资本流动与金融稳定：货币政策和宏观审慎对策（下）1-论文.pdf

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1、《西部金~)2014年第5期资本流动与金融稳定：货币政策和宏观审慎对策(下)1D．FilizUnsal摘要：发表在国际清算~(BIS)2013年一季度《中央银行国际期刊》上的“资本流动与金融稳定：货币政策和宏观审慎对策”一文，通过分析在开放经济DSGE模型下货币政策和宏观审慎政策之间的相互影响，指出在发生引起资本流入的金融冲击时，宏观审慎措施作为货币政策有效补充的作用能够得以充分彰显，同时，在“最优简单规则”下，宏观审慎措施可以改善社会福利。此外，本文还认为若要将宏观审慎工具作为单独政策工具，汇率机制的作用至关

2、重要。关键词：货币政策；资本流动；金融稳定中图分类号：F830．5文献标识码：B文章编号：1674-0017—2014(5)一0084—09(接上期)三、标准化、解决策略和模型评估在这一节中，我们首先描述模型的标准化和模型的解决方案。然后我们讨论模型对于典型新兴开放经济体的数据使用情况。(一)校准和解决策略假设消费、生产和创业领域的参数在国内外经济中是一样的(表1)。表1消费、生产、和创业领域的参数n=O．1国内经济的相对大小／3=0．99贴现因子0"=-2跨期替代弹性的倒数x=O．25劳动效用权重~=1／3劳

3、动力供给的弗里希弹性7=1国内外产品之间的替代弹性v=0_35对外开放度7／=0．35生产要素中的资本份额A=11国内商品之间的替代弹性8=0．025季度折旧率n=O．O1创业劳动份额=12投资调整成本．D=O．0075家庭债务溢价，GDP的响应能力120i-H。x韵价格调整成本oJ=0．5利率平滑程度pe=0．5观念冲击的持久性4=O．8生产率冲击的持久性q~t=0．02违约溢价g=0．2控制成本x=0．3杠杆率一个特殊情况是参数n的相对大小，当国内经济相对较小时其被设置为0．1。在无风险的年收益率为4％的稳

4、定状态(以季度为时间跨度)时，我们设置贴现因子B为0．99。参照Gertler和Karadi(2011)，我们设收稿日期：2013-121注：本文原标题为CapitalRowsandFinancialStability：MonetaryPolicyandMacroprudentialResponses，发表在InternationalJournalofCentralBanking2013第1期。本文由梁婷、穆蕾、王芳翻译整理，人民银行西安分行刘迪审校。译者简介：梁婷(1983．7一)，女，硕士，现供职于中国人民

5、银行西安分行。穆蕾(1985．7一)，女，硕士，现供职于中国人民银行西安分行。王芳(1985．3一)，女，硕士，现供职于中国人民银行西安分行。84f置跨期替代弹性的倒数(盯)等于2，劳动力供给弹性的倒数(‘P)为1／3，劳动效用权重(×)为l，4。设置对外开放度v为O．35．这个值在这篇文章的有效值范围内。生产要素中的资本份额设置为0．35，与其它一些文献保持一致。参照Devereu】【、Lane和Xu(2006)，国内商品之间的替代弹性入设置为11，意味着灵活价格平衡标记为1．1．所有行业的价格调整成本设置为

6、120．季度折旧率(8)是0．025。与Gertler、Gilchrist和Natalucci(2007)相似。设置创业劳动份额Q为0．01，这就意味着工资总额的1％归于为企业主。设置稳态杠杆比率和季度违约溢价值分别为0．3和200个基点，这是一个新兴市场经济体过去十年的平均水平。控制成本参数的值为0．2．与Devereu】【、Lane和Xu(2006)~致。利率平滑参数值设置为0．5。假设为0．5，这意味着需要九个季度应对危机衰退。我们分析了一个不可预测的(临时)乐观的对投资者(包括本国和国外)关于企业生产预

7、测的冲击。特别是，我们给误差因子的导数ln()一个1％的正向冲击。模拟出几种不同货币政策和宏观审慎政策选择下的经济反应，包括(i)泰勒规则，(ii)实施广义宏观审慎政策的泰勒规则，(iii)实施宏观审慎资本控制的泰勒规则，(iv)固定汇率制，(v)实施广义宏观审慎政策的固定汇率制，(vi)实施宏观审慎资本控制的固定汇率制。表2说明了在不同的政策框架下的货币政策和宏观调控政策的参数。表2政策规定的参数泰勒规则宏观调控规则通货膨胀率产出缺口信贷增长泰勒规则(TR)1．5O．5O实施广义宏观审慎政策的TR(BMP)1

8、．50．5O．5实施宏观审慎资本管制的TR(MCC)1．5O．55固定汇率(FER)_——●——●——实施BMP的FER_——-——0．5实施MCC的FER●——●——O．5表3新兴经济体商业周期：实际数据vs．模型结果产出消费投资经常账户阿根廷4．585．95l2．941．O1巴西1．941．954．892．19韩国2．573．525．493．40墨西哥2．553．576．985．8