基于投资者情绪的资产定价理论及实证研究-论文.pdf

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1、第29卷第3期北京工商大学学报(社会科学版)vo1．29No．32014年5月JOURNALOFBEIJINGTECHNOLOGYANDBUSINESSUNIVERSITY(SOCIALSCIENCES)May2014基于投资者情绪的资产定价理论及实证研究工博(辽宁大学经济学院。辽宁沈阳110036)摘要：构建了基于投资者情绪的资产定价理论模型，并利用实证研究方法对该理论模型进行了实证检验。采用主成分分析方法，构造投资者情绪综合指数CSI；在Carhart提出的四因子资产定价模型基础上加入情绪因子CSI，证明了小市值规模和成长性公司股票更容易受情绪交易活动特征影响；证

2、明了加入投资者情绪因子以后，情绪资产定价模型理论和实证可靠性；验证了投资者情绪理论核心假设：即投资者情绪风险因子是资本资产定价模型的风险因子，需要对受投资者情绪影响股票补偿额外情绪风险溢价，投资者情绪因子是影响资产定价重要因素。关键词：投资者情绪；情绪资产定价理论模型；主成分分析；投资者情绪综合指数中图分类号：F830．91；F224文献标志码：A文章编号：1009—6l16(20l4)03—0089—09资本资产定价模型(CapitalAssetPricing入市场投资者情绪因素，以便提高和检验包含非Model，简称CAPM)存在主要问题是实证方面问系统风险的投资组

3、合定价效率。题，实证效果较差，定价效率存在问题。除了Fa—本文研究目的是构建基于投资者情绪的资产ma和MacBeth(1973)¨的实证结果基本支持定价理论模型，并采用实证研究方法对该理论模CAPM以外，后来检验基本都否定CAPM。实证型进行实证检验。将资产定价与情绪风险联系起检验中产生问题原因在于该模型理论基础，即马来，采用单一投资者情绪指标使用主成分分析科维茨最优投资组合理论所要求投资组合只包含方法合成投资者情绪综合指数。再将投资者情绪系统风险，非系统风险通过扩大投资组合规模加综合指数作为一个因子加入资产定价模型以后，以分散；但没有考虑投资分散化成本问题，即非系解

4、释股票投资组合的超额收益。本文提供有说服统性风险没有被定价。力实证结果，支持基于投资者情绪的资产定价模行为金融理论是在对CAPM理论质疑和挑型理论构建和实证检验。战中发展起来的。行为金融学有两个更为现实的一、基于投资者情绪的资产定价理论模型构建理论基础：有限套利和投资者心态分析(金融心首先在CAPM模型当中，加入市场情绪噪声理学)。投资者心态和行为因素表现形式是投资风险因子，对CAPM模型假设进行修改，假设者情绪(investorsentiment)。投资者情绪一直是投资者是有限理性的、投资者对资产收益有异质行为金融学解释股票市场异象主要理论基础之性预期、市场不是完全

5、有效的、投资者具有有限套一。由于不同投资者构建投资组合所包含非利、投资者对资产收益有错误收益分布，服从厚尾系统性风险因素是不同的，因此对市场变动情绪分布、这也与股票市场实际相符。基于Black也不可能相同，不同投资者情绪力量对比此消彼(1986)。。的研究结论，假定情绪投资者相对于实长，因此由个别投资者情绪合成为一种市场情绪，际资产收益有实际误差，投资者关于风险资产羊群效应则是这种市场情绪充分反映。本文拟进Y误差项是占一是噪声交易者实际收益与内在价行创新性探讨，以马科维茨投资组合理论为基本理论，在Carhart(1997)E3]四因子模型基础上，引值差异。假设～Ⅳ(0

6、，)，令Wx=投资者收稿日期：2014--01—22作者简介：王博(1982一)，男，辽宁沈阳人，辽宁大学经济学院博士，中级经济师，助教，研究方向：资产定价、金融量化分析。·89·北京工商大学学报(社会科学版)2014年第3期初始财富，=投资者最终财富值，B=投资者Cov(8，，)=C。v(，，∑Wy占，)=、y1在无风险资产上投资数量，=投资在风险证券NY上投资数量，Y=1，2，⋯，Ⅳ，=基础(无情绪)WVar(s)+∑k。—#。yW7Cov()=收益率+风险证券Y收益率，R，代表无风险资产XW收益率，R代表市场组合超额收益，约束2代表，∑Var()+2w∑Cov(

7、)+1d≠Ⅳ投资者预算约束，约束3是投资者最终财富WCoy(s，)(2)累积约束，最终财富终值由无风险资产值给定，加上风险资产组合收益，令W是资产Y在市场组合式(2)中，、为市场参与不同投资者(≠)，代表反映不同投资者和不同资产系统性情绪中相对价值的比重，令：Y∑=18，可得6E扩散市场情绪噪声风险，并且有高系统性市场情绪噪声风险，可以对风险规避投资者补偿高期望[m+一Ri]=Coy(；，m+s)。同时，是in收益。因此，情绪资产定价模型更好反映或者接(m+m)线性组合，得到：E}[R=近内在价值，投资者情绪因子是影响资产定价重+s一Rs]要因素。，