市场异象、投资者情绪与股票资产定价研究——来自中国股票市场的证据

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1、学校代码：10036例矽}芗亏(节贸易声学博士学位论文市场异象、投资者情绪与股票资产定价研究——来自I,--4中国股票市场的M证据，-、一II=¨J天刁R-IJoZ-rJ¨IⅣ口培养单位：金融学院专业名称：金融学研究方向：金融经济学作者：杨光兵指导教师：刘亚论文日期：二。一三年三月∥≯仨"一逗．∞一荔¨K111111111111111111111111IHIIIIIIIY2389394Anomaly,InvestorSentimentandCapitalAssetPricingResearch——EvidenCeFrOmChina

2、StockMarketMarket——匕VIaenCe卜rOm学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：彩勿笛础哆年／日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的

3、印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文导师签名夕厂月百／‘年年侈哆础彷携资产定价是金融经济学的核心问题，其理论和应用研究在市场、消费、产出、行为等领域得到了巨大发展。本文工作主要围绕Chen，Novy-Mark，andZh

4、ang(2010，2011)的另类三因子模型、CAPM模型和Fama-French(1993)三因子模型在中国资本市场对市场异象的解释力展开。首先，梳理了资产定价领域的相关研究成果与文献，基于随机折现因子的视角，分析了多因子模型、市场情绪、市场异象之间的有机关系，并针对另类三因子模型的两个新定价因子风险含义的不足，运用产出资产定价理论(P-CAPM)的相关研究成果对其给予了进一步阐述和补充。其次，开展实证检验分析，通过选取2001．6-2012．11中国股票市场月度数据样本，构建了13个反映宏观层面、公司层面、市场层面的多空策略组

5、合。实证结果表明：规模效应、动量效应、价值效应、盈利效应、投资效应、未预期盈余效应、宏观贝塔效应、特质波动率效应、市场情绪贝塔效应等9个市场异象显著存在，而资产增长效应、净股本变动效应、市场贝塔效应、应计盈余效应等4个异象均不显著。同时本文发现，不同模型对不同市场异象解释力不尽相同，Fama-French(1993)三因子模型总体优异于另类三因子模型和CAPM模型。最后，研究了市场情绪对股票价格的影响力问题。将市场情绪加入现有的资产定价模型中，实证发现，模型的解释力得到了提高，情绪因子具有正的风险溢价，但同时发现市场情绪的定价能力

6、相当有限，加入市场情绪后的定价模型仍不能完全消除动量效应、价值效应、未预期盈余效应等。关键词：资产定价，市场异象，投资者情绪，Fama-French模型，另类三因子模型AbstractAsSe‘pricingisthecoreproblem。ffmancialec。nomics．BydevelopiIlgs。ns。ffactorsm。delswithrespecttostochasticdisc。untfactor(SDF)in。rdertoe印lanating。ffmancial觚。malies。ccuringfrequentl

7、y,assetpricingthe。ryisma妇g伊eatprogressinfinancialmarket，consumer,production，andbehaviorresearch．T地anicleisdevelopedbyComparingthepower。fChen，Novy-Markandzhallg’s(20LO，2011)alternative-three—factormodel，CAPMandFalllaandFrench，s(1993)three-factormodelinChina’Sstockmarke

8、t．Firstofall，thearticlereviewsliteraturesrelatedtocapitalassetspricill舀whoset0P1csaremain

9、yabouttheoriesandempiricalresultso