中国创业板IPO抑价研究.pdf

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1、分类号：密级：F832．5单位代码：学号：中国创业板IPO抑价研究100862008548ResearchonIPOUnderpricinginChineseGrowthEnterpriseMarket学位申请人：李金栋指导教师：王建中教授学科专业：会计学学位类别：管理学硕士授予单位：河北农业大学答辩日期：二。一一年五月二十七日●独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经咎表或撰写过的研究成果，也不包含为获得塑皇垦盔些盘堂或其他教育机构的学位

2、或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。定，和借进行日摘要资本市场经过二十年发展，创业板市场于2009年10月正式推出，多层次资本市场建立，完善了我国多层次资本市场体系；新股发行市场化定价方式逐步完善，市场有效性提高。截止到2010年10月末在创业板首次公开发行股票的公司180多家，平均每家企业融资7．33亿元人民币，使企业获得了足够的长期资本。在首次公开发行股票过程中最重要就是发行定价，发行定价合理有与否不仅关系的发行公司、承销商、投资者的实际利益，而且也影响资本市场资源配置的效率。发行价

3、是否接近二级市场的预期价格，是判断IPO定价是否合理的主要标准。本文运用统计分析方法，通过对创业板开市一年以来的上市公司发行价格的研究，发现平均抑价率超过50％，最高抑价率209．7％；首批上市的28家公司抑价率普遍高于后来上市的公司，其平均抑价率为106．23％，在首批上市后，抑价率出现了大幅下降，从阳普医疗(300030)开始到高新兴(300098)抑价率急剧下降，大部分上市公司抑价率低于50％，这一阶段平均抑价率为20．05％，在此之后的抑价率又有所上升，呈现出一定的周期性。选取的120家样本上市公司的平均抑价率64．22％，平均抑价率如此之高

4、造成的直接经济后果是大量的资金滞留在一级市场，严重影响资本市场的资源配置效率。目前针对创业板IPO定价合理性的研究比较少，通过研究和分析影响创业板IPO抑价的因素，可以有效提高资本市场资源配置效率，促进创业板市场健康发展。本文以信息不对称理论和信号传递理论为基础，从上市公司质量、风险投资推出、机构投资者、大众投资者四个方面分析了影响IPO抑价的机理。针对上市公司质量，选取影响公司质量的成长性指标、盈利能力指标、资产营运能力指标作为代表；在验证风险投资推出对创业板股票抑价是否有影响时，采用虚拟变量描述；选择配售比例、网上中签率分别代表机构投资者和大众投

5、资者对IPO抑价的影响；运用多元线性回归的方法对四个方面的指标与抑价率的关系进行分析，发现公司质量方面的营业收入增长率、净资产利润率与创业板IPO抑价显著相关，另外代表机构投资者参与程度的配售比例、代表大众投资者情绪的网上中签率与创业板IPO抑价高度相关，且大众投资者情绪对IPO抑价影响最大。结果说明，营业收入增长率高，净资产利润率增长快的公司能向投资者传递公司成长性好的信号，导致抑价率降低；机构投资者参与程度越高，网上发行的比例越低，上市后机构投资者的股票一年内限制出售，可流通股票比较稀缺导致价格高涨，从而产生高抑价率；大众投资者的情绪对IPO抑价

6、影响显著，符合中国的股票市场现在依然是卖方市场的国情，投资情绪高涨，尤其是刚创业板刚开始上市投资热情极高。最后，从各个显著影响抑价率的因素中可以看出，对抑价率影响最大的是网上中签率，比其他三个因素影响力大得多，说明中国创业板市场投资热情是创业板IPO抑价的重要影响因素，这也是中国创业板有目共睹的事实，而风险投资推出的创业板IPO抑价的影响并未体现。本文根据实证分析结果提出：首先在加快市场建设的过程中，完善制度体系建设，强化信息披露，优化创业板市场的金融生态环境；其次发挥机构投资者在创业板公司IPO定价中的作用；第三，加强对个人投资者理性投资的教育同时

7、大力培育和发展合格的机构投资者。关键词：创业板首次公开发行股票抑价ResearchonIPOUnderpricinginChineseGrowthEnterpriseMarketAuthor：．LiJin-dongMajorTutor：．WangJian-zhongMajor：．AccountingAbstractWiththerapiddevelopmentofChina’Scapitalmarket'GEMmarketestablishedm2009，October30．FromnOWon0111"countrysystemsetupmulti—

8、levelcapitalmarket．Now,theGemmarketsetupmorethanoneyea