公司理财16资本结构：债务运用的限制.ppt

《公司理财16资本结构：债务运用的限制.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第16章资本结构：债务运用的限制16.1财务困境成本16.2成本的种类16.3能够降低债务成本吗？16.4税收和财务困境成本的综合影响16.5怠工、在职消费与有害投资16.6优序融资理论16.7增长和负债比16.8个人税16.9公司如何确定资本结构16.10小结1CorporateFinance16.1财务困境成本CostsofFinancialDistress破产风险或破产成本Bankruptcyriskversusbankruptcycost.例：某公司预测未来的现金流量为100美元或50美元，发生的概率均为50

2、%.公司没有其他资产，需要支付的利息为60美元。不考虑税收。假设：（1）债权人和股东是风险中立者；（2）利率（贴现率）为10%.试评估公司的价值。2CorporateFinance繁荣期（概率：50%）衰退期（概率：50%）现金流量债务支付股东剩余100604050500单位：美元3CorporateFinance繁荣期（概率：50%）衰退期（概率：50%）现金流量债务支付股东剩余10060405035（假定扣除破产成本15元）0以上忽略了破产费用，实际情况可能是：单位：美元公司价值现在是61.36元，低于前面计算的

3、68.18元。4CorporateFinance结论：破产的可能性对公司价值有负面影响Thepossibilityofbankruptcyhasanegativeeffectonthevalueofthefirm.然而，并不是破产风险本身降低了公司价值However,itisnottheriskofbankruptcyitselfthatlowersvalue.而是与破产密切相关的成本降低了公司价值Ratheritisthecostsassociatedwithbankruptcy.股东承担了这些风险。破产成本损害了

4、股东的利益。Itisthestockholderswhobearthesecosts.5CorporateFinance16.2成本的种类DescriptionofCosts财务困境的直接成本DirectCosts清算和重组的法律成本和管理成本Legalandadministrativecosts(tendtobeasmallpercentageoffirmvalue).在破产和破产前期的所有阶段，自始自终都有律师的介入参与。费用通常是每小时几百美元计，而且快递增加。已有大量的学术研究在探讨如何衡量财务困境的直接成本

5、。White、Altman和Weiss估计财务困境的直接成本大概是公司市值的3%6CorporateFinance财务困境的间接成本IndirectCosts经营受到影响Impairedabilitytoconductbusiness(e.g.,lostsales)代理成本AgencyCostsSelfishstrategy1:冒高风险的动机IncentivetotakelargerisksSelfishstrategy2:投资不足的动机IncentivetowardunderinvestmentSelfishStr

6、ategy3:撇脂Milkingtheproperty7CorporateFinance例：BalanceSheetforaCompanyinDistressAssetsBVMVLiabilitiesBVMVCash$200$200LTbonds$300FixedAsset$400$0Equity$300Total$600$200Total$600$200Whathappensifthefirmisliquidated（清算）today?Thebondholdersget$200;theshareholdersget

7、nothing.$200$0bookvaluemaketvalue8CorporateFinanceSelfishStrategy1:TakeLargeRisks投资高风险项目TheGambleProbabilityPayoffWinBig10%$1,000LoseBig90%$0Costofinvestmentis$200(allthefirm’scash)Requiredreturnis50%ExpectedCFfromtheGamble=$1000×0.10+$0=$1009CorporateFinanceSe

8、lfishStockholdersAcceptNegativeNPVProjectwithLargeRisksExpectedCFfromtheGambleToBondholders=$300×0.10+$0=$30ToStockholders=($1000-$300)×0.10+$0=$70PVofBondsWithouttheGamble=