公司理财_ 资本成本与资本结构.ppt

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1、1公司理财第五章资本成本与资本结构2资本成本与资本结构主要内容：营业风险与财务风险资本结构理论MM理论权衡理论融资优先顺序资本结构的决定因素资本成本3营业风险与营业杠杆营业风险:又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。可以理解为全部投资者所面临的风险。影响营业风险的因素市场因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力行业因素4营业风险与营业杠杆营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。5营业风险

2、与营业杠杆因为：EBIT＝销售收入－总成本＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)6营业风险与营业杠杆营业杠杆示例已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。有：7营业风险与营业杠杆SorCSorCVCFCQTCPQ612151.5202.08方案1方案2销售量销售收入可变成本固定成本DOL可变成本固定成本DOL100001000006000060000-2400

3、00120000-1150001500009000060000-60000120000-32000020000012000060000480000120000-25000250000150000600002.5100000120000530000300000180000600002120000120000335000350000210000600001.751400001200002.3340000400000240000600001.616000012000029财务风险与财务杠杆财务风险因负债经营

4、而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。10财务风险与财务杠杆因为：EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I)所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT11假设A企业决定利用方案1生产产品，其所得税税率为30%，有三种融资方案，债务利息在三种方案中均为5%。筹资总额债务总额权益资本股票数量负债比率方案150000005000002500000%方案250000010000040000020

5、000020%方案350000020000030000015000040%12销售收入EBITI1DFL1I2DFL2I3DFL3100000-200000150000.80100000.6715000000—50000.00100000.00200000200000150001.33100002.00250000400000150001.14100001.33300000600000150001.09100001.20350000800000150001.07100001.1440000010000

6、00150001.05100001.1113EBITEPS1EPS2EPS3ROE1ROE2ROE3-20000-0.056-0.088-0.140-2.8%-4.4%-7.0%00-0.018-0.0470.0%-0.9%-2.3%200000.0560.0530.0472.8%2.6%2.3%400000.1120.1230.1405.6%6.1%7.0%600000.1680.1930.2338.4%9.6%11.7%800000.2240.2630.32711.2%13.1%16.3%1000

7、000.280.3330.42014.0%16.6%21.0%期望值0.1120.1230.1405.6%6.1%7.0%标准差0.0790.0990.1324.0%5.0%6.6%14EPS15ROE16总（复合）杠杆与总风险总杠杆定义为总杠杆，则有：即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有：