第16章 资本结构：债务运用的限制

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1、第16章资本结构：债务运用的限制1．破产成本什么是直接破产成本？什么是间接破产成本？请简要介绍。解：直接成本是指潜在的法律和行政费用，这些都是破产清算时诉讼引起的费用。这些费用包括律师费、法庭费、专家证人费。间接成本包括：①经营受影响。公司可能因消费者对其丧失信心而遭受销售损失，同时由于供应商对其缺乏信心，因此还有可能损失可靠的供应商。②冒高风险的投资动机。当面对风险水平不同的投资机会时，代表股东利益的管理层倾向于采纳风险较高的项目。假设公司有一个投资的机会。当经济状况较好时，收入为100美元，而在较差时为

2、60美元。如果债务的支付为60美元，当经济状况较好的时候股东的收益为40美元，在较差的时候为0。而债券持有人的收入为固定的60美元。现在，假设存在另外一个投资机会，在经济扩张的时候的收入为110美元，在衰退时候的收入为50美元。在这个项目上，当经济处于扩张时股东的收益为50美元，衰退时为0。债券持有人的收益在衰退的时候为50美元，因为公司只有这么多钱。债券持有人的利益受到损害，关键是因为股东的有限责任制度。如果公司宣布破产，股东不用为债权人的损失买单。③投资不足的动机。如果一家公司濒临破产，股东继续为新的项

3、目投资的话，自身利益将受到损害，即使项目的NPV为正，因为有一部分现金流是流向债券人的。假设有一个房地产开发商，有一栋建筑即将破产，债权人将获得全部资产，而股东什么都得不到。那么开发商会不会从自己口袋里拿出1000000美元来再建一个建筑呢？可能不会的，因为即使新项目的NPV为正，债权人有可能获得最后的全部资产，而股东投资了1000000美元却什么都得不到。④撇脂。在破产清算中，债权人有第一索取权。当面临一个即将破产的企业，股东很有可能一致投票决定多发股利或以其他的方式将资产转移到自己手里。这样就可以在债权

4、人行使第一索取权之前就将公司资产转移。2．股东动机你是否同意以下说法：公司的股东将不会希望公司投资一个净现值为负的项目。为什么？答：不同意。如果一个公司有一定的负债，那么承担有风险的项目对公司股东就可能是有益的，即使该项目净现值为负也会使股东占据优势。事实上，此时风险是由公司的债券持有者承担的，因此，股东具有投资这种项目的动机。在这一投资活动中，风险的承担使价值由债权人向股东转移。当破产的成本或概率较高时，股东的这种投资动机将更加强烈。3．资本结构决策由于过去几年发生了巨额亏损，某公司有10亿美元的税损结转

5、。这意味着接下来的10亿美元收入不用交公司所得税。证券分析师估计该公司要经过好几年才能赚取10亿美元的收入。公司的资本结构有适量的负债。现在公司的CEO正在决定是否通过发行权益或债务为一个即将到来的项目筹集资金。解：公司应该发行权益。10亿美元的税损结转将使得公司的实际税率为零，因此，公司就不再需要类似债务提供的任何税收抵减。此外，公司的资本结构中已经有适量的负债了，额外的负债会增加破产的可能性。这就是说，由于公司不再需要负债的税盾作用以及增加负债会增加破产的可能性，所以该公司应该选择发行股票筹资。4．债务

6、成本股东用来降低负债成本的措施是什么？解：(1)保护性条款：债务契约中用于减少债务成本的协议。①消极条款：限制公司可能采取的、导致债券持有人要求更高回报的行动。比如禁止公司的股利支付额超过利润。②积极条款：要求公司采取某种行动，以保证对公司债券持有人的偿付能力。比如公司同意将其营运资本维持在某一最低水平。(2)回购债务：通过消除负债来消除破产成本。(3)债务的合并：减少债权人数量，从而减少破产所引起的直接成本。5．MM理论与破产成本在一个支付公司所得税的世界里，财务困境成本与代理成本的存在如何影响MM理论？

7、解：支付公司税条件下的MM定理指出，债务融资具有积极的税收优势，因此财务杠杆的增加总能提高公司的价值，企业应最大限度地发行债务。但是，在现实经济中，公司并不选择完全负债的融资战略。随着债务的增加，债务的边际成本不断上升，当债务达到一定程度，债务的边际成本大于它的边际收益，因此，存在一个最优点，在这一点上债务的边际收益和边际成本相等。6．权益代理成本权益代理成本的来源是什么？解：权益代理成本有两大主要的来源，它们是：①怠工。持有股份较少的管理者往往存在工作上偷懒的行为，最终损害债权人和外部股东的利益。②在职消

8、费（额外工作补贴）。管理者能从在职消费中获得所有的效用，但却承担一小部分成本，因此管理者有增加在奢侈品、额外津贴上的开支的动机，而这一切成本都由债权人和外部股东来承担。这两种因素构成了权益的代理成本，并将相应地减小公司的价值。7．实测的资本结构根据文中表16－3给出的实测的资本结构，关于行业的平均负债权益比，从行业的类型你可以观察到什么？是否有一些行业比其他行业采用更高的杠杆？造成这种现象的可能原因有哪些？公司的