资本结构与公司价值关系ppt课件.ppt

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1、第十一章资本结构与杠杆利益第一节杠杆分析第二节资本结构决策第一节杠杆分析一、杠杆分析的基本假设二、经营杠杆三、财务杠杆四、总杠杆一、杠杆分析的五项基本假设1.企业仅经营一种产品，并且销售价格不变。2.企业经营成本包括变动成本和固定成本。如果企业销售多种产品，就会因不同产品的销售利润不同，形成品种结构变化对杠杆分析的干扰；即使仅销售一种产品，也会因售价变化对杠杆分析构成干扰。企业不存在混合成本，或者混合成本已经分解为固定成本和变动成本。如果存在混合成本，杠杆分析就会受到成本性质界限不清的干扰。一、杠杆分析的五项基本假设3.企业对所有债务都需要支付利息，

2、并且利率固定。４．企业对优先股支付固定股利。排除了不需要支付利息债务的存在，使债务利息与负债总额保持固定的比例关系。保证资本成本固定。排除了优先股股利可能变化的影响，保证资本成本固定。一、杠杆分析的五项基本假设５．企业所得税率固定。排除了税率可能变化的影响，便于界定杠杆效应。在以上五个假设同时存在的条件下，才能够进行杠杆的理论分析。由此可见，杠杆理论在应用中的局限性。经营杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆销售量Q的变动，引发息税前利润EBIT更大变动EBIT的变动，又引发每股收益EPS更大变动二、经营杠杆经营杠杆效应分析表销售额变动成本固定成本息税前

3、利润20408016051020405555102555115变动率一致不变因素息税前利润变动率大于销售额变动率！原因在于固定成本的不变性二、经营杠杆根据经营杠杆效应分析表，EBIT的计算式：EBIT=Q·(P－V)–F=Q·MC－F因此，息税前利润变动率大于销售变动率的根本原因是存在F,如果不存在F，不会产生经营杠杆效应!经营杠杆效应的存在，揭示了经营风险的存在。因为，当销售量下降时，息税前利润下降的幅度更大。二、经营杠杆反映经营杠杆作用程度的指标是经营杠杆系数，用DOL表示。以上计算公式虽然是经营杠杆系数的基本表达式，但需要利用预期指标，在预期指

4、标无法确定的情况下，需要采取回避预期指标的计算公式。因为：==所以：==由此可见，经营杠杆系数的实用型计算公式为：这样就解决了无法利用预期值的问题！二、经营杠杆ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，现行销售量为8000件，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？解：销量为8000件的经营杠杆系数计算如下：0-1000002000-50000400006000500008000100000不同销售水平下的经营杠杆系数二、经营杠杆经营杠杆系数的应用在企业财务管理的实践中，预测未来年度的息税前利润可以

5、借助于经营杠杆系数。∵DOL=∴息税前利润变动率=DOL×销量变动率∴预期息税前利润=基期息税前利润×（1+息税前利润变动率）例如：ABC公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的息税前利润，具体过程和结果如图表所示：项目经营前景基期EBITDOL销量变动率EBIT变动率未来年度EBIT(1)(2)(3)(4)=(2)×(3)(5)=(1)×[1+(4)]好100万元2+50%+100%200万元中100万元2+20%+40%140万元差100万元2-10%-20%80万元从图表可以看出，ABC公司在经营

6、杠杆系数已定的情况下，可以根据销量变动率预测EBIT变动率，进而预测未来年度的EBIT。三、财务杠杆财务杠杆亦称融资杠杆，通指代表普通股股东利益的企业决策者，在制定资本结构决策时对债务筹资和优先股筹资的利用。因为，在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息和优先股股息是固定的。当息税前利润变动时，普通股每股收益因债务利息和优先股股息的不变性，其变动率要大于息税前利润变动率，由此而形成对普通股股东权益的财务杠杆效应（见图表）。不变因素变动率=(115-10)/10=10.5(倍)变动率=(66-3)/3=21(倍)变动率=(6.4-0

7、.1)/0.1=63(倍)单位：万元财务杠杆效应分析表发行在外普通股：10万股息税前利润利息支出所得税率税后利润优先股股息普通股每股收益10540%32(3-2)/10=0.125540%122(12-2)/10=155540%302(30-2)/10=2.8115540%662(66-2)/10=6.4不变因素不变因素三、财务杠杆财务杠杆系数是揭示财务杠杆作用程度的指标，是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。设：——财务杠杆系数，则：在财务支出（利息支出与优先股股利支出）不变的情况下，DFL的计算公式可以作如下的演变：三、财务杠杆在财

8、务支出（利息支出与优先股股利支出）不变的情况下，DFL的计算公式可以作如下的演变：∵EPS=[（EBIT—I