中国股票市场异象的特征及其与股票型基金风格漂移的关系研究

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1、天津大学博士学位论文中国股票市场异象的特征及其与股票型基金风格漂移的关系研究ResearchontheCharacteristicsofChinaStockMarketAnomaliesanditsRelatiopshipwithStyleDrift（申请博士学位）一级学科：工商管理学科专业：技术经济及管理作者姓名：张剑指导教师：张再生教授天津大学管理与经济学部二零一二年五月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不

2、包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用

3、本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要股票市场异象在对经典金融理论进行猛烈抨击的同时，也推动了行为金融理论的发展和风格投资的盛行。根据风格投资的动因，风格漂移与市场异象之间似乎存在内生性关系：保持与市场异象一致的投资风格，捕捉市场异象带来的超额收益，既是风格投资的主要动机，也是保证风格投资策略成功的关键。然而，我国风格投资践行者的风格漂移与股票市场异象之间似乎并不存在理论上的一致性：一方面，价值溢价、规模溢价和动量溢价等市场异象不断被实证研究所揭示，市场异象为风

4、格投资者提供了系统性获利机会；另一方面，风格投资的主要追随者——股票型基金却存在普遍的风格错配现象，在风格投资实践中遭遇了重重挫折。在此背景下，对市场异象的特征及其与基金风格漂移之间的关系进行系统研究，既能够为基金业预测、利用市场异象提供科学的理论指导，也有利于揭示基金业内普遍存在的风格错配的深层次原因，对于把握股票市场的规律和提高风格投资的水平都有较为现实的意义。本文从我国基金业内盛行的风格投资行为出发，重点对占据基金市场主体的股票型基金的风格投资行为及风格漂移现象进行考察，总结了我国股票型基金的

5、风格投资实践的行为特征，并对股票型基金风格投资业绩进行了实证分析；结合CAPM及四因子模型在我国A股市场的适用性检验，基于大样本对我国股票市场的有效性进行了实证分析，在此基础上识别出我国股票市场中的主要异象，理论和实证分析均发现价值溢价、规模溢价和动量溢价是我国股票市场存在的主要异常现象，并利用数理建模和实证分析抽象出主要市场异象在持续性、波动性和周期性等方面的基本特征；进一步，检验市场异象与风格投资（风格漂移）之间的关联性、一致性和因果关系，从市场异象的视角揭示了我国股票型基金的风格错配现象的动因

6、；最后，基于我国市场异象的波动性和周期性特征，提出了基于市场异象可预测性的风格轮换策略，通过对风格轮换策略与风格一致性策略的投资业绩进行仿真比较，提出了改进我国股票型基金风格投资行为的对策建议。关键词：风格投资；风格漂移；市场异象；风格轮换ABSTRACTThestockmarketanomaliesinveighedagainstclassicfinancialtheory,andpromotedthedevelopmentofbehavioralfinancetheoryandthepreval

7、enceofstyleinvestment.Accordingtothecausesofstyleinvestment,styledriftandmarketanomaliesseemstohaveendogenousrelationship:keeptheconsistentinvestmentstylewiththemarketanomalies,capturetheexcessprofitswhichthemarketanomaliesbring,isthemainmotivationofth

8、estyleinvestment,andalsoisthekeytomakesuretheinvestmentstrategytosuccess.However,Chinesestyleinvestmentpractice`sstyledriftandthestockmarketanomaliesdoesnotseemtoexisttheconsistencyintheory:ontheonehand,valuepremium,sizepremiumandmoment