资本结构与企业价值关系研究

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1、资本结构与企业价值关系研究摘要：资本结构和企业价值之间存在着密切的联系，合理的资本结构可以提高企业价值。本文首先简单介绍了相关概念，然后从理论分析入手，阐述了关于资本结构和企业价值的几种不同理论关系，最后针对我国企业资本结构的现状及存在的问题提出一些优化建议。关键词：资本结构；企业价值；财务杠杆；资本成本改革开放以来，我国资木市场的功能日益完善，如何做好企业的融资决策，直接影响到公司的市场价值。而融资决策制定的基本前提是资本结构的确定，因此如何优化企业的资本结构以使企业价值最大化具有重要意义。一、相关概念(一)资木结构

2、企业的资本结构反映的是企业债务与股权的构成及比例关系，尤其是指长期债务资本与股权资本之间的比例关系。其起因于企业采用不同的筹资方式，各种筹资方式及其不同组合决定着企业的资本结构的变化。企业大都偏向采取债务筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结构一般称为“杠杆资木结构”，资本结构中债务资木与股权资木的比例即为杠杆比率。财务杠杆比率是衡量企业资本结构，评价企业价值的重要指标。(―)企业价值企业价值是企业全部资产的市场价值，是预期现金流量按加权平均资本成本折现的现值。企业价值是一个前瞻性的概念，所反映的不是企业现有资产的丿力

3、史价值，而是企业未来获得现金流量的潜在能力及其风险的大小。企业价值最大化日标是通过釆取合理的经营政策，综合考虑企业价值增长中各方利益相关者的要求，充分利用风险与报酬的关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。二、资本结构与企业价值之间的理论关系企业能否通过调整资本结构使企业场价值达到最大化，不同的理论存在不同的解释，但概括起来不外乎两种观点：一种认为企业存在最佳资本结构，可以通过控制资产负债率来提高企业的市场价值；另一种则认为不存在最优资本结构，因为企业价值决定于实际资产收益，调整负债水平并不能改变资产的总价值。

4、(-)早期资本结构理论1•净收入理论这种理论采用不变的权益贴现率计算企业价值，因此称Z为净收入理论。净收入理论认为，增加债务融资不会影起风险和权益融资成本的增加,即债务成本和权益成本都不受财务杠杆的影响。同时由于债务成木小于权益成本，总资本成本率会随负债的增加而降低，从而提高企业价值。当负债达到100%时，企业资木成木最低，企业价值达到最大，此时则为最佳资本结构。2.净营运收入理论这种理论采用不变的总贴现率计算企业价值，因此称之为净营运收入理论。净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本是固定的，因

5、而企业总价值也是固定不变的。虽然债务成本小于权益成本，但债务融资增加会使权益资本成本上升，增加债务融资的降低效果与由此引起的权益成木上升的效果正好相抵消，从而使总资木成木不变，因此该理论认为不存在最佳资本结构。3.传统理论以上两种理论对资本结构与企业价值之间的关系作出了截然相反的解释，而传统折衷理论则介于这两种理论之间。其基本观点是：企业利用财务杠杆虽然会导致权益成木的上升，但在一定程度内不会完全抵消增加债务筹资所带来的好处，因此总成本会下降，企业价值增加；但是负债超过一定程度，风险明显增大，权益成本的上升值就会超过债

6、务筹资的低成本，从而总成本上升；若再继续增加负债，债务成本和权益成本会同时上升，使总成本以更大幅度继续攀升。这种理论认为，总资本成本从下降变为上升的转折点就是企业的最佳资木结构。（-）现代资本结构理论在早期资本结构理论中，传统折衷理论比较符合实际，但不足之处是它仅凭经验而非数学推导得出，难以判断英科学性。1958年美国学者Modigliani和Miler在论文《资本成本、公司财务与投资理论》屮得出了MM理论，创建了现代资木结构理论。1•无税理论最初提出的MM理论不考虑所得税的影响，这种理论认为，在没有企业所得税且市场处

7、于均衡状态的情况下，权益资木成木随财务杠杆的提高而增加，但低成本举债所带來的利益正好被权益成本的上升所抵消，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关，不存在最佳资本结构。2.有税理论1963年Modigliani和Miller对Z前提出的无税MM理论进行了修正,把公司所得税的影响引入到原來的分析中，该理论认为有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。冇税MM理论最显著的特征是债务利息抵税对企业价值的影响，企业使用的负债越多，加权平均

8、资木成木就越低，企业的价值就越高。（三）其他相关理论大量学者在MM理论的基础上不断放宽假设，从不同的视角对资本结构进行研究，推动了资本结构理论的发展。其中最具有代表性的理论有权衡理论、代理理论与优序融资理论。1•权衡理论企业如果使用过多的债务，会增加财务风险，出现财务危机甚至出现破产。由于债务利息的抵税作用，负债增加会提高企业的价