第16章资本结构债务运用的限制 ppt课件.ppt

《第16章资本结构债务运用的限制 ppt课件.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、第16章资本结构：债务运用的限制主要概念和方法界定相关的破产成本了解解释公司资本结构的相关理论权衡理论信号理论代理成本理论优序融资理论了解影响负债与股东权益比率的现实因素本章目录15.1财务困境成本15.2能否降低债务成本？15.3税收效应和财务困境成本的综合影响15.4信号理论15.5怠工、在职消费与有害投资：关于权益代理成本的一个注释15.6优序融资理论15.7增长与负债权益比率15.8公司如何确定资本结构15.9破产程序概述15.1财务困境成本破产成本（财务困境成本）——影响公司使用债务数量的限制因素之

2、一破产成本包括:直接破产成本和间接破产成本直接破产成本与破产程序相关的法律费用和管理费用安然公司破产案(2001-2004)10亿美元世通公司破产案6亿美元在公司破产的法律程序中，公司的部分资产将“消失”，债权人不能获得其全部应得补偿。直接破产成本还包括因公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、发展机会、人力资源等。这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，它所代表的技术优势、发展机会和为实现这种发展的人才力量的价值也随之丧失，这部分成本对某些高科技公司是相当大的。间接破产成本一种是指公司发生

3、财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦。如公司在顾客心目中的信誉下降；考虑到售后服务问题，顾客不愿购买即将破产公司的产品，从而给公司造成的销售困难等。另一种是指发生财务危机时，公司债权人与债务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争也会影响公司的价值。代理成本——间接破产成本当公司出现财务困境时，股东和债权人之间将产生利益冲突，从而会增加公司的代理成本利己策略1:冒高风险的动机利己策略2:投资不足的动机利己策略3:撇脂策略利己策略1：冒高风险冒高风险的动机濒临破产的公司常常冒大风险，因为他们知道自己

4、是用别人的资金进行操作。案例：财务困境公司两个相互独立的项目:低风险项目和高风险项目选择低风险项目的公司整体价值（美元）概率公司价值=股票+债券衰退0.5100=0+100繁荣0.5200=100+100公司的预期价值=150美元案例：财务困境公司选择高风险项目的公司整体价值（美元）概率公司价值=股票+债券衰退0.550=0+50繁荣0.5240=140+100公司的预期价值为145美元股东将选择高风险项目因为在繁荣期公司价值的增加将全部由股东获得；而在衰退期债权人将损失掉公司价值的减少值。利己策略2：投资不

5、足投资不足的动机很可能破产的公司股东发现新投资经常以牺牲股东的利益为代价来补偿债权人。案例：财务困境公司假设一家公司年底应支付的本金和利息共为4000美元无项目的公司有项目的公司繁荣衰退繁荣衰退公司现金流5000240067004100债权人的索取权4000240040004000股东的索取权100002700100新项目耗资1000美元，无论何种情形都能给公司带来1700美元的收益。没有项目时，股东利益的预期值500美元；有项目时，股东利益的预期值1400美元，增加了900美元，但投资了1000美元。股东贡

6、献了1000美元的全部投资，却要和债权人一起分享赢利。繁荣时，股东可以获得全部收益，衰退时，债权人获得项目的大部分现金流。利己策略3：撇脂策略在财务困境时期支付额外股利或其他分配项目，从而剩余较少的现金流给债权人。是谁支付利己策略的成本？最终由股东承担！债权人的保护条款一、保护性条款表15-2营运资本的要求；现金股利与股票回购的限制；资本支出的限制；其他债务的限制；担保的限制。统计资料显示，我国上市公司中，有近40％的公司存在着对外担保，这个比例呈上升趋势。随着对外担保的越来越多，担保数额的越来越大，担保期限

7、的越来越长，上市公司也就越来越频繁地涉及因担保引起的诉讼案件中。如ST猴王(000535)为其大股东猴王集团提供担保，从银行贷款4.58亿元人民币，当猴王集团通过大规模的资产分离活动，使资产大幅缩水而申请破产时，直接导致了ST猴王和华融资产管理公司拥有的坏账损失变为现实。兴业房产(原ST兴业)2001年，其为关联方担保3.99亿元人民币，为非关联方担保4.79亿元人民币，两项合计高达8.78亿元人民币。几家因贷款信用的相互担保与兴业房产绑在一起的非关联公司，终因兴业房产贷款逾期被债权人作为“第二被告”推上法庭

8、，不得不承担连带清偿责任，其或有负债也最终转化成了现实债务。尽管债务条款减少了灵活性，但仍能增加公司的价值。它们会是解决股东和债权人之间冲突的、成本最低的办法。二、债务合并减少债权人的数量，降低谈判成本债权人持股（日本公司）15.2资本结构的权衡理论税收效应和财务困境成本的综合影响在负债的节税效应和财务困境成本之间进行权衡。任何公司都存在一个最优的负债额:目标负债水平但是，难以用一个精确且严密的公式