房地产企业资本结构与企业价值关系研究——基于杜邦分析体系

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1、房地产企业资本结构与企业价值关系研究——基于杜邦分析体系-->第一章绪论1.1研究的背景及问题提出房改制度的推进进一步加快了我国的城市化进程，房地产行业在这几十年里也实现了它成为国民经济的支柱产业的目标，而且它在所有行业中具有自身的特殊性，投资量基本上是所有行业中最大的产业（如图4，笔者选取了与我们生活关系比较密切的15个行业进行了2012年全年的固定资产投资规模的对比，发现，房地产行业居于榜首，并且比其他行业的投资额大了很多，再通过国家统计局网站中的数据计算得出，房地产行业今年来一直占据着我国固定资产投资的最大份额，到2012年为止已经达到

2、了36.48%。房地产行业作为支柱产业之一，资金占用量大，产业链长，涉及众多相关产业，从开发投资到建成销售，每一个过程都离不开其他行业的大力支撑，而同时，房地产对相关行业的拉动作用也十分显著。据统计，在我国每增加1亿元的住宅投资，其他23个相关产业就相应增加投入1.48亿元，被带动的直接相关和间接相关的产业达60多个。因此房地产行业的发展程度对稳定社会安定，发展经济等方面有着一定程度的影响。房地产业与其他产业之间存在三种形式的关联（如图2所示）：一是回顾（后向）关联，即房地产业与向其提供投入要素的产业之间的联系，回顾关联产业包括钢材、水泥、玻

3、璃、建材、建筑机械，等等；二是旁侧（侧向）关联，即与房地产业不存在前向、后向联系，但其发展与房地产业有着间接紧密联系的产业，如家具、家电、银行等；三是前瞻（前向）关联，即房地产业与那些直接以房地产产品为经济活动前提的产业之间的联系，主要有物业管理等。1.2研究的意义与方法1.2.1研究意义(1)理论意义目前已有很多关于资本结构和企业价值关系的研究，其中不乏一些相对比较成熟的理论成果，而这些理论研究又以西方发达资本主义国家最为多，究其原因是因为西方发达资本主义国家的资本市场比较成熟，为资本结构与企业价值方面的研究提供了良好的研究环境。但是，由于

4、研究中，我们发现不同的经济环境以及不同的行业对研究的结论都会有很深刻的影响，使得有关于资本结构与企业价值相关关系的研究一直以来都没有形成统一地定论。本文则根据我国的现实情况，利用房地产行业的特殊性，对资本理论在我国的实践情况进行进一步的论证，丰富了资本结构与企业价值关系的研究。由于我国房地产行业发展的特殊性以及当前宏观环境的特殊变化，本文有针对性的对我国房地产行业进行了研究分析，试图通过笔者的分析可以进一步的丰富充实我国关于资本结构理论以及房地产行业的研究成果。(2)现实意义由于我国的资本市场的发展程度以及企业的法律环境等都不同于国外发达资本

5、主义国家的市场以及法律环境，也就意味着在我国，企业所面临的融资环境和融资渠道与国外的发达资本主义国家存在着一定的差异。本文基于我国当前宏观经济的一个特殊时期以及我国房地产企业当高资产负债率的实际情况，结合当下国内的宏观经济背景与我国具体的国情，对我国房地产业的资本结构与企业价值进行一定的量化分析，找出它们之间的相关关系，为我国房地产企业未来构建合理的资本结构奠定一定的理论与实践基础。1.2.2研究方法本文主要采用了理论阐述、规范性分析与实证分析相结合，统计分析与比较分析相结合等的研究方法。首先对相关文献和资料进行搜集与整理，梳理出整体思路，完

6、成文献综述，为本文的实证研究奠定理论基础。其次，对我国房地产上市公司资本结构的现状进行基本的分析梳理，并利用杜邦分析体系对房地产上市公司资本结构与企业价值之间的关系进行基础阐述。选取股市场（除中小板与创业板）房地产上市公司作为研究对象，提出假设。选取杜邦分析体系中综合性较强的被解释变量，以及与本文研究相呼应的解释变量和控制变量，做描述性统计、比较分析，回归分析，相关性分析等。第二章文献综述2.1国外文献关于资本结构的理论研究最早开始于19世纪50年代初的大卫杜兰特在《企业债务和权益成本计量方法和发展问题》一文中首次提到了资本结构，正式幵启了国

7、内外对资本结构理论的研究，而对于企业方面的债务与权益成本研究也因此作为一项新研究进入了经济学家和学者们的事业当中。一个世纪以后的20世纪50年代美国著名财务学家在完全市场的假设下提出了著名的“理论”，认为在不考虑税收和破产风险以及资本商场有效运作的前提下，企业价值是不受企业内部资本结构的变化而变化的。究其原因，这是因为受到国家税收政策的影响，当公司负债比率提高，负债利息增加时，企业的综合资本成本是与负债比率成反向变化的，及它会随着负债比率的提高而下降，但是，企业的所有者为了最求高收益，会导致企业的权益成本不断上升，使得负债利息所带来的税盾效益

8、被抵消，从而使得企业的加权平均资本成本保持在一定的水平上不变化。他们通过验证美国1947年和1948年美国部分电力公司和石油公司的数据，得出了企业价值和资本结构无关