《财务管理、公司理财》教案讲义章节15资本结构 债务运用的限制.doc

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1、《财务管理（公司理财）》讲义第十五章资本结构：债务运用的限制第一节财务困境的成本一、直接破产成本法律成木和管理成本二、间接破产成木经营业务的能力受损（例如，销售下降）三、代理成本利己策略1:冒高风险的动机利己策略2:投资不足的动机利己策略3:撇脂策略案例：财务困境公司资产账血价值市场价值负债（权益）账面价值市场价值现金$200$200长期负债$300固定资产$400$0权益$300合计$600$200$200如果公司今天清算会怎样？债权人获得200美元;股东什么祁没获得。合计$600利己策略1：冒高

2、风险高风险项目概率回报高盈利10%高损失90%投资成木为200美元（公司所有的现金）要求的回报率为50%$1,000$0预期的现金流二$1000X0.10+$0=$100£100NPV=-$200+^^=-$1331.50利己策略2:投资不足的动机假设政府发起一项在一个时期可获得350美元的项目。投资成木是300美元（该公司现在只有200元），因此，股东要提供额外的100美元，以资助该项目。要求冋报率为10%,是否应接受该项目？NPV=-$300+=-$18.181.10该政府发起项目的预期现金流量

3、：债权人获得二$300股东获得二（$350-$300）=$50不投资该项1=1时的债券现值二$200不投资该项H时的股票现值二$0投资该项目时的债券现值：$272.23=-巴二1.10投资该项H时的股票现值：-$54.55=---$10()1.10利己策略3：撇脂策略清算股利假设公司给股东支付了200元股利。这导致公司破产，债权人一无所获，大量资金都支付给了原股东。这种策略往往违反了债券契约。给股东/管理者增加额外补贴。第二节能够降低债务成木吗一、保护性条款1.不发行债务2.发行无限制性和保护性条款

4、债务3.在贷款合约屮写入保护性和限制性条款二、债务合并如果我们减少债权人和股东的数量，谈判成木将降低。第三节税收和财务困境成本的综合影响在负债的节税效应和财务困境成木Z间进行权衡。难以用一个精确且严密的公式来表达。一、再提饼状理论税收和破产成本可视为对公司现金流量的另一种索取权假设G和L分别代表支付给政府和律师的费用。VT=S+B+G+L二、考虑财务困境下的最优资木结构MM理论的精髓：公司的价值VT由公司的现金流量决定，资木结构只是对饼进行了分割。第四节信号理论当负债的边际收益等于边际成木时，公司的

5、资木结构得到优化。投资者将负债视为公司价值的一种信号。预期收益低的公司将采用低的负债水平预期收益高的公司将采用高的负债水平管理者如果为了欺骗投资者而采川高于最优值的负债，最终将承扌H额外的成木第五节怠工、在职消费与有害投资：一个代理成木的注释一、怠工与在职消费虽然管理者可能存在在职消费的动机，但也需要有机会。H由现金流量为其则提供了这个机会。H由现金流量假说认为，股利的增加将减少管理者进行挥霍浪费，从而使股东收益。B由现金流量假说还认为，与股利的增加相比，负债的增加能更加有效地减少管理人员的挥雀浪费

6、活动。二、负债——权益筹资屮的权益代理成木如果一个人不仅是公司的雇员，还是公司的所有者Z—，那么他将更努力地为公司工作。第六节优先融资理论-、优先顺序准则该理论指出，如果内部资金不够，公司更倾向于发行债券，而不是权益融资。法则1首先采用内部融资法则2其次发行债券，最示采用权益融资二、优先顺序理论的推论优序融资理论与权衡理论不一致：1•不存在目标负债权益比率；2.盈利的公司采用较少的负债；3.公司偏好财务弹性。第七节增长和负债——权益比率一、无增长情况二、增长情况增长意味着重大的权益融资，即使是在低破

7、产成木的世界屮也是这样。因此，高增长公司的负债率将低于低增长的公司。增长是现实世界的一个重要特征。因此，100%的负债筹资是次优方案。第八节公司如何确定资木结构一、大多数公司采用低负债资产比率。二、财务杠杆的变化影响公司价值股票价格随看财务杠杆的增加而增加，反Z亦然。这与含税的MM理论相符。另一种解释是，当公司增加财务杠杆时，向外界传递了公司利好的信号。三、不同行业的资木结构存在差异。四、冇证据表明，公司的行为表现出它们似乎具有目标负债权益比率。目标负债权益比率的影响因素：1.税收由于利息可以节税，

8、高盈利公司往往倾向于采用高负债（例如：更多的税收收益）。2.资产的类型财务困境成本与公司所拥有的资产类型相关。3.经营收入的不确定性即使没有负债，经营收入不确定的公司发生财务因境的可能性较高。4.优序融资理论和财务弹性优序融资理论指出，当内部资金不足时，公司更倾向于发行债券，而不是进行权益融资。第九节破产程序概况一、破产原因1•经营失败-业务终止，债权人遭受损失2.法律上的破产-向联邦法院申请破产3.技术性破产-公司无法偿还到期债务4.会计破产-权益的账面价值为负数二