上海股票市场异象：过度反应现象的实证证据与分析

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1、军中绿花华东师范大学博士学位论文上海股票市场异象：过度反应现象的实证证据与分析姓名：郭强申请学位级别：博士专业：世界经济指导教师：张志超20060401论文摘要证券市场是否有效～直备受金融学研究的关注，它涉及到资产价格是否能无偏地反跌证券信息以及投资者是否理性等问题。长期以来，以有效市场假说和随机游走为基础的现代金融理论一真占据着金融学术领域的主流地位。然而在最近的二十余年间，与现代金融理论相异的实证证据不断涌现，研究者们发现现代金融理论和模型在有些方面难以解释证券市场上的一些异象。迄今为止，在各国的研究中发现了诸多金融市场异常现象，如

2、过度反应与不足反应、规模效应、季节效应、周内效应、无信息时的价格波动和小公司效应等。过度反应现象是最先引起研究者注意的问题之～，它不仅可以影响到投资者的决策行为，而且还关系到金融市场是否有效的问题。因此，其作为当前金融理论的主要研究方向之一，受到广泛的重视。本文在对金融市场异象进行简要回顾的基础上，对上海股票市场的过度反应现象进行了系统的探索。并且在接下来的研究中采用实证分析和心理学实验两种研究方法分析了过度反应现象的成因。本文首先对关于金融市场异象研究作了一个较为系统的回顾和综述，包括传统金融学和行为金融学的比较及其对过度反应现象的不

3、同解释，以及国际上研究过度反应的基本方法。然后，本文采用了市场调整的累计异常收益模型、买入并持有收益模型、单因素风险调整模型、三因素模型和特征模型来检验上海股票市场是否存在过度反应现象。我们发现上海股票市场确实存在过度反应现象，特别是在36—54个月的周期中，过度反应效应最为强烈。同时，这种过度反应现象并不能由市场溢价风险和公司特征(账面市场比率和规模)代表的风险所解释，公司的特征却能较好地解释证券组合的超常收益。这同行为金融学的预测基本～致。最后，在此基础上，本文进～步从心理学方面讨论了反应过度现象存在的原因。我们设计了一个心理学问卷

4、，通过心理学实验来分析过度反应存在的心理学基础。实验结果发现，投资者在面对不确定性选择时，具有明显的热手效应和保守性心理。关键词：行为模型过度反应不足反应特征模型热手效应Theefficiencyofsecu订tiesmarkethasalwaysbeenahottopicoffinancialeconomics．T1lisinvOlveswhether髂setpricescouldrencctallinfo珊ationavanable甜mej丑ves幻rSa砖姐￡il∞a!of皿瞳，a丑d拙e玷!＆岛whe出er曲eSccuJjHes

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