家电行业2020年中报总结：疫情影 响渐消，复苏拐点确立.docx

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1、目录1、财报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立31.1、收入端：20Q2板块收入恢复同比个位数增长31.2、盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出41.3、经营质量：回款加快，经营现金流恢复正常水平41.4、集中度：收入集中度仍高，利润集中度下降62、收入端：20Q2板块收入恢复个位数增长72.1、20Q2家电板块需求与收入增速恢复正常72.2、白电、厨电需求快速恢复，小家电持续高景气73、盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出93.1、外部环境利好企业盈利修复93.2、盈利能力普遍回升，小家电表现最佳104、经营质量：现金流显著改善，库存温和上升1

2、44.1、现金流：Q2经营净现金流明显改善144.2、存货：20Q2存货温和上升145、集中度：收入端集中度稳定，利润集中度下降155.1、零售集中度稳定，竞争基本出清155.2、复苏背景下，二线企业利润率得到修复156、基本面展望：步入量价复苏周期，竞争回归经营能力比拼167、投资建议：188、风险分析：18本次2020Q2财报总结，我们选取了家电板块44家公司（白电整机7家、黑电4家、大厨电4家、小家电12家、上游零部件17家）：白电：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱、惠而浦、奥马电器。黑电：海信视像、四川长虹、兆驰股份、创维数

3、字。厨电：老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大。小家电：九阳股份、苏泊尔、莱克电气、飞科电器、新宝股份、科沃斯、石头科技、小熊电器、爱仕达、荣泰健康、奥佳华、哈尔斯。上游零部件：三花智控、长虹华意、海立股份、拓邦股份、和而泰、英唐智控、东方电热、顺威股份、秀强股份、亿利达、盾安环境、和晶科技、汉宇集团、聚隆科技、*ST中科、*ST康盛、*ST毅昌。1、财报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立1.1、收入端：20Q2板块收入恢复同比个位数增长疫情冲击后，20Q2板块收入增速快速修复。20Q2家电行业零售额同比下滑7%，降幅环比Q1（-37%）大幅收窄，

4、终端需求逐步回暖，家电板块收入同比增速回升至+6%（剔除格力）/+3%（包含格力），环比Q1（收入同比下滑20%左右）快速修复。图1：家电行业收入增速与零售需求表现50%40%30%20%10%0%-10%-20%家电板块收入YoY（剔除格力，左轴）家电板块收入YoY（左轴）家电行业零售额YoY（右轴）空调库存周期导致的需求和收入分化需求和收入底部徘徊19Q4数据小幅需求及收入回升复苏疫情的一次性冲击30%20%10%0%-10%-20%-30%-30%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q31

5、7Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2-40%资料来源：Wind，奥维云网，光大证券研究所测算从各板块Q2收入增速回升情况来看：小家电（+27%）>黑电（+16%）>白电（+0.5%）>上游（-4%）>大厨电（-9%）。小家电线上渠道表现亮眼，加之疫情催化新兴小家电品类渗透率提升，Q2收入同比增速达到27%（Q1下滑14%），Q2需求显著受益于疫情期间居家时间增加。白电板块收入同比增速快速恢复至持平左右，厨电板块收入仍同比下滑，主要受华帝股份拖累（华帝Q2单季收入下滑近40%），剔除华帝后板块收入同

6、比提升4%。图2：家电各子板块单季收入增速一览白电黑电大厨电小家电上游70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2资料来源：Wind，奥维云网，光大证券研究所测算1.1、盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出从净利率来看，家电板块20Q1/Q2整体净利率分别同比-2.3/-1.5pct，各板块净利率变动分别为：小家电（+2.9pct）>黑电（+1.3pct）>大厨电（-0.1pct）>上游（-2.1pct

7、）>白电（-3.0pct）。20Q2各板块盈利能力回升明显，小家电盈利能力提升最突出。从宏观环境来看，20Q2家电主要原材料价格继续下降、人民币兑美元汇率有所贬值，有利于板块盈利能力修复。20Q2伴随需求回暖、收入回升，小家电、黑电板块盈利能力提升最显著，厨电盈利能力环比亦有恢复，白电板块盈利能力依然承压，主要系格力和海尔盈利能力恢复相对较慢，美的已经基本修复。图3：家电板块收入和净利润增速对比图4：家电各子板块单季净利率同比变动幅度4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%白电黑电大厨电小家电上游家电整体19Q119Q219Q319Q4

8、20Q120Q2资料来源：Wind，光大证券研究所测算资料来源：Wind，光大证券研究所测算1.1、经营质量：回款加快，经