企业拥有独创产品并能高效地对其进行生产、销售，企业便具备了较强的综合竞争力，因此企业应不断研发新产品Ｗ适应市场变化并。，满足客户的多样化需求，在与同行业其他企业的竞争中暂露头角其次创新也可Ｗ使企业在市场竞争中占据先机。当新产品在市场中销售前景很好时，其他企业会，生产相似的产品Ｗ瓜分市场份额竞相模仿。产品市场因为跟随者的不断增多而趋于饱和，，，接着便会转化为在价格竞争即价格战，弱者将会被淘汰。但是如果企业能够保持创新，研发独创技术，这是很难被模仿的，因此创新活动成为企业维持竞争优势的关键武器。１９ ３研究设计３．１研究假设本文第２章分析了管理者过度自信、创新投入与企业绩效的关系机理，首先就管理者过度自信对企业绩效的影响而言，有些学者认为过度自信的管理者能够促进企业绩效的提升，有些学者则认为管理者过度自信会损害企业绩效。无论在理论还是实证中有很多研究结果表明管理者过度自信不利于企业绩效的提高，但这些研究结果多是基于过度自信的管理者做出的非理性决策会降低企业绩效。现代管家理论最早出现在上世纪末期，该理论认为管理者与股东么间并不仅仅是代理关系，更是基于互相信任的信托关系，二者都是为了提升企业绩效这个目标而努力。因此管理者为了得到更多的报酬。综上，本，其经营管理公司时Ｗ提高企业绩效为最终目标文就管理者过度自信对企业绩效的影响提出如下假设；假设１：管理者过度自信与企业绩效正相关其次是管理者过度自信对创新投入的影响。过度自信的管理者会过高地估计项目能够获得的收益，同时会对实施项目时面临的风险过于乐观，创新投入作为企业一种投资的，过度自信的管理者会加大对创新决策的人力、物力及财力投入。过度自信的管理者具有较高的风险承受能力，，其更愿意接受挑战将带领企业实施创新一作为突显其出众的个人能力的方式之。近年来我国非常重视创新发展，管理者则通过创新活动来证明其控制能力，因此过度自信的管理者则更有可能带领企业进行创新。综上：，本文就管理者过度自信对创新投入的影响提出如下假设假设２；管理者过度自信与创新投入正相关再次是创新投入对企业绩效的影响。创新的最终目的是提高生产力，企业通过对研发项目的投入，可Ｗ提高企业的生产效率，提高营业收入的同时降低营业支出，从而实现企业财务绩效的提升。同时，企业具备更多创新技术会增强社会对企业的认同，，对于众多的投资组织具有较高的吸引力，从而将企业的价值不断提升。综上本文就创新投入对企业绩效的影响提出如下假设：假设３：创新投入与企业绩效正相关最后是管理者过度自信、创新投入与企业绩效的关系。在分析了管理者过度自信对企业绩效的影响、管理者过度自信对创新投入的影响Ｗ及创新投入对企业绩效、，的影响之后，可Ｗ推断出，企业通过创新可Ｗ不断研发新产品新技术获取更大２０ ，的市场占有率，利润水平也会随之增加同时也会使企业的价值不断实现增值，最，终提升企业绩效，。而过度自信的管理者往往会增加创新投入进而转化为利润提升企业绩效，过。也就是说度自信的管理者通过增加创新投入使企业绩效实现了增一长，。因此创新投入在管理者过度自信与企业绩效的关系中起到了定的中介作用。，本文就管理者过度自信、创新投入与企业绩效的关系提出如下假设综上：业绩效的关系中起到一假设４；创新投入在管理者过度自信与企定中介作用３．２数据来源与样本选取２００９本文实证研究的数据來源于创业板上市公司。年我国创业板正式开板，创业板是区别于主板市场的二板市场，其主要为高新技术企业、新型公司Ｗ及中小型高成长性企业提供融资平台。在创业板上市的企业大多为制造业和电子信息技术企业，这类企业的创新投入较高，对于研究创新投入对管理者过度自信和企业绩效关系的中介作用，选择创业板上市公司进行实证研究更具有针对性。本文的样本选自２０１０年至２０１４年在创业板上市公司，数据來源于国泰安数据库及企业年报，根据２００６年颁布的新会计准则的规定，企业在年报中需要披露研发支出，筛选数据时剔除未披露研发支出的公司，Ｗ及其他相关数据缺失、异常的公司５３７，２０１０３４，２０１１９１个，２０１２２２２０１３。剩余可观测样本个其中年个年年１个，年１３９个２０１４年１５１个。，３．３变量设计３．３．１解释变量本文在介绍管理者过度自信的概念及度量时提到了现代学者常用的六种管理者过度自信的度量方法，分别是管理者持股变动法、Ｃ防相对薪酬法、并购次数法、盈利预测法、媒体评价法Ｗ及企业景气指数法。本文选择采用管理者持股变动法衡一，主量管理者过度自信的程度要是因为：第，ＣＥＯ薪酬法是根据企业高管的报酬高低来衡量自信与否，通常认为管理者获得的薪酬越多，其所处的职位越高，过度自信的情况也更加明显，。但从我国国情出发高管披露的薪酬不能代表其整体收入、，。，水平，管理者还会获得很多非现金收入隐性收入等因此该方法不适用第二并购次数法指出过度自信的管理者会高估并购效益，低估并购风险，増加并购次数。但是企业实施并购会受到多种情况影响，比如市场环境、被并购企业自身情况等，因此Ｗ并购次数來衡量过度自信水平有失公允。第三，盈利预测法是根据管理者对２１ 企业盈利情况的预测是否与实际盈利相符來判断过度自信，但我国关于强制企业披露盈利预测的规定还不够完善，企业信息披露不充分，导致部、不及时的情况较多。，分数据缺失，因此Ｗ盈利预测评价过度自信不太合适第四媒体评价法是基于媒体对管理者的评价来判断自信与否，该方法主观性很强，而且我国目前几乎没有得到公众普遍认可，并且具有权威性的财经媒体，因此该方法也无法使用。第五，企业景气指数法指出，，如果该指数数值超过１００则认定企业的管理者是过度自信的，而在余明桂等学者的研究中，企业景气指数的均值、最大值１００，、最小值均超过说明该样本中的所有管理者均是过度自信的，这与现实情况有偏差，因此此方法的合理性有待探讨，我认为管理者持股变动法能够合理预测管理者的自信。综上所述。程度，因此选择该方法衡量管理者过度自信这种对管理者过度自信的衡量方法是借鉴了Ｍａｌｍｅｎｄｉｅｒ和叶舊等人的研究成果，通过判断管理者持有本公司股票的数量是否发生变动來衡量管理者过度自信的水平。管理者出于分散风险的原则，，其会减少在本公司的投资如果管理者自愿持有本公司股票并进行增持，则说明其对于公司的未来发展预期是较为乐观的，。而且我国《公司法》和《证券法》中对于上市公司管理者转让其持有的本公司股票都做出了较为严格的限制，管理者转让持有的本公司股票会非常受限，此种情况下管理者不会选择增持。也就是说如果管理者愿意増持本公司股票，说明其了解外部投资者并不了解的内部信息，管理者通过判断认为公司未來具有很大的发展空间，管理者存在过度自信的情况。因此，本文选取管理者持股变动法度量管理者过度自信。－在样本期内（２０１０年２０１４年），剔除公司股票分红和配股后管理者持股数增加的情况，，０，，对于管理者持有本公司股票的变化即持股变动若数量大于说明其是１为０。管理者持有本公司股票变化数量的计算公式如下：过度自信，设为，否则设－本期期末公司管理者持股数量－上期期末管理者持股数量本期期末管理者新增红股或配股＾上期期末管理者持股数量．〇〇〇＊在口工双言Ｓ３．３．２被解释变量基于前文的介绍，衡量企业绩效的方法主要有两种方法，财务绩效法Ｗ及市场绩效法，而我国资本市场发展还不够健。市场价值绩效法需要依托健全的资本市场全，虽然此方法比单纯的财务指标更为合理，但是不够健全的资本市场所提供的数据也会不准确＾＾，无法合理地衡量企业绩效。财务绩效法可很直观地反映公司经营一－－目标的实现程度，系列衡量盈利能力的指掠反映企业在定时期内创造的利滴水平，可很好地代表企业绩效。此方法在学术研究中也有很广泛的应用。财务绩效法中常见的财务指标有净资产收益率、总资产收益率、串营业务资产收益率Ｗ及每２２ 股收益，；，。总资产收益率等于利涧总额除ｗ资产总额该指材考虑因素较少不能全面地衡量公司绩效。主营业务资产收益率是主营化务收入与总资产的比值，其只考虑了主营业务收入对公司业绩的贡献，而忽视了其他业务收入和营业外收入。每股收益是净利润除Ｗ总股本，该指标没有考虑投入与产出的关系，其主要用来评价股票的投资价值，不太适合评价企业业绩。因此，本文选择财务绩效法中的净资产收益率指标衡量企业绩效。净资产收益率是企业实现的净利润与股东权益的比值，表示股东权益的收益水平，反映了企业所有者所获投资报酬的大小，是衡量公司盈利性的关键指标。同时，净资产收益率也是杜邦分析的核也指标，净资产收益率会受到销售利润率、总资产周转率和权益乘数的影响一直Ｗ来都，可Ｗ更全面地反映企业绩效。我国上市公司非常重视净资产收益率的高低，净资产收益率也是企业配股需满足的硬性条件，对于企业的生产运营來说具有重要的实际意义，本文使用净资产收益率度量企。因此业绩效。３．３．３中介变量企业的规模、收入水平、现金情况等会对创新投入水平产生影响，用绝对指标衡量创新投入则会忽略这些影响因素，会导致结果不准确。而相对指标恰恰解决了一这问题，用创新投入与企业总资产或者收入的比值衡量创新投入水平更加准确。，，同时，也有些学者将研发支出总额进行标准化即对其取自然对数后衡量创新投入该方法也会消除其他因素对创新投入的影响，。因此本文在回归分析中选取研发支出占资产的比重衡量创新投入水平，根据我国新会计准则的规定，企业要在年报中对于企业当年的研发支出进行披露，因此研发支出数值来源于企业财务报表附注。并在稳健性检验中替换创新投入的代理变量，用柄准化的研发支出表示，再次进行回归分析，Ｗ检验回归结果。３．３．４控制变量本文选择企业规模、负债水平、现金流量情况、成长性、行业、年份作为控制变量：企业；，。其中规模用企业总资产的自然对数度量负债水平即资产负债率用期乂总负债除Ｗ期末总资产；现金流量情况等于企业经营活动产生的现金净流量除Ｗ期末总资产，用两年总资产的增加值除Ｗ；成长性则用企业总资产增长率來衡量一前年总资产，，；行业方面根据证监会分类标准设定行业虚拟变量Ｗ控制企业的行业因素对研究结果的影响；年度变量则是为了控制年份所产生的影响。２３ ３－变着代码及具体说明如表１所示；表３－１变里定义及解粹说明＇变Ｍ类巧ｊ变黃名称及代码变景解释说明解释变廣管理者过度白信（０Ｃ）若为过度自信，则取１，否则取０企业绩效Ｅ＇被解释变呈：（ＲＯ）巧Ｔ税巧利润除Ｗ公司期末净资产中介变黃创新投入（ＲＤ）等于研发支出除Ｗ公司期末总资产企业规模（Ｓｉｚｅ）等了期末总资产的自然对数？负债水平化ｅｖ）等Ｔ公巧期末总负债除Ｗ期义总资产：掌了－公经营活动产生的现金流望：净＼现金流卓情况（ＣＦ）控制变崖额除Ｗ期末总资产：：－成长性Ｇｒｏｗｔｈ）（等子总资产增长率巧业（Ｉｎｄｕｓｔｒｙ）若为制造业贝。取１，否则取０年份（Ｙｅａｒ）年度虚拟变量３．４实证模型构建基于前文的理论分析ｙＡ及研究设计，为检验四个假设是否圧确，本文构建如下四个回归方程。（１）管理者过度自信对企业绩效影响的关系模型：＊＊＊＊＊＊二化民０ＥＰ〇＋ＰｉＯＣ＋ｐ２Ｓｉｚｅ＋Ｐ３ｅｖ＋３４ＣＦ＋ｐ５Ｇｒｏｗｔｈ十Ｐ６Ｉｎｄｕｓｔｒ＋７Ｙｅａｒ［ｙＰ（２）管理者过度自信对创新投入影晌的关系模型：＊＊＊＊＊＊＊＝Ｓ＋ＲＤＰ＋ＯＣ＋ｉｚｅ＋Ｌｅｖ＋ＣＦＧｒｏｗｔｈ＋Ｉｎｄｕｓｔｒ＋Ｙｅａｒ〇Ｐｉｐ２Ｐ３Ｐ４Ｐ５Ｐ６ｙＰ７（３）创新投入对企业绩效影响的关系模型＝＊＋＊＊＊＋＊＊＋＊民ＯＥ（３〇＋Ｐｉ民Ｄ（３２Ｓｉｚ针Ｐ３Ｌｅｖ＋Ｐ４ＣＦＰ５Ｇｒｏｗｔｈ＋Ｐ６ＩｎｄｕｓｔｒｙＰ７Ｙｅａｒ（４）管理者过度自信、创新投入与企业绩效的关系模型：＝＊＊ＲＤ＋＊＊Ｌ＋＊＊＊民ＯＥＰ〇＋ｐｉＯＣ＋ｐ２Ｐ３Ｓｉｚｅ＋Ｐ４ｅｖ（３５ＣＦ＋（３６Ｇｒｏｗｔｈ＋Ｐ７Ｉｎｄｕｓｔｒｙ＋＊Ｐ８Ｙｅａｒ２４ ４实证检验与结果分析４．１描述性统计分析本文中涉及的解释变量是管理者过度自信，被解释变量是企业绩效，中介变量是创新投入，除行业、年份之外的控制变量包括企业规模、资产负债率、现金流量情况Ｗ及总资产增长率，。下面则对送些变量进行描述性统计Ｗ明确相关变量的总体情况。表４－１样本公司描述性统计表变豈样本数最小值最火值均值标准差－ＲＯＥ０．１７６８０４．．９５４００８２３０．０６５５＾ＲＤ０．００００６０．１２５８０．０１９６０．０２１０＾０Ｃ０１０＾０．３６７＾Ｓｉｚｅ１８．６７９４２３．０７８０２０．８８５８０．７４５５＾Ｌｅｖ０．０１１００．６８７５０．２２８２０．１４３３＾－ＣＦ０．巧９０００．０２８０．２７０３０．０６４１＾ｔｈ－Ｇｒｏｗ０．２６１４２．７８５９０．３１７６０．５１０６＾４－１所示如表，除虚拟变量年份、行业之外其他变量的描化性统计结果中包括。０２３均值、标准差、最大值Ｗ及最小值净资产收益率的平均值为．０８，最大值为－０．４９５４．１，最小值仅为０７６８，可Ｗ看出样本中企业绩效水平相差较大。创新投入的平均值为０６，．１２，００，．０１９最大值为０５８最小值为．０００６说明我国创新投入水平１并不是特别高，０．６，。从管理者过度自信的水平来看平均值为说明创业板上市公一司管理者过度自信的情况不是特别普遍，标准差为０．３６７，具有定的差异性。企业规模最小值１８．６７９４，最大值２３．０７８０，整体看來创业板上市公司规模不大。资０１１．２２产负债率最小值．０００．６８７５０８２，，最大值仅为，均值也只有说明创业板上－市公司负债水平较低。现金流量情况中，０．２７０３，０，最大值最小值．２朗０平均值０．０２８０，大部分企业经营活动产生的现金流为巿。总资产增长率最大值为２．７８５９，－０最小值为．２６１４，说明企业所处成长阶段不同，有些企业资产呈正增长，而有些企业却是负增长。２５ ４２．相关性分析皮尔森相关系数能够很好地度量两个变量之间的相关关系，在目前的统计学中具有重要的应用。本文则采用此方法初步验证了各变量之间的相关性。此表是相关变量的化ａｒｓｏｎ系数表。４－２Ｐ表ｅａｒｓｏｎ相关系数表０ＣＳｉｚｅ１Ｇｒｏｗｔｈ＾＾＾ＲＯＥ１。ＲＤ０．１０１１＂＊＊＊ＰＣ０．１０３０．１３９１＂＂‘＂＊－－－Ｓｉｚｅ０．１２００．１４１０．１０３１＂＂＂＇’－—Ｌｅｖ０．０２５０．１６９０．０化０．２８８１‘＂＂＊－－－ＣＦ０．３９９０１０００５３０１．０７．０２６．．１７９＂’’０－－０－Ｇｒｏｗｔｈ．２８６０．０５３０．０２８０．０２１．０４８０．０７３１？＂＂＊＜０ＰＯ．注：表示ＰＯ．Ｏｌ，表示．０５，表示Ｐ１－２００３如表４所示，管理者过度自信与企业绩效的相关系数为．１，并且在５％的一定的影响水平上虽著，这表明管理者过度自信对企业绩效会产生。管理者过度自信与创新投入的相关系数为０．１３９，也具有１％的显著性，说明管理者越自信，企业０．１０１创新投入会越多。创新投入与企业绩效的相关系数为，在５％的水平上显著，。皮尔森系数表中各变量之间的相关性比较显著表明创新会带来企业绩效的提升，一定的相关性因此可Ｗ看出各变量间存在，并且相关系数较小，不存在多重共线性，本文在回归分析中还会采用方差膨胀因子法检验多重共线性。４３．回巧分析基于前文提出的四个假设，下面则根据构建的多元回归模型分析管理者过度自信、创新投入与企业绩效兰者之间的关系。４．３．１管理者过度自信对企业绩效的影响分析管理者过度自信对企业绩效的影响时，解释变量是管理者过度自信，被解、释变量是企业绩效，控制变量是企业规模资产负债率、现金流量情况Ｗ及总资产增长率。在进行多元回归之前，先检查变量之间是否存在多重共线性问题。２６ 表４－３变量间共线性诊断０ＣＳｉｚｅＬｅｖＣＦＧｒｏｗｔｈ０．容差．９７９０９０００．８８３０．９５８０．８６７ＶＩＦ１１．１１．１．０２２２１１３３．０４４１．１５４－３如表４所示．１法膨胀率（ＶＩＦ）均小于１０，各变量的容忍度均大于０，方，说明变量之间不存在多重共线性。表４－４管理者过度自信与企业绩效回归结果变量回归系数Ｔ£＾＂＊０Ｃ０．０１８２．８２２０．００５＂＊－０－Ｓｉｚｅ．００９２．７６７０００６．＂＊Ｌｅｖ０．０６０３．３９００．００１＊＂ＣＦ０．巧３１１．９５８０．０００’＂Ｇｒｏｗｔｈ０．０３４６．８５３０．０００＊＊＊０．常量．２２６３２６００．００１Ｙｅａｒ控制＾＾Ｉｎｄｕｓｔｒｙ控制控制控制样本量＾２调整后的Ｒ０．２９５＂＊Ｆ３２．９９８值＂？＂？注：表示ＰＯ．Ｏｌ，表示ＰＯ．０５，表示Ｐ＜０．１对管理者过度自信与企业绩效的关系进行回归分析４－４，回归结果如表所示。过度自信的回归系数为０．０１８，且在１％的水平上显著正相关，说明管理者过度自信可Ｗ促进企业绩效的提升，证明了假设１成立。，，说明随着企业规模的增加另外，在控制变量中企业规模与绩效显著负相关，企业绩效会降低，企业规模逐渐增大时，企业也由成长期逐步过渡到成熟期，乃至衰退期，其获利会有所下降，因而二者呈现负相关关系。赁债水平与企业绩效显著负相关，适当的负债可Ｗ使企业利，在我国创业板上市公司中资产负债率普遍偏低用化杆效应，从而提升企业绩效。现金流量情况、成长性均与企业绩效呈显著正相关关系。２７ ４．３．２管理者过度自信对创新投入的影响分析管理者过度自信对创新投入的影响时，解释变量是管理者过度自信，被解释变量是创新投入、、现金流量情况Ｗ及总资产，控制变量是企业规模资产负债率增长率４－３。解释变量与控制变量的多重共线性检验结果如表所示，变量间不存在多重共线性。表４－Ｓ管理者过度自信与创新投入回归结果变量回归系数ＴｆｉＩＭ＊＂ＯＣ０．００６２．６１８０．００９＊＊Ｓ－０－２００ｉｚｅ．００３．巧２．３２。－－Ｌｅｖ０．４３０．０１．０１６２５１０１．．０８１３３６０．１８２＾－－Ｇｒｏｗｔｈ０．４４２．抓２１００．９７＊＂常量０．０８０３．１７１０．００２ＹｅａｒＩｎｄｕｓｔｒｙ控巧！１控制控制样本量＾２调整后的Ｒ０．０８９＂’Ｐ．４４０值Ｉ８＂？’？‘：ＰＯ．，注表示．０１，表示ＰＯ０５表示Ｐ＜０．１４－管理者过度自信与创新投入的回归分析结果如表５所示。过度自信的回归系０．００６与创新投入在１％的水平上显著相关，说明过度自信的管理者会促进企数为，业创新投入，加大硏发力度，送也证明了假设２。管理者过度自信相对于创新投入的回归系数比对企业绩效的回归系数小，是因为创新投入的数值很小造成的。控制变量中，企业规模与创新投入显著负相关，因为规模小的企业治理机制、，管理政策相对来说比较灵活并且其在市场中面临着扩大发展的压力，其管理者会更愿意进行研发投资实现企业规模化发展。而规模大的企业束缚较多，不利于创新研发，负债水平高的企业会承担债务压力Ｗ及。负债水平与创新投入显著负相关。契约条款的约束，会影响到创新投入４．入对企业绩效的影响．３３创新投，分析创新投入对企业绩效的影响时，解释变量是创新投入被解释变量是企业２８ 、绩效，控制变量是企业规模现金流量情况ｗ及总资产增长率。巧先、资产负债率对各变量的多重共线性进行检验。表４寺变虽间共线性诊断ＲＤＳｉｚｅＬｅｖＣＦＧｒｏｗｔｈ容差０．９１１０．８９目０．８７４０．９５７０．８６５ＶＩＦ１．０９７１．１１６１．１４４１．０４５１．１５目４－６，各变量的容忍度均大于０．１，（ＶＩＦ）１０如表所示方法膨胀率均小于，说明变量之间不存在多重共线性。表４－７创新投入与企业绩效巧灼结果变黃回巧系数Ｕｔ＾…０．．７０．００７１３２３２２３＾＂＊－－０．００９２．７０２０Ｓｒ＾．００７＊＂０．０６２３．５１４０．０００＂’０．４４３１１．６９６０．０００＾＊＂Ｇｒｏｗｔｈ０．０３５７．００２０．０００＂，０．２３．２２２０巧．００１＾ＹｅａｒＭＭＩｎｄｕｓｔｒｙ＾＾＾样本尝＾２调整巧的Ｒ０．２９４＂＊３２８８６，＂＂？？注：表示ＰＯ．Ｏｌ，表示ＰＯ．０５，表示Ｐ＜０．１创新投入与企业绩效的回归结果如表４－７所示。创新投入对企业绩效的回归系数为化３２３，显著性水平为１％，说明企业创新投入能够促进企业绩效的提升。这与假设３相符。４．３．４创新投入的中介作用分析为检验创新投入的中介作用，本文借鉴温忠麟的检验方法、。就管理者过度自信创新投入和企业绩效而言，创新投入是中介变量。２９ 表４－８管理者过度自信、创新投入与企业绩效回归结果变量回归系数Ｔ￡＾＂０．２８９２．４３２０．０１５＾＂ＯＣ０．０１７２．５４２０．０１１＂－－Ｓｉｚｅ０．００９２１．５４１０．０１巧＊Ｌｅｖ０．０化３．６５２０．０００＂＊ＤＦ０１．．４４７１．扣２００００＊＊＊Ｇｒｏｗｔｈ０．０３５６．９８８０．０００＊０旷１．常量．２１３．０６０００３Ｙｅａｒ＾＾＾Ｉｎｄｕｓｔｒｙ控制控制控制样本量５＾调整后的０．３０１Ｆ值２义８８（Ｔ＂’…＜＜．注：表示ＰＯ．Ｏｌ，表示Ｐ０．０５，表示Ｐ０１根据温忠麟的比较系数法，首先验证解释变量与被解释变量之间的相关性，也就是检验管理者过度自信对企业绩效的影响是否具有显著相关性，根据模型１可知，管理者过度自信与企业绩效在１％的水平上显著正相关，回归系数为０．０１８。其次检验解释变量与中介变量之间的相关性，模型２的回归结果指出，管理者过度自信与创新投入在１％的水平上显著正相关。从Ｗ上结果可Ｗ看出，解释变量与被解释变量显著正相关，解释变量与中介变量也是显著正相关。最后将中介变量创新投入加入业绩效做回归分析－４，回归结果如表４８模型１后构建模型，再对企所示，管理者过度自信的回归系数为０．０１７，显著性水平为日％，系数和显著性都有所下降。也就是说，模型１中管理者过度自信对企业绩效影响的回归系数较大并且显著一性较高，是因为充当中介变量的创新投入起到了定作用。而在模型４中将中介变量创新投入单独列出，此时管理者过度自信对企业绩效的回归系数变小，且显著性。降低，也符合，说明创新投入起到了中介作用温忠麟检验中介作用的结果因此创一新投入能够起到定的中介作用，这与假设４相吻合。４．４稳健性检验为了使研究结果更加严谨、可靠，本文对管理者过度自信、创新投入与企业绩效的回归模型进行了稳健性检验。在稳健性检验中，替换创新投入的代理变量，前３０ 文用企业研发支出与期末总资产的比值衡量创新投入，而学术界对创新投入的衡量有多种说法，因此在本节用研发支出的自然对数界定企业的创新投入水平。表４－９替换ＲＤ管理者过度白信与创新投入的问归结巧变豈回归系数Ｔ｛｜＊＊０Ｃ０．３８８２．４４９０．０１５＊＊＊ｉｚｅ０．２５７３．１５６２Ｓ０．００＊－Ｏ－＇７抑１．８４８０．０６５＂ＣＴ１．８６０２．０２９０．０４３Ｇｒｏｗｔｈ０．１６８１．３８９Ｏ＇１６６＂’常黃ＩＬ１４６６．６３３０．０００Ｙｅａｒ＾＾＾ＩｎｄｕｓｔｒＫ？ｙ；＾＾样本豈＾２调整巧的Ｒ０．０４５’Ｆ４．５６广值…＂？注：Ｐ＜０．０１Ｐ＜〇．〇５，Ｐ＜０．１表示，表示表示－将新定义的变量加入模型后，管理者过度自信与创新投入的回归结果如表４９５％一所示。管理者过度自信与创新投入在的水平上呈显著正相关关系，与前文结论致。回归系数为０．３８８，比前文系数大很多，是因为创新投入换成企业研发支出的自然对数后数值变大。４－表１０替换ＲＤ创新投入与企业绩效的巧归结果变姑阿巧系数Ｕｔ＂０．００４２．３４１０．０２０’＂－０－．Ｏｉｌ３２６３０．．００１旷＊０．０６３．４０４０．００１…０．ｃ１１．６０００．０００＾＂＊ＧｒｏｗｔｈＯ＇０３４６．７２１０，０００＂＊常豊０．２０６２．８４６０．００５ＹｅａｒＭ＾＾Ｉｎｄｕｓｔｒｙ控制控制控制样本量＾调整后的０＾’＾３２．４９扩＂’注：表示ＰＯ．Ｏｌ，表示Ｐ＜０．０５，表示Ｐ＜０．１３１ ４－１替换创新投入的代理变量后，创新投入与企业绩效的回归结果如表０所示，０一．００４％的创新投入与企业绩效回归系数为，在５水平上显著正相关，与前文结论致。４－表１１替换ＲＤ管理者过度自信、创新投入与企业绩效回归结果变量：［Ｕ归系数Ｔ值Ｐ值＂ＲＤ０．００４２．０６６０．０３９＂ＯＣ０１７．．０２５９６０．０１０＊＂－－Ｓｉｚｅ０．．０１０３０３００．００３＊＂Ｌｅｖ０．．６３３５５５０．０００…ＣＦ０．４４６１１．７６７０．０００—虹ｏｗｔｈ０．０３４６．巧７０．０００＂常量０．１９３２．６８２０．００８Ｙｅａｒ＾Ｉｎｄｕｓｔｒｙ控讳！１控讳！）控击！１样本量＾２调整后的Ｒ０．２９９＾Ｆ２９．郎５值…＂＇．．注：表示ＰＯ．Ｏｌ，表示ＰＯ０５，表示Ｐ０１４－检验创新投入中介效应的回归结果如表１１所示，根据温忠麟的比较系数法，首先验证管理者过度自信与企业绩效的相关性，根据模型１可知，管理者过度自信与企业绩效在１％的水平上亟著正相关，回归系数为０．０１８。其次检验管理者过度自２信与创新投入的相关性，模型的回归结果指出管理者过度自信与创新投入在１％。，解释变量与被解释变量显著正相关的水平上显著正相关从Ｗ上结果可Ｗ看出，解释变量与中介变量也是显著正相关。替换创新投入后按照模型４进行回归分析，管理者过度自信的回归系数为０．０１７，在５％的水平上显著正相关，系数和显著性均有所下降。也就是说，模型１中管理者过度自信与企业绩效的回归系数较大并且显著性较高一４，是因为充当中介变量的创新投入起到了定作用。而在模型中将中介变量创新投入单独列出，此时管理者过度自信对企业绩效的回归系数变小，且显著性降低，说明创新投入起到了中介作用，也符合温忠麟检验中介作用的结果。替换创新投入一代理变量之后，创新投入仍具有定的中介作用，与前文结论相符。３２ ５结论及建议５．１本文结论本文Ｗ国内外学者对于管理者过度自信研究理论为基础，运用实证分析的方法２０－２０验证了管理者过度自信、创新投入与企业绩效的关系。从１０年１４年创业板上市公司中选取样本，根据兰者的关系机理提出假设、设计多元回归模型，深入探讨了管理者过度自信、创新投入与企业绩效的关系，得出如下结论：一。第，过度自信的管理者会促进企业绩效的提升管理者对于企业的各项决策具有决定权，其也是通过决策影响企业绩效的。很多学者认为过度自信的管理者会做出非理性决策，进而损害企业绩效，影响企业发展。但根据管家理论，管理者与股东的利益是相同，管理者也希望通过自己的努力改善企业发展现状，其也会得到，获得报酬，同事的认可。创业板上市公司中绝大部分是制造业上市公司Ｗ及高新技术企业，其发展很大程度上依托于创新与研发，过度自信的管理者拥有更大的勇气和魄力探索新领域，，为企业谋取发展的先机。因此管理者过度自信能够提升企业绩效。。第二，管理者过度自信有助于提高创新投入水平过度自信的管理者往往认为一，而且会表现出控制幻觉，切尽在其项目能够获得高收益，并且风险低他们认为，控制之中，从而在决定是否投资新项目时过度自信的管理者会加大创新投入力度。，同时，创新投资更具挑战性过度自信的管理者也通过创新投资彰显其远大的管理视野及卓越的管理能力。因此，管理者过度自信对企业增加创新投入有正向的促使作用。第兰，创新投入的增加能够促进企业绩效的提升。创新是发展之根本，企业可Ｌ，钻研先进技术、开发独创产品，Ｗ乂研发创新为手段，提升综合竞争力扩大市场份额，，实现绩效的迅猛发展。创新不但可Ｗ使企业谋取更大的发展空间同时给同，旧产品行业其他企业Ｗ巨大的冲击、旧技术会面临被淘汰的风险。淘汰别人就可レッ壮大自己，抢占更大的市场占有率，获取超额利润。因此，创新投入会促进其绩效的增长。一第四，创新投入对于管理者过度自信与企业绩效的关系可Ｗ起到定的中介作用。过度自信的管理者更有勇气和魄力进行创新方面的投入，创新又会促进企业绩效的提升，由此可见，创新投入作为中介变量，可Ｗ成为管理者过度自信影响企业３３ －绩效的个途径，。因此创新投入可ｗ起到中介作用。５．２政策建议根据本文得出的上述研究结论，提出如下四点政策建议：第一，企业应根据自身具体情况确定如何筛选管理者，。国内外学者的研究指出，其做出非理性决策的概率会增大管理者如果存在过度自信的情况，不恰当的决策也会阻碍企业的发展，所Ｗ会出现不提倡管理者过度自信的现象。而本文硏究结果，指出，过度自信的管理者更乐于接受艰巨的挑战勇于承受风险，因此会带领企业投资更多创新项目，企业通过研发创新可Ｗ提升市场适应力，增强企业实力，创新一促进效率的提升，也会增强企业的生产水平。企业在挑选管理者时，不能味地否定过度自信的管理者，而应该根据自身情况制定合理的筛选机制。对技术创新要求较高的企业应该选择更加自信的管理者，其会为企业带来更多创新研发的机会。处于激烈竞争环境的企业也应该选择自信程度高的管理者，因为如果管理者过于保守，长期坚持平稳的发展战略，企业很容易被其他竞争者超越，而愿意接受挑战的管理者会带领企业创新，促进生产力的提高，促进公司全面发展。＂第二，政府应鼓励企业创新，完善知识产权保护制度。２０１６年，我国进入十＂＂＂兰五阶段，国家对于十Ｈ立期间的经济与社会发展提出了十字发展理念，其一中处于第位的就是创新，可见国家非常注重创新，。企业则是创新实现的主要途径企业的创新对于提高我国综合实力、提升国家竞争力是非常重要的。因此政府应当承担起促进企业创新的重任，。创新活动具有很高的风险失败带來的巨大损失使得一企业在创新面前退缩，方面政府应该加大财政扶持力度，为企业创新设立专口的，建立适当的损失补偿机制，基金项目；加大资余投入的同时给予更全面的政策支持一为企业融资提供更完善的服务。另方面完善税收优惠政策，使得研发方面的税收优惠可Ｗ真正落实到创新型企业，建立系统的政策体系，为企业提供丰富的优惠措施。另外，为保护研发成果免受侵害，政府应为企业建立完善的研发环境，企业在一个完善的研发环境下才可更好地保护自己的知识产权，从而激发企业的创新热情。因此政府应建立更加健全的知识产权法律体系，为知识产权设立坚固的保护屏障，严厉打击冒牌并加大惩罚力度，提高创；同时努力宣传知识产权相关条例规定、新人员的法律素养，使大家都能做到能懂法会用法，积极运用法律武器维护自己的创新成果，，，。最后政府应重视创新型人才的培养加大教育力度为企业培养更多高素质的创新人才。３４ 第ｓ，企业要重视创新，鼓励创新。首先，食化应该加大对创新活动的资金支，使企业能够获取到多种融资的途径，适当举债持。１：市公司应更好地利用广阔的。融资平台，尽可能多地获得可用资金，Ｗ进行研发活动因为创业板上市公司的资产负债率相对于主板市场上市公司来说比较低，因此其可Ｗ在充分利用财务化杆的基础上选择债务融资方式进行融资，，。其次注重培养创新人才加强创新团队的建一，为其提供职业培训设，使研发人员。是对研发人员的专业技能要高标准严要求可Ｗ随时掌握最新的专业知识二，；是为研发人员提供自由的工作环境在遵循企业基本工作准则的基础上为研发人员放宽要求，因为研发人员需要在不受束缚的环境＝下进行创新活动、合理的晋升机制，为那些创新人才提供更好的晋。是建立公平、升平台Ｗ及丰厚的奖励机制，如提供绩效奖金多月工资、年终奖金、分配股票期一权等，个人的力量可能是微薄的，但是在团队中大。四是鼓励研发人员团队合作，家便可Ｗ取长补短，互相沟通集思广益。。第四，规范信息披露，使企业研发透明化我国新会计准则虽然要求企业将研发活动支出在财务报表中予Ｗ披露，这就使，但仍存在披露不完全、不规范的地方得财务报表使用者无法获得企业研发活动的详细信息，影响其评价企业财务信息，无法准确评价企业的真实状况。因此相关部口应规范信息披露制度，企业能够做到全面、准确地披露研发支出，这不仅可Ｗ使财务报表使用者更全面地掌握企业研发情况，还可，评价研发绩效Ｗ为税务机关实行研发方面的税收优惠政策提供基础资料。５．３研丸不足与展望本文为研究管理者过度自信，探讨、创新投入与企业绩效王者之间的关系机理，进行了描述性统计分析创新投入是否具有中介作用、相关性分析Ｗ及多元回归分析，通过上述分析，得出的结论与提出假设相符。但山于自身知识与经验有限，本文仍存在不足和需要改进的地方。首先是管理者过度自信的衡量。近年来，国内外学者对管理者过度自信的衡量问题提出了多种看法，衡量方法也有很多种。本文按照管理者持股变动法判断过度自信水平，其他方法是否能够得出相同结论，需要再进行深入研究。其次是中介效应的验证方法。本文按照温忠麟评价系数的方法验证了创新投入的中介效应，学术界对于证明中介作用还有其他方法，如系数相乘法等。运用其他方法是否可Ｗ得到相同结论，还需在接下来的研究中继续深入。３５ 参考文献ＣａｍｂｅｌｌＴＣＧａｌｌｍｅｒＭＪｏｈｎｓｏｎＳＡ．ＣＥＯｏｔｉｍｉｓｍａｎｄｆｂｒｃｅｄｔｕｒｎｏｖｅｒ．［Ｕｐ，巧，ｐ［巧Ｊｏｕｒｎａ－ｌｏｆＫｎａｎｃｉｓｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ２０１１１０１３：６９５７１２．，，（）［２］ＤｅｓｈｍｕｋｈＳ，ＧｏｅｌＡＭ，ＨｏｗｅＫＭ．ＣＥＯＯｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅａｎｄＤｉｖｉｄｅ打ｄＰｏｌｉｃｙＵ］．Ｓｏｃｔｒ－ｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｌｅｃｏｎｉｃＰｕｂｌｉｓｈｉｎ２０１０２２：４４０４６３．ｇ，，口）３ＧａｌａｓｓｏＡＳｉｍｃｏｅＴＳ．ＣＥＱｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅａｎｄｉｎｎｏｖａｔｉｏ打Ｊ．ＭａｎａｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ［］，［，Ｊｇ２０－４１１，：５７巧）：１４６９１４８．［４］ＧｒａｈａｍＪＲ，ＨａｒｖｅｙＣＲ，ＰｕｒｉＭ．ＭａｎａｇｅｒｉａｌＡｔｉｔｕｄｅｓａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＡｃｔｉｏｎｓＪＪｏｕｒｎａ－ｌｏｆＦｉｎａｎｃｉｓｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ２０１３１：１０３１２１．［］，，（）５ＨａｃｋｂａｒｔｈＤ．ＭａｎａｅｒｉａｌｔｒａｉｔｓａｎｄｃａｉｔａｌｓｔｒｕｃｔｕｒｅｄｅｃｉｓｉｏｎｓＪＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉａｎａｃｉａｌ［］ｇｐ［］ｕａｎ－ａｎｄＱｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ，２００８４３０４：８４３８８１．，（）６ＨｉｒｓｈｌｅｉｆｅｒＤｌｏｗＡ，ＴｅｏｈＳＨ．ＡｒｅｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｔＣＥＯｓｂｅｔｅｒｉｎｎｏｖａｔｏｒｓ？Ｊ．Ｔｈｅ［］，［］－Ｊｏｕｒｎａｌｏｆ１Ｆｉｎａｎｃｅ２０１２６７４：４５７１４９８．，，（）７ＫｎｉｈｔＦＨ．Ｒｉｓｋｕｎｃｅｒｔａｉｎｔａｎｄｒｏｆｉｔｓ卫ｏｓｔｏｎＣｏｕｒｋｒＤｏｖｅｒｕｂｌｉｃａｔｉｏｎｓ［］，ｙｐ口］，Ｐｇ，２０－１１２９１０２．，８－［］ＭａｌｍｅｎｄｉｅｒＵＴａｔｅＹａｎＬＯｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅａｎｄＥａｒｌＬｉｆｅＥｘｅｒｉｅ打ｃｅｓ：ＴｈｅＥｆｅｃｔ，ＱｙｐｏｆＭａｎａｇｅｒｉａｌＴｒａｉｔｓｏｎＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｉａｌＰｏｌｉｃｉｅｓ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２０－１１６６５：１６８７１７３３．（），ａｌｍｅｎｄｉｅｒＵＴａｔｅＧ．ＷｈｏｍａｋｅｓａｃｕｉｓｉｔｉｏｎＣＥＧｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅ打ｃｅａｎｄｔｈｅ巧］Ｍ，ｑｓ？ｍａｒｋｅｆｓＦｉｎａｎｃ－ｒｅａｃｔｉｏｎＪｏｕｒｎａｌｏｆｉｓｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ２００８８９ｌ：２０４３口］，．，（）—［１０］陈宝杰．管理者过度自信对企业创新绩效的影响研究基于我国中小板上市公司的实证分析［Ｊ．管理现代化，２０１５（３）］，．研发投入与企业价值的相关性研究町软科学２５（２：［…陈海声卢丹，２０１１，）２０－２３１２陈其安，肖映红．基于代理人过度自信的企业投资博弈模型研究［Ｊ］．］商业研究，［２００－１：２２２５３—１陈守明，唐滨琪．高管认知与企业创新投入管理自由度的调节作用［Ｊ．科［］］３０（１－４学研究，２０１２，１１）；７２３１７３１４］高遐，井润田，万媛媛．管理决断权、高管薪酬与企业绩效的实证研究Ｊ．中［［］—２４４－４国管理学年会组织与战略分会场，（）：１０７１１，２０１２３６ ｔ１５胡国柳，李少华．董事会勤勉、管理者过度自信ｙ企业过度投资Ｊ．，［］［］科学决策２０１３）１－１（１：８１６胡国柳，刘向强．管理者过度自信与企业资本投向的实证研究Ｊ，系统程，［］［］２０１３（２）１２１－：口６１７一贾明琪，朱亚宁，辛江龙．管理者过度自信、管理者偏好与企业技术创新［］－基于国有企业上市公司数据［Ｊ］．科技管理研究，２０１５（７）；１２１７－１８．江伟管理者过度自信，融资偏好与公司投资叫．财贸研究，２０１０（１）：１３０１３８．［］１９姜付秀，伊志宏，苏飞，黄磊．管理者背景特征与企业过度投资行为Ｊ，管理［］［］世界，２００９（１）２０］蒋艳辉，唐家财．会计稳健性视阔下管理者过度自信对企业Ｒ＆Ｄ投入的影响［—研究基于Ａ股高新技术企业的经验研究Ｊ．国际商务财会，２０１４（２）［］１—口康艳玲，黄国良，陈克兢．島管特征对研发投入的影响基于高技术产业的］１１２８７－实证分析机．科技进步与对策，２０，：１４１５１２２李倩．我国投入强度与产出绩效的关系研究Ｄ．西安：西北大学，２０１０］［］［２３李善民，陈文婷．企业并购决策中管理者过度自信的实证研究机．中山大学学［］－报，２０１０５（５０）；９２２０１，１［２４李永壮，刘斌，宁晓林．基于面板数据的领导层过度自信与企业绩效关系研究］—２０１５企业投资水平的中介效应探索［Ｊ］．中央财经大学学报，（６）２５林慧婷，王茂林．管理者过度自信、创新投入与企业价值［Ｊ．经济管理，２０１４［］］１－（１）４２：９１０２６，２０１２刘彦文郭杰．管理者过度自信对企业融资次序的影响研究叫．科研管理，，［］３３－（１１）４：８８８一７．管理者过度自信对公司业绩口罗劲博：好事还是坏事？基于会计稳健性视］１３５－Ｊ．财经研究，２０１４４０（１）１４４角的经验证据［，：］２８饶育蕾，王建新．ＣＥＯ过度自信，董事会结构与公司业绩的实证研究饥．管理［］－科学，２０１０，２３（５）；２１３２９史永东，朱广印．管理者过度自信与企业并购行为的实证研究Ｊ，金融评论，［］［］２０１０７３－，２（２）８２：３０宋穷．我国上市公司研发投入与企业价值Ｄ．复甘大学，２０１２［］［］１王德鲁—３，宋学锋．公司治理机制、管理者过度自信对企业与市场绩效的影响［］Ｊ－基于不同所有权性质视角的经验检验．，２０１３（５）２现代财经；７８７［］３７ 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致谢转眼间，研究生Ｈ年的学习生涯即将结束了，在迂大四年本科、Ｈ年研究生的经历让我收获颇多。而这些收获，离不开关也我的父母、恩师Ｗ及同学，在此要向他们表达我最诚擎的感谢与祝福！一首先要感谢我的导师姜硕教授，姜直很耐也老师对于我论文写作的指导，即使工作很忙，要同时忙于讲课、开会、做讲座，她依然通过电子邮件和我探讨论文中的问题，导师孜孜不倦的工作精神深深感染了我，她是我今后工作的榜样。同时姜老师在生活与工作上不断的鼓励我，给予我莫大的支持与帮助，希望姜老师在Ｗ一切顺利后的日子里能够、生活幸福。一一一其次还要感谢会计学专业的每位老师，是您们带领我们步步进入会计学的殿堂一一，指引我们的生涯发展。每位会计学的导师身上都有种独特的人格魅力，一在和老师们相处的过程中，我们学会的不仅仅是专业知识，更多的是种与人交往一和为人处事的态度，在这里作为名学子向您们送上最真诚的祝福！当然也要感谢Ｈ年来朝夕相处的室友，是你们在生活中给予我最体贴与最细也一位同学一的关怀。感谢我们班级的每，虽然我们这个集体不大，但是我们的感情一直Ｗ来更像家人个美好的未来！，希望我们这个家庭可Ｗ经常聚聚，祝福你们都有最后，特别感谢我的父母，是他们在背后对我默默的支持与鼓励才让我顺利地读完研究生，是他们给予我这个世界上最无私的爱才让我快乐地成长，永远做我坚实的后盾。时光匆匆留不住一，在这短暂的生中，我们能够做的就是珍惜时间、把握好现一一在，。，善待关也你的人和你关也的人，用也去做每件事快乐、充实地过好每天，离开朝夕相处的老师和同学我即将离开该可爱的校园，开启新的人生征途，在这一一里我再次真＇。地祝福每位关也并爱护我的人Ｗ及每位我爱着并关也的人，幸福一生、永远快乐。郭悦二〇—六年五月３９