我国创业板IPO抑价实证分析.pdf

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1、话题Topic我国创业板IPO抑价实证分析申泰旭解婷龙海明中国的创业板经过十年的探索和研究我国创业板IPO抑价现象及新股发行抑价，是指新股发行价格明终于在2009年10月30日开市，截原因有着极为重大的意义。显低于新股上市首日收盘价格，投资止到2011年7月12日已有243家一、研究样本与研究方法者在新股上市首日就能获得显著的企业在创业板上市交易。创业板为我（一）样本数据来源超额回报。IPO抑价率的计算公式为：国中小企业的融资提供了有效的渠本文收集了2009年10月30日P-P10AR=×100%道，如何使其健康发展，高效运行无至2011年7月12日期间在深圳证P0公式中，P

2、、P分别表示上市公疑是大家关注的热点。其中，首日公券交易所创业板上市的股票的基本10开发行对其发展起着至关重要的作资料，剔除掉已撤销发行的苏州恒久司的发行价及上市首日收盘价。用。“首次公开发行抑价”即新股发行（300060），有效样本数为242，同时2.解释变量抑价，是指新股发行价格明显低于新不包括样本期间内已增发的新股（1）发行市盈率股上市首日收盘价格，投资者在新股（SEOs）。样本数据来自于上市公司一般认为，市盈率是评价公司价上市首日就能获得显著超额回报的《首次公开发行股票招股说明书》和值的重要指标，较高的发行市盈率预现象。从目前掌握的数据来看，我国《首次公开发行上市公告

3、书》，以及东示着公司具有良好的发展前景，因创业板存在极高的首日收益率。这种方财富数据中心。对数据的处理采用此，公司会通过更高的抑价来吸引更高抑价现象严重降低了市场资金的eviews5.0计量统计软件。多的投资者。同时从投资者的角度来有效利用，损害了企业的利益，阻碍（二）变量定义看，较高的市盈率虽然预示公司发展了资本市场的健康发展。因此，分析1.被解释变量———IPO抑价，即前景乐观，知情者清楚这一点，但不302012.2Topic话题知情者却担心股价是否被高估了，这换手率很高。（8）上市首日大盘指数就加大了他们之间的信息不对称性，假设4：上市首日换手率与抑价在新股申购时，上市

4、日大盘指数从而也要求股票要有一个较高的抑率呈正相关是未知因素。一般而言，市场大盘指价率。（5）报告期净利润增长率数越高，表明股票市场投资者热情越假设1：市盈率与抑价率呈正相企业追求的目标应该是净利润，高，投资者的投资热情会推动新上市关只有净利润在增长，企业才有生命公司的股票交易价格上升，加大新股（2）申购中签率力，才能可持续发展。只有净利润增抑价程度，所以假定大盘指数和新股中签率是股票募集资金量同参长，企业的每股收益才会增长，在市抑价呈正相关关系。本文以深圳综合加认购的资金量的比率。中签率的高盈率不变的情况下，股价才会上升，指数作为大盘指数。低暗示了IPO投资者对于发行公司投

5、资者才能赚取买卖差价，净利润增假设8：新股上市首日大盘指数未来价值的一种评判及对其价值的长率充分反映了一个企业的质量，投与新股发行抑价率正相关认同。一般来说，潜在价值越大、质量资者非常关注，也是发行定价的决定（9）市场气氛越高的发行公司，认购的人数就会越性因素之一，因而这个指标能较好反以前的研究中，对于市场气氛这多，认购的资金量就会越大，其IPO映企业的前景。一指标基本上都是从理论上进行分的中签率应该越低。假设5：净利润增长率与抑价率析，也曾有学者用大盘指数直接作为假设2：申购中签率与IPO抑价呈正相关市场气氛的量化指标，也有学者将股率呈负相关（6）资产负债率票上市时的市场气

6、氛作为虚拟变量（3）发行市值资产负债率反映了一个企业的来研究。本文认为，大盘指数有时并发行市值大的公司，股权较分资本结构。根据MM定理，在无摩擦不能很好地反映市场气氛。因为，有散，不易被个别投资者所操纵。由于的市场环境中，公司的价值与其资本时指数值不是很大，但是有可能股市发行市值较大的公司受到更多关注，结构没有关系。但若考虑税收，破产正处于反弹上升阶段，市场投资气氛有关部门监管严格，在信息披露和公成本等因素，公司的价值仍会受资本浓厚。同时，创业板成立时间较为短司运作上较规范。而投资者对发行规结构影响。一般认为公司的资产负债暂，因此用划分熊牛市的虚拟指标也模小的公司却了解较少，

7、信息不对称率越高，公司所面临的风险越大，投不妥。因此，采用以下方法对市场气程度加剧，机构投资者容易控制该公资者就会要求有更高的抑价作为承氛这一指标进行量化：司的股票使得未来价格走势不确定担高风险的补偿。市场气氛=股票上市当日指性大。所以，小盘股公司相对大盘股假设6：资产负债率与抑价率呈数-MA20。该指数值越大表示市场公司来说，与投资者之间的信息不对正相关投资气氛越浓厚。称情况更为严重，投资者要求更高的（7）净资产收益率假设9：市场气氛指标与新股发回报。净资产收益率又称股东权益收行抑价率正相关。假设3：