资本流动趋势和货币对策探究

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1、资本流动趋势和货币对策探究　　摘要：随着我国经济的稳定快速发展，以及人民币升值预期的强烈，国际资本越来越多的流入我国。国际资本的流入在推动我国经济发展的同时也带来了诸多不确定性。最直接的影响是基础货币中外汇占款所占比例越来越高，造成我国货币供给的内生性大大增强。本文分析了我国近年来的资本流动特征以及对我国货币供给产生的影响，并对我国当前的应对措施进行了分析，认为应该通过大力发展国债市场、转变货币政策调整手段等方式应对资本流动。关键词：资本流动货币政策央行票据一、引言近年来，我国经济稳定快速发展得到了世界瞩目，随着我国投资环境的日益改善和国民经济的快速上升

2、，越来越多的国际资本进入我国市场。据外管局的数据，中国利用外资的年平均增长率在两位数以上。巨额外资在推动我国经济发展的同时也带来了不确定性隐患。13由于我国采取强制结汇的政策，人民银行成为外汇的唯一购买者。央行在市场中回收大量的外汇，就相应地发行同等数量的人民币，被动地增加了货币的供给。因此，大规模国际资本流入我国将直接影响到我国央行货币政策的灵活性；而且如果短期资本流动突然逆转甚至可能会引发我国汇率制度崩溃，货币危机发生，乃至全面的经济危机。但是当前中国金融市场发展相对滞后，证券市场尚未完善，中国央行能够进行冲销的手段不足。本文主要对我国近期资本流动趋

3、势进行研究，并分析国际资本流动对我国基础货币投放产生的影响，进而对我国的冲销手段进行探讨。二、资本流动趋势分析及对我国货币政策的影响（一）近年来我国国际资本流动特点表1给出了加入WTO以来，国际资本流动的规模和各项投资占比的有关数据：数据来源：国家外汇管理局网站从表1可以看出，最近十年我国资本流动具有以下几个特征：1.资本流动规模总体上呈现逐年增加的趋势，除了2006年和2008年出现了明显下降外，总的来说呈现逐年扩大的趋势。2.年度直接投资总额总体呈现逐年增加的趋势，只是在2009年由于发生了次贷危机而出现了萎缩。总的来说，加入WTO后，外商直接投资因

4、看好中国经济的发展前景而一直呈增长势头。但是从占比情况看，直接投资呈现先升后降的走势，2005年-2008年期间直接投资占资本流动构成的比重达到峰值，占比均超过100%。次贷危机后，直接投资的占比出现了大幅下降，近两年开始逐步回升。133.证券投资基本维持净流入的状态，但是净流入额波动较大。2002年以来受全球国际资本流动自由化浪潮的影响，我国也逐渐放开对证券资本流动的管制，尤其是2003年我国开始施行QFII制度，这标志着我国对证券市场的进一步开放，这也同时极大的吸引了国外投资者。我国证券市场的开放吸引了国际证券投资资金的持续流入，但是近两年随着我国股

5、市的低迷，净流入规模连续三年下降。4.其他投资是资本流动中易变性最强的部分。近十年中，其他投资的净流入年份和净流出年份分别有5年。从另一个角度看，该项目近十年的净流入总额仅为122亿美元，为资本流动构成项目中占比最小的部分，这也说明该项目的变动性最强。（二）国际资本流动对我国货币政策的影响由于我国采用有管理的浮动汇率制，因此国际短期资本的频繁流动也给我国货币政策的制定和实施增加了困难，主要表现在以下两个方面：首先，国际资本流入迫使我国被动增加货币供给。以直接投资为主体的国际资本流入必须要有相应的国内资金与之配套才能形成投资，因此这将导致货币供给的被动增加

6、。这种由外汇占款增加的货币供给会造成国内总供求之间的不平衡，增加了通货膨胀的压力。13其次，外汇占款成为基础货币投放主渠道，而资本流动的易变性将降低我国货币政策的稳定性。近十年，人民银行持续大量购入外汇，使央行资产结构发生了重大变化，导致外汇占款成为基础货币投放的主渠道。根据央行资产负债表，人民银行国外资产占比由2002年的45.48%上升到了2011年的84.67%。根据央行资产负债表平衡关系，这种变化说明基础货币的变动主要受国外资产的变动情况影响，而银行信贷这一传统渠道对基础货币的影响大大下降。但是资本流动具有较强的易变性，会使得我国货币政策的稳定性

7、减弱。第三，国际资本流动增加我国货币操作的难度。我国当前实行的有管理的浮动汇率制浮动幅度仍有限，当中央银行试图通过调整利率中介目标来影响货币供给并实行最终目标时，国际资本流动会对货币政策的传导机制产生不确定性影响。如央行为抑制通货膨胀、保持经济稳定增长实施提高利率的紧缩货币政策，随着利率的上升，这一紧缩政策将加强国际资本流入的动机，从而使货币投放增加，削弱央行紧缩政策效果。央行采取对冲手段进行冲销时，又会造成货币供给结构发生变化，同时增加对冲操作的成本和难度。三、国际资本流动影响货币供给的实证分析（一）货币供给理论13弗里德曼与施瓦兹在《美国货币史（18

8、67-1960）》一书中，对货币供给方程式做了比较系统的阐述。他们认为，决定货币