公司理财 资本结构ppt课件.ppt

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1、1公司金融武汉大学经济与管理学院2第七章资本结构一、资本结构概述二、资本结构无关论三、资本结构的静态权衡理论四、其他资本结构理论五、杠杆与价值评估3一、资本结构概述财务结构与资本结构现实中的资本结构关于资本结构的馅饼理论4财务结构与资本结构财务结构：公司资产负债表右边内容的组合结构。资本结构：公司长期资本的组合结构。财务结构-流动负债=资本结构实践中，财务结构设计即是指将融资成本最小化的财务结构管理活动。5现实中的资本结构但在对资本结构进行理论分析的场合，往往不作上述区分，而是将公司资金来源中股权与债务之间的相对比例称为资本结构，这是因为股权或债务中的

2、优先等级显得不是十分重要而被忽略，同时也避免了考虑一些同时具备股权和债权性质的证券（如可转换债券）。在公司金融理论中，资本结构理论是最基本、最重要的一个研究领域，同时也是迄今公司金融领域内最为成功的一个研究领域（尽管还有一些理论争论和不一致的经验证据）。678资本结构与企业价值：馅饼理论Thevalueofafirmisdefinedtobethesumofthevalueofthefirm’sdebtandthefirm’sequity.V=B+SB为负债的市场价值S为股东权益的市场价值Ifthegoalofthemanagementofthefir

3、mistomakethefirmasvaluableaspossible,thefirmshouldpickthedebt-equityratiothatmakesthepieasbigaspossible.(企业管理的目标是使企业价值最大化，应该选择使馅饼面积最大的债务/权益比。)ValueoftheFirmSBSBSBSB9资本结构、企业价值与资本成本RecallthatWACCistheappropriatediscountrateusedtodiscountfirm’soverallcashflows.（加权平均资本成本是对企业总现金流进行折现

4、的合理折现率）Hence,thefinancialmanagershouldchoosethecapitalstructureweightssothatWACCisminimized.（企业应该选择使加权平均资本成本最小化的资本结构）最优资本结构（OptimalCapitalStructure）使企业价值达到最大的资本结构使企业资本成本（WACC）最小化的资本结构此时的债务水平称为企业的借债能力（DebtCapacity）10企业价值最大化与股东财富最大化Therearereallytwoimportantquestions:Whyshouldthes

5、tockholderscareaboutmaximizingfirmvalue?Perhapstheyshouldbeinterestedinstrategiesthatmaximizeshareholdervalue.（为什么股东关注企业价值最大化、而不是关注股东价值最大化？）Whatistheratioofdebt-to-equitythatmaximizestheshareholder’svalue?（使股东价值最大化的负债/权益比是多少？）对第一个问题的回答就是：当且仅当企业价值提高时，资本结构的变化对股东有利。因此，管理者应当选择使企业价值最

6、大化的资本结构，从而实现股东财富最大化。对第二个问题的回答就是最优资本结构决策问题。11二、资本结构无关论财务杠杆效应自制杠杆MM命题I（无税）MM命题II（无税）FrancoModigliani(1918–2003)wasanItalian-AmericaneconomistattheMITSloanSchoolofManagementandMITDepartmentofEconomics,andwinneroftheNobelMemorialPrizeinEconomicsin1985forhispioneeringanalysesofsaving

7、andoffinancialmarkets.MertonMiller(1923–2000)wasaneconomistattheUniversityofChicago,andwinneroftheNobelMemorialPrizeinEconomicsin1990,alongwithHarryMarkowitzandWilliamSharpe,fortheirpioneeringworkinthetheoryoffinancialeconomics.14财务杠杆效应因为RD

8、增加(可能RD也增加)增加债务使得权益的风险变大15财务杠杆效应：举例Considerafir