中国股票市场资产增长异象研究

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1、学校代码１０１２５专业代码０２０２Ｚ１硕士学位论文题目中国股票市场资产增长异象研究姓名许良玉专业金融工程研究方向公司金融所属学院财政金融学院指导教师刘扭霞一二〇一八年六月十日学校代码10125专业代码0202Z1硕士学位论文题目中国股票市场资产增长异象研究姓名许良玉专业金融工程研究方向公司金融所属学院财政金融学院指导教师刘扭霞二〇一八年六月十一日UniversityCode10125MajorCode0202Z1ShanxiUniversityofFinance&EconomicsThesisforMaster’sDegreeTitleResearc

2、hontheAssetGrowthAnomalyofChineseStockMarketNameXuLiangyuMajorFinanceEngineeringResearchOrientationCorporateFinanceSchoolFacultyofFinance&BankingSupervisorLiuNiuxiaJune11th，2018山西财经大学硕士学位论文摘要资产增长异象指的是公司资产增长会对未来股票收益率产生负向影响。金融是现代经济的核心，而现代金融体系的重要构成部分是股票市场，因此人们越来越关注股票市场对经济发展的重要作用。公司资产的增减变化如何影响股票收益率已

3、经是理论界研究的热点问题。上市公司为了实现转型发展，会增发股票或者增加银行贷款，其投资规模、投资领域不断得到扩大，公司的资产规模也因此不断增大。所以，在我国国民经济不断发展，上市公司转型发展的环境下，探讨我国股票市场是否存在资产增长异象以及产生资产增长异象的原因更有现实意义。虽然资产增长异象已经是普遍存在于国外股票市场的一种异象，然而关于我国股票市场资产增长异象的研究却相对较少。学者们通常从“理性预期假说”和“错误定价假说”两种角度解释资产增长异象的成因。“理性预期假说”要求市场具备较高的定价效率，“错误定价假说”则是建立在市场定价效率较低的基础上。相关学者的研究表明，我国股票市场的定

4、价效率在融资融券制度推出后得到了显著提高，而且可卖空公司的股票定价效率显著高于不可卖空公司。因此，本文基于这两种假说对股票市场定价效率的要求不同以及融资融券制度对我国股票市场定价效率的影响研究了我国股票市场资产增长异象的成因。本文使用经营资产增长率度量资产增长，以2005—2016年中国沪深两市A股上市公司为研究对象，使用分组方法和Fama-Macbeth横截面回归的方法实证检验了在我国股票市场是否存在资产增长异象并在此基础上深入考察了我国股票市场产生资产增长异象的原因。实证结果显示：（1）全样本的实证结果显示在我国股票市场存在资产增长异象；（2）在我国推出融资融券制度后的阶段（201

5、1年至2016年）股票市场存在显著的资产增长异象，而在融资融券制度推出前的阶段(2005年至2010年)资产增长异象不显著；（3）融资融券制度推出后，可卖空的公司存在显著的资产增长异象，但是不可卖空公司不存在显著的资产增长异象；（4）融资融券制度推出后，不论是可卖空公司还是不可卖空公司，过度投资、择时融资和盈余管理这三个与错误定价相关的因素均不对资产增长异象产生影响。1中国股票市场资产增长异象研究从上述结果可以看出，我国股票市场的资产增长异象仅存在于融资融券制度推出后的可卖空公司中，这说明了定价效率会对资产增长异象产生影响，定价效率越高股票市场的资产增长异象越明显，而且过度投资、择时融

6、资和盈余管理这三个与错误定价相关的因素均不对资产增长异象产生影响。所以，“理性预期假说”是我国股票市场资产增长异象的成因。总体来说，本文得到的研究结论使我们对我国A股市场资产增长异象有了更深一层的了解和把握，有助于企业管理者和投资者做出更合理的投资决策，为政府强化监管决策提供了参考。关键词：资产增长异象，融资融券，错误定价假说，理性预期假说2山西财经大学硕士学位论文ABSTRACTTheassetgrowthanomalyisthatthegrowthofthecompany'sassetwillhaveanegativeimpactonthefuturestockreturns.Fi

7、nanceisthecoreofmoderneconomy,andtheimportantpartofmodernfinancialsystemisstockmarket.Therefore,peoplepaymoreandmoreattentiontotheimportantroleofstockmarketineconomicdevelopment.Howthechangeofthecompany'sassetaffectsthestock