投资者情绪与资产定价

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1、投资者情绪与资产定价InvestorSentimentandAssetPricing一级学科：管理科学与工程学科专业：管理科学与工程作者姓名：罗衎指导教师：王春峰教授天津大学管理与经济学部二零一七年五月万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论

2、文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日万方数据摘要投资者情绪，也被称为投资者非理性情绪，是指投资者对风险资产未来收益分布的非客观估计所表现出乐观或悲观的态度，传统金融理论并没有考虑投资者情绪问题，仅仅假设投资者是理性和同质的。若投资者存在群体性的非理性情绪，这将对资产定价产生系统性影响。通

3、过提出投资者情绪对资产定价影响的理论假设，并试图寻找与投资者情绪相关的代理变量来实证检验投资者情绪对资产定价的影响，由此可以进一步揭示资产价格规律和了解市场异象的内在逻辑。全文从三个方面进行了讨论和研究：第一部分首先基于信息非对称理论研究了中国股票市场机构卖方分析师整体上是否存在非理性情绪以及这种非理性情绪影响资产定价的传导过程，之后研究了分析师评级报告对股票价格极端变化后收益的影响。本文通过借助市场微观结构理论模型，构建信息不对称指标，验证了中国股票市场机构卖方分析师整体上并不能降低信息不对称程度。本文借此进一步过提出理论假设，探究了分析师评级报告对股票价格极端变化后收益的

4、影响情况及原由。本文研究发现中国股票市场机构卖方分析师整体上存在非理性情绪，分析师评级报告对股票价格极端变化后收益会产生显著影响。第二部分本文首先研究了网络情绪对资产流动性的影响，其次研究了网络情绪对投资组合构建与资产定价的影响。随着Web2.0技术和信息网络技术的发展，互联网逐渐成为散户投资者信息获取的主要渠道，且散户获取信息的同时，他们还可以成为信息源，在互联网上推送信息，例如以贴吧、微博等形式，使得散户投资者不仅提升了信息获取速度，也增加了投资者之间的交流和互动。这种交流与互动正是一种投资者情绪直接的流露，通过语义的情感分析，即可获得网络情绪，网络情绪则可更真实反应投资

5、者此时的投资情绪。本文研究发现网络情绪对资产流动性与定价具有重要影响。第三部分基于东方财富论坛发帖构建社会互动、投资者情绪指标，验证投资者互动强度、情绪传染与股票泡沫的关系。在近些年金融研究中，为了解释泡沫等金融异象，学者们提出了异质信念假设，假定市场上投资者存在非理性噪音交易者（趋势投资者）与理性套利投资者两类，有文献甚至将投资者分为更多种类型，由此弥补了传统金融理论的短处。但这些研究并没有考虑投资者之间并不是相互独立的，而是相互沟通、相互学习和相互影响的。故社会互动作为一种社会、经济现象值得深入研究。本文研究发现社会互动存在条件下，投资者互动会加剧市场情绪的传染，进而增加

6、资产泡沫。I万方数据关键词：卖方分析师情绪，网络情绪，文本情感分析，情绪传染，资产定价II万方数据ABSTRACTInvestorsentiment,alsoknownastheinvestor'sirrationalsentiment,referstoaninvestor'soptimisticorpessimisticattitudetowardthenon-objectiveestimatesofthefuturereturnsofriskyassets.Traditionalfinancialtheorydoesnotincludetheissueofinvestor

7、sentimentanditonlyassumesthatinvestorsarerationalandhomogeneous.Ifthereisagroupofinvestorsirrationalsentiment,whichwillhaveasystemicimpactontheassetpricing.Throughthehypothesisoftheinfluenceofinvestorsentimentontheassetpricing,andtrytofindaproxyvariablea