从投资者情绪看资产定价理论发展与演进.pdf

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1、《会计与经济研究》(双月刊)2013年第3期从投资者情绪看资产定价理论发展与演进王博(辽宁大学经济学院，沈阳，、110036)【摘要】传统资产定价理论的假设在投资者实践当中难以有效运用，存在很多资产定价模型所无法解释的金融异象。基于投资者情绪的行为资产定价理论一直是解释金融市场异象的主要理论基础之一，从投资者情绪的角度去研究资产定价理论是非常有意义的。文章针对当前研究的不足，构建了基于异质情绪的资产定价模型，提出了加强投资者情绪理论与市场微观结构理论相结合，与非线性资产定价研究模式相结合，考虑政策、文化因素的资产定价研究模式。【关键词】资产定价理论；投资者情绪；市场微观结构；马尔可夫

2、区制转换模型；股票市场【中图分类号】17830．9【文献标识码】A【文章编号】100945701(2013)03-0075-07心理因素分析，认为投资者都是同质的，由于崇一己I吉、IF尚数量模型，一系列严格的假设前提使其在投投资者情绪有着不同的定义形式。Brown资实践中难以有效运用，而且在实践中出现了和Cliff(2004)认为投资者情绪可以定义为投资许多资本资产定价模型所无法解释的异象，越者对股票的总体乐观或悲观程度。⋯Baker和来越受到人们的质疑。行为金融理论就是在对Wurgler(2006)认为投资者情绪可以定义为投经典资产市场理论的质疑和挑战中发展起来资者的投机倾向。-2

3、深入研究投资者情绪理论，的，行为金融学更好地解释了诸如“股权溢价之对深化投资者行为的研究，提高资产定价理论谜”、“封闭式基金之谜”等金融市场的异象。对股票市场的解释能力，推动金融研究方法创因此采用行为资产定价与经典资产定价范式的新与发展，加强对中国股市的金融监管，有着重相互融合研究方式就显得更为迫切和需要。要的理论与现实意义。行为金融学有两个更为现实的理论基础：有限经典资本资产定价也有它的不足，其中之套利和投资者心态分析(金融心理学)。投资者一就是以有效市场的假设作为前提，投资者都心态和行为因素的表现形式是投资者情绪(In—是理性的。然而在现实生活中，人们的理性认vestorSent

4、iment)。投资者情绪一直是行为金融知能力毕竟受到心理和生理上思维能力的客观学解释市场异象的主要理论基础之一。因此从限制，从而人的行为理性是有限的，而绝非完全投资者情绪的角度去研究资本资产定价理论的理性。同时，假设投资者对风险厌恶是相同的，发展与演进是非常有意义的。这些模型大多忽视了对投资者实际决策行为的【收稿日期】2013-04-27【作者简介】王博(1982一)，男，辽宁沈阳人，辽宁大学经济学院金融工程博士研究生，研究方向：资产定价、金融量化分析。～75—从投资者情绪看资产定价理论发展与演进金融研究模型系数可能会发生改变。而捕捉这种系数变二、基于投资者情绪的资本化的重要模型之一

5、，就是带有状态变量的区制资产定价理论研究不足转移模型。在这些模型当中，模型中的系数可(一)缺乏投资者情绪理论与市场微观结构以随状态的改变而变化，状态或者说区制的变理论相结合化由状态变量决定。马尔可夫区制转移模型等如何将投资者情绪作为多因子风险定价模非线性时间序列模型，在金融计量领域中有着型当中的一个重要的因子，用以解释股票市场重要的应用。非线性模型的一个重要的表象就横截面收益以及对股票市场未来收益的可预测是可能出现“状态”(state)的转变。这种状态性进行解释十分重要。当前，我国股市个人投资的转变，有时候也被称为“区制”(regime)的转者所占的比例远高于机构投资者，这就决定了我

6、变，可以用来捕捉金融时间序列模型中可能存国股市投机氛围浓厚，股票市场非理性因素很在的结构性变化。最常见的区制转换模型当属高，如何对缺乏理性的股票市场进行资产定马尔可夫区制转移模型(MS)，MS模型一般用价，4就需要将行为金融与资产定价结合起来，来捕捉多个结构转变的情况，其使用的基本理引进反映投资者情绪变化的代理指数以及综合论之一是概率论中的贝叶斯法则。有的时候结指数，作为一种风险因子，来寻求正确的估价。构转变可能出现一次，在这种情况下，经常使用对于提高我国股市的资产定价能力，更好地构建平滑自回归模型。在牛熊市，投资者情绪的变股市波动预警机制，提高我国金融监管能力及风化及其对股票市场的

7、资产定价是不一样的，因险管理水平有着重要的意义。因此应将投资者此，采用投资者情绪理论与非线性资产定价研情绪理论与市场微观结构理论相结合，将流动性究方式相结合是十分必要的。因子引入，与投资者情绪结合去对股市收益进行(三)缺乏基于投资者情绪考虑政策、文化可预测性的研究。因素的资产定价研究模式(二)缺乏投资者情绪理论与非线性资产定经典资产定价理论源于微观领域，其研究价研究方式相结合范式长期以来局限于微观领域及微观变量向宏资本市场的价格决定及其变动，是资本市场观变