第13部分_资本结构对公司价值ppt课件.ppt

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1、资本结构资本结构是企业“长期资本”的构成情况资本结构用长期资本的“市场价值构成比率”来反映，通常就是企业负债比率，因此也称为“财务杠杆水平”企业的长期资本企业的长期资本包括长期性短期负债、长期负债和权益长期性短期负债指这样的负债，对于单笔负债而言，它们都在一年以内到期，但是这些短期负债总是在企业资本构成中占有一个固定的比例资本结构会影响企业价值吗？资本结构对企业的WACC有影响，而企业价值就是用企业的WACC作为折现率计算的，因此资本结构决策对于企业价值有影响，进而对股东财富有影响企业会因为资本结构的不同而产生

2、价值的不同吗？这是财务管理研究资本结构要解决的问题最优资本结构最优资本结构是让企业WACC最小的资本结构最优资本结构也是让企业价值最大的资本结构股东希望引入负债融资吗？一个例子：NothingWrong公司目前全部利用权益融资，资本结构中没有负债，当前公司总市价为$1,000。公司正在考虑引入20%的负债，问题是引入负债后对股东有什么影响？对比：情况A，公司不引入负债，继续维持全权益的资本结构；情况B，引入负债，公司从债权人处借$200，同时将$200返还给股东。假设公司边际所得税率为40%，对于Nothing

3、Wrong公司借款$200的要求，债权人索要的利率为10%，公司流通在外普通股数目在引入负债前为1000，引入负债后为800；借款不会影响企业的生产和销售，也是说EBIT不变，始终维持在$200的水平。股东希望引入负债吗？（分析）情况A情况B杠杆比率0%20%企业总价值$1,000$1,000负债总价值0200权益总价值1,000800EBIT200200利息020EBT200180所得税8072EAT120108每股收益0.12/股0.135/股分析结论引入负债提高了流向股东的预期现金流量但是，股东承担的风险

4、也增加了。因为股东的剩余求偿权，债权人几乎没有承担什么风险，所有的企业风险都由“数目减少”的股东承担现金流量和折现率同时上升，结果并不必然是现值的增加资本结构真的和企业价值有关？这被称为资本结构之谜：我们目前得到的答案并没有能够给我们一个系统的结论根据经验数据，企业的负债比率在一定时期总是保持相对稳定，所以一定有什么重要的原因使得企业这样做但是有人认为这只不过是简单的模仿行为造成的巧合资本结构的完善市场观点在完善资本市场中，公司价值只和公司的未来现金流量以及公司的风险水平有关公司是否引入负债以及引入负债的比率都

5、不会影响到计算公司现值的折现率，因此与公司价值无关一个例子:企业引入负债对股东的完整影响Per-Pet公司当前的资本结构中没有任何的负债。公司正在考虑发行债券，并且回购部分股票，通过这样的方式引入财务杠杆。目前（完全权益）公司的总价值位$8,000，公司有400股流通在外普通股，每股的市场价格为$20。公司计划发行总额为$4,000的债券，利率为10%。对于Per-Pet公司，改变资本结构前后公司财务数据对比如下：项目当前（不引入负债）计划（引入负债）企业总价值$8,000$8,000负债的市场价值0$4,00

6、0权益的市场价值8,0004,000利率010%利息0400每股市场价值2020流通在外普通股数400200负债对于股东的影响引入负债之后，股东的预期现金流量一定会增加吗？让我们从全面的角度进行考察考虑三种典型情况：经济衰退、经济一般和经济繁荣。假设对应这三种情况，Per-Pet公司的EBIT分别为$400，$1,200，$2,000不引入负债股东的情况为：经济衰退经济一般经济繁荣EBIT$400$1,200$2,000利息000EAI4001,2002,000流通在外普通股数400400400EPS135引入

7、负债股东的情况为：经济衰退经济一般经济繁荣EBIT$400$1,200$2,000利息400400400EAI08001600流通在外普通股数200200200EPS048财务杠杆效应在不同的企业收入情况（也就是经济环境）下，引入负债对于股东的预期现金流量（EPS）的影响是不同的不引入的负债的情况下，Per-Pet公司的EPS为：EPS=EBIT/400在引入负债的情况下，Per-Pet公司的EPS为：EPS=EBIT/400-2财务杠杆的图示分析结论引入负债并没有改变企业的总价值。在完善资本市场中，唯一改变的

8、是企业价值在投资者之间的分配情况——原先是股东独享企业全部价值，引入负债后变成了股东和债权人分享企业价值分析结论的图示在完善资本市场中，改变资本结构对于WACC的影响在完善资本市场中，改变资本结构并不能够改变企业的WACC原因是：随着负债比率的提高，股东和债权人要求的报酬率都在提高，但是总体而言负债的税后资本成本总是低一些。引入负债融资就是一个替换过程：用低成本的负债替换了高成本的权益