资本结构与企业价值.ppt

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1、第八章资本结构与企业价值8.1资本结构的含义和作用8.2杠杆价值应用8.3资本结构与财务风险8.4资本结构理论资本结构—是指企业各种资本的构成及比例关系。广义:是指企业全部资产是如何取得的，也就是企业全部资产的对应项目，以及它们之间的比例关系。狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等。8.1资本结构的含义和作用债务资本的作用可以降低企业的资本成本（债务利息率通常低于股票股利率，债务利息在税前支付）可以产生财务杠杆利益（债务利息固定不变，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的

2、固定利息相应减少，分配给所有者的利润增加）杠杆价值是指企业利用杠杆可以获得的好处。杠杆价值大小可以用杠杆系数来衡量：经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。每股收益分析是进行资本结构决策的方法之一。8.2杠杆价值应用经营杠杆经营杠杆：是指企业对经营成本中固定成本的利用。运用经营杠杆，可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险。经营杠杆利益：是指企业在扩大销售额的情况下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长速度更大的息税前利润（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）经营

3、杠杆系数（DOL）DOL是息税前利润的变动率与销售额变动率之比：DOL=∆EBIT/EBIT÷∆S/SEBIT-息税前利润;∆-增量;S-销售额假定：企业的成本-销量-利润保持线性关系可变成本在销售收入所占的比例不变固定成本也保持稳定则：经营杠杆系数可通过销售额和成本表示。因为：EBIT=Q(P-V)-F∆EBIT=∆Q(P-V)∆S/S=∆QP/QP=∆Q/QQ-销售量V–单位变动成本F–固定成本总额S-销售额VC–变动成本总额所以：DOL=[∆Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]÷∆Q/Q=Q(P-V)/Q(

4、P-V)-F（一般用于计算单一产品的经营杠杆系数）=(S-VC)/(S-VC-F)=边际贡献/（边际贡献-F）（除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数）Q-销售量；V-单位变动成本；F-固定成本总额；VC-变动成本总额；S-销售额。注意：经营杠杆系数是以基准的销货额为准；不是以变动后的销售额为准的。例：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆系数。计算如下：DOL=(30-30×30%)÷(30-30×

5、30%-5.6)=1.36DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6)无穷大通过例题可以看出：当该企业的销售量在30万元和15万元时，销售额每变动一个单位，息税前利润变动数分别是1.36和2.14个单位；当销售额为8万元，即该企业的甲产品只能保本时，经营杠杆系数趋向于无穷大。由此可以看出，在固定成本不变的情况下：销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小；反之，销量越小，经营杠杆系数也大，经营风险就越大；经营杠杆系数的有效值一般在（

6、1，无穷大）；在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。在一定销售和固定成本总额的范围内：销售额越高，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）前的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递增；在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）后的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递减；销售额越接近损益平衡点（盈亏临界点），经营杠杆系数越大，达到平衡点时，DOL为无穷大。降低经营风险的途径：降低产品单位变动成本；降

7、低固定成本比重；等等。目的是使经营杠杆系数下降，降低经营风险。财务杠杆分析财务杠杆是指企业对债务资本的利用。财务杠杆利益是指利用债务资本这个杠杆给企业带来的额外受益。如果投资利润率大于借款利息率，可使企业在不增加权益资本投资的情况下，获取更多利润，提高企业权益资本的利润率。财务杠杆系数（DFL）财务杠杆系数是指企业一定时期预期或实际确定其息税前利润金额的条件下，每股净收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数表明息前税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。财务杠杆系数－DFL财务杠杆系数DFL=∆EP

8、S/EPS÷∆EBIT/EBIT式中：∆-增量EPS-每股净收益EBIT-息税前利润因为：DFL=∆EPS/EPS÷∆EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N∆EPS=∆EBIT(1-T)/N所以：DFL=[∆EBIT(1-T)/N]/[(EBIT-I)(1-T)/N]÷∆EBIT/EBIT=EBIT/(EBIT-I)I-企业债务资本的利息费用N-普通股股