管理者过度自信对企业并购绩效影响研究

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1、第14卷第4期燕山大学学报(哲学社会科学版)、，01．14NO．42013年12月JournalofYanshanUniversity(PhilosophyandSocialScienceEdition)Dec．20l3管理者过度自信对企业并购绩效影响研究李春玲，刘桂贤(燕山大学经济管理学院，河北秦皇岛066004)[摘要】文章以2007—2009年在沪市上市且发生3次以上并购行为的公司为样本，以其首次并购完成后至2011年年底的业绩变化为研究对象，从实证的角度研究了管理者过度自信对企业并购绩效的影响。结果表明，企业并购绩效与管理者过度自信程度呈倒u型关系，即在一定

2、范围内时，管理者过度自信程度的提高有助于并购绩效的提升，但当超过某一临界点时，随着管理者自信程度的提高，企业的并购绩效会逐渐下降。[关键词]公司行为财务；管理者过度自信；并购绩效[中图分类号]F224【文献标识码]A【文章编号]1009—2692(2013)04．0118．04者高估自己的判断与决策能力、高估某项投资带来一、引言的收益，而低估该投资项目所带来的风险。具体到据中国并购公会统计，2011年全球并购交易并购，则是指管理者容易高估并购行为成功的可能总额为2．28万亿美元，而我国企业的并购交易金性和并购带来的收益，低估其带来的损失，从而做额占了全球总量的7．5

3、％，占亚洲地区并购总额的出非理性的并购决策。33％，已经成为全球第二大并购市场，仅次于美国。Roll以管理者过度自信为依据，提出了“自以我国资本市场上的并购活动日趋活跃，其主要原因为是”(HubrisHypothesis)假说来解释并购活动，是企业拟通过并购来实现正效应，但是已有的研究文中指出，正是由于公司管理者的过度自信出现的表明，企业并购绩效并不理想，张小倩研究发现并评估失误和自以为是导致很多低效率的并购活动购活动没有给企业带来长期收益Ⅲ；林德钦采用结发生；Doukas和Petmezas研究发现：从长期业绩构方程模型评价上市公司的并购绩效，发现主并公来看，过度自

4、信的管理者实施的并购表现得很糟糕，司的绩效在并购后都出现了显著的下降；根据张相对于低频率的并购，高频率的并购业绩更差；M方方的研究，我国上市公司的并购活动总体上不利almendier和Tate甚至得出过度自信CEO比非过于企业价值的提高，如果并购并未给企业带来价度自信CEO获得显著为负的累计异常报酬；Cro—值增长，那么为什么并购活动还会频繁发生呢?ci和Petmezas实证研究表明：市场时机和管理者传统的财务理论在管理者理性假设基础上进过度自信都是影响并购绩效的因素，并且不论在哪行的相关研究，并不能对此做出合理解释，于是，种市场股价情况下，管理者过度自信公司的并购

5、绩近年来，学者们开始从管理者的行为特征，尤其是效都低于管理者非过度自信的公司。从管理者的过度自信心理角度对企业并购的相关国内学者从管理者过度自信角度研究并购绩研究进行丰富和完善。过度自信是行为财务学理论效还处于起步阶段。吴超鹏、吴世农等以首次并购中最为重要的理论之一，管理者过度自信是指管理成功作为管理者过度自信的替代变量，研究显示，【收稿日期】2013—09-27[基金项目】国家自然科学基金“股权激励与公司价值”(71102153)；河北省社会科学发展研究项目“企业家非理性与民营企业投资效率研究”(201203083)[作者简介]李春玲(1973一)，女，河北承德人

6、，博士，燕山大学经济管理学院教授，博士生导师；刘桂贤(1989-)，女，河北张家口人，燕山大学经济管理学院硕士研究生。第4期李春玲等管理者过度自信对企业并购绩效影响研究I19首次并购成功的公司其后各次并购的绩效将逐次企业的价值。下降；李善民和陈文婷研究表明，管理者过度自据此本文提出以下研究假设：信与企业并购绩效呈显著的负相关关系；谢玲H。：当管理者过度自信的程度在一定范围内红、刘善存等采用并购次数作为过度自信的替代变时，随着管理者自信程度的提高，会避免放弃投资量，研究表明：群体决策中的管理者普遍存在着过于净现值为正的项目而带来的投资不足，企业并购度自信，并购短期绩效

7、和长期绩效与管理者过度自的长期效应就越好。但超过这一范围后，管理者自信呈负相关关系，但短期绩效不显著。信程度越高，越易引发低效率的并购，使得并购后从现有文献来看，目前国内外学者在研究管理绩效越差，即企业并购长期效应与管理者过度自信者过度自信对并购绩效的影响时，大多数只是关注程度存在倒u型关系。了管理者是否存在过度自信这一变量，而鲜有学者三、研究设计研究管理者过度自信程度对企业并购绩效的影响，本文试图在这方面进行尝试。(一)样本选择及数据来源本文以2007年1月1日一2009年12月31二、管理者过度自信与日间发生3次以上(包括3次)并购行为的沪市A并购绩效的关系