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1、第十一讲 杠杆价值与资本结构1第十一讲杠杆价值与资本结构资本结构杠杆价值理论资本结构与财务风险资本结构理论2资本结构(CapitalStructure)资本结构概述影响资本结构决策的因素资本结构决策的EPS-EBIT分析法3（一）资本结构概述1.概念：指公司资本的组合，最优的资本结构也就是公司最佳的资本组合形式;资本结构是财务结构的重要组成部分。4（一）资本结构概述2.衡量标准：1）综合资本成本最低2）筹集资本最充分，满足公司需要3）股票市价上升，股东财富最大，公司总体价值最大4）公司财务风险最小5（二）影响资本结构决策的因素
2、公司筹资的灵活性公司的风险状况公司的控制权公司的信用等级与债权人的态度其他因素销货的稳定性、资产的结构、营运杠杆成长率、获利能力、所得税、管理阶层的态度、市场状况6（三）EPS-EBIT分析法EPS(EarningsPerShare)每股税后盈余反映股东财富EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)支付债务利息前的税前收益反映盈利能力EPS－EBIT分析法(每股利润分析法)利用每股利润无差别点进行资本结构决策其中无差别点是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平7（三）EPS－EBIT分析法EPS－EB
3、IT分析法计算过程：(1)计算每股盈余(EPS)式中：N－流通在外的普通股股数S－每股盈余无差别点时的销售额VC－总变动成本F－总固定成本I－利息费用EBIT－每股盈余无差别点时的息税前盈余8（三）EPS－EBIT分析法(2)计算每股盈余无差别点时的销售水平或息税前盈余计算公式为：式中：EPS－每股盈余无差别点时每股盈余N0－原普通股股数9（三）EPS－EBIT分析法例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两种方案:（1）全部发行普通股，增发2万股，每股面值50元（2）全部发行公司债，债务利率为10%公司原资本结构为:资本总额为
4、600万元，其中债务为200万元，普通股资本为400万元，债务利息率为10％，所得税税率为33％公司希望追加筹资后销售额达到600万元，这时，总变动成本为330万元，固定成本为180万元。10（三）EPS－EBIT分析法解：根据上述资料得：此时的每股盈余为：11（三）EPS－EBIT分析法解：根据上述资料得：7.5权益筹资优势EPS负债筹资权益筹资平衡点负债筹资优势销售额（万元）56012（三）EPS－EBIT分析法由上图可知，当营业额高于560万元时，运用负债筹资可以获得较高的每股盈余。当营业额低于560万元时，运用权益筹资可
5、以获得较高的每股盈余。本题中，公司预计的销售额为600万元，故单就每股盈余来看，运用债务筹资方式比较有利。13杠杆价值理论营业风险和经营杠杆财务杠杆总杠杆作用14（一）营业风险和经营杠杆1.营业风险（BusinessRisks)即公司不发行债务时的经营风险概念：是指与公司经营相关的风险，以及公司的经营利润或息税前收益的不确定性。15（一）营业风险和经营杠杆影响公司营业风险的因素:产品需求的变动产品销售价格的变动投入资源价格的变动产品销售价格的调整能力经营杠杆其中，经营杠杆的影响最为综合，公司必须在利益与风险之间作出权衡。16（一
6、）营业风险和经营杠杆2.经营杠杆(OperatingLeverage)概念：又称营业杠杆或营运杠杆是指与公司对固定成本的利用程度。在同等销售额条件下，固定成本比重越大的公司，经营杠杆程度越高，营业风险越高。经营杠杆作用程度，用经营杠杆系数(DegreeofOperatingLeverage,DOL)来表示。17（一）营业风险和经营杠杆经营杠杆系数计算公式：式中：S－销售额VC－变动成本总额F－固定成本总额Q－销售量P－单位产品售价18（一）营业风险和经营杠杆将EBIT代入得：式中：DOL－经营杠杆系数ΔEBIT－息税前收益变动额
7、EBIT－变动前息税前收益ΔQ－销售量变动额Q－变动前销售量ΔS－销售额变动额S－变动前销售额19（一）营业风险和经营杠杆经营杠杆系数计算方法：（1）利用息税前收益和销售量(额)变动率的对比关系确定例：设甲乙两家公司的有关资料如下表所示：项目甲公司乙公司1999年2000年1999年2000年销售量(件)80,000120,00080,000120,000固定成本(元)30,00060,000单位变动成本(元)1.501.00单位售价(元)2220（一）营业风险和经营杠杆解：根据上述资料，可计算出甲、乙两家公司在不同销量下的息税
8、前收益。如下表所示：单位（元）项目甲公司乙公司1999年2000年1999年2000年销售收入160,000240,000160,000240,000固定成本总额30,00030,00060,00060,000变动成本总额120,000180,00080,000
