中国股票市场投资者情绪波动与反转研究

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1、西北工业大学博士学位论文（学位研究生）题目中国股票市场投资者情绪波动与反转研究作者：郭霖麟学科专业：管理科学与工程指导教师：夏维力2017年11月AstudyonthefluctuationandreversalofinvestorsentimentinChinesestockmarketByGuoLin-linUndertheSupervisionofProfessorXiaWei-liADissertationSubmittedtoNorthwesternPolytechnicalUniversityInpartialfulfil

2、lmentoftherequirementForthedegreeofDoctorofManagementScienceandEngineeringXi’anP.R.ChinaNovember2017II摘要摘要金融市场波动性问题的研究一直是学术界和实务界研究的焦点课题之一，与传统理论将投资者主观属性设定为常数不同，行为金融学认为，资产价格的剧烈波动，不仅受基本价值影响，而且受投资者情绪变化的影响。当今中国股市“新兴加转轨”的特点具有很强的心理特征，市场整体非理性行为显著，投资者恐惧和贪婪的频繁转换造成资产价格剧烈波动的现象时有发生。

3、基于此，本论文以心理学和行为金融学相关研究为基础，从源头追溯情绪变化机理，研究中国机构和个人投资者情绪波动及反转问题，研究具有理论意义和应用价值。本论文运用投资者情绪研究的相关理论，结合中国股票市场具体情境，利用主成分分析法构建了中国机构和个人投资者情绪测度指数。从情绪波动特征和情绪波动反转效应两个方面研究机构和个人投资者情绪的变化机理。针对情绪的波动特征，在考虑情绪突变点的情况下，利用GARCH类模型实证研究了机构和个人投资者情绪的波动特征；针对投资者情绪波动反转效应，通过问卷调查确定了信息指标的权重，研究了信息冲击对投资者情绪波动

4、反转的影响。最后，借鉴传统动量反转模型构建了基于“人性”的投资者情绪动量反转策略，并确定最优策略。结合以上研究，提出四条建议：第一，建立情绪预警体系，及时获取市场真实状况；第二，合理调节信息发布，平稳投资者情绪波动；第三，严厉打击虚假信息，保护中小投资者利益；第四，引导长期资金入市，积极发展机构投资者。本论文的创新点主要体现在以下四个方面：第一、研究了基于情绪突变点检测的机构和个人投资者情绪波动特征，通过构造虚拟变量的方法将情绪波动突变因素引入EGARCH模型与TARCH模型中，经检测机构和个人情绪波动序列中分别存在个21和43个情绪

5、突变点。与已有研究结果相比，提高了模型拟合度，降低了情绪波动的持续性并增强了信息对情绪波动的影响。第二、提出了量化信息指标权重的方法。信息是影响投资者情绪变化的决定性因素，信息指标权重不同，对投资者情绪冲击效应不同。根据投资者认知模式特点，在参考文献和咨询专业人士的基础上，从宏观层面、公司层面、市场层面筛选并确定了中国投资者共同关注的信息指标，通过问卷调查对各信息指标在投资者心中的认知评价进行量化，解决了信息指标权重的问题。第三、研究了信息冲击下投资者情绪波动反转效应，尤其是情绪反转问题。通过将投资者情绪变化幅度分为三种状态：普通波动

6、、剧烈波动和情绪反转，利用投资者情绪变化多元回归模型研究信息冲击对机构和个人投资者情绪波动反转的影响，结果显示，不同数量和层次的信息对机构和个人投资者情绪的波动反转产生了重要的影响。关于情绪反转问题，目前心理学也在探究阶段，还未有成I西北工业大学博士学位论文熟理论。本论文认为当新的信息刺激与当前投资者情绪状态不吻合且多个层面信息联合共振时，面对这种差异，投资者会迅速改变情绪状态，体现了投资者与生俱来的“动物精神”。第四，构建了基于“人性”的动量反转投资策略。根据中国机构和个人投资者情绪波动反转的特点，将机构和个人投资者情绪变化状态设定

7、为贪婪组合、热情组合、厌恶组合和恐慌组合，通过计算不同情绪组合不同持有期的投资收益，确定最优动量策略为跟随机构投资者，持有1天，最优反转策略是反向跟随机构投资者，持有30天。传统的动量反转策略是基于市场的某些指标构建，随着策略的广泛应用，有失效的风险，本论文构建的投资策略是基于投资者的“人性”，人的本性很难改变，只要金融市场有交易，很少有投资者能够完全摆脱“人性”的影响，因此策略将长期有效，这也是与传统动量反转投资策略最大的不同。【关键词】：投资者情绪，波动，反转效应，投资策略IIAbstractAbstractTheresearch

8、onthevolatilityoffinancialmarkethasalwaysbeenoneofthefocusesofacademicandpracticalresearch.Differentfromthetra