我国创业板ipo抑价实证探究

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1、我国创业板IPO抑价实证探宄，、研究背景与意义我国创业板市场在2009年10月23日正式开板，创业板的推出不仅为中小企业的融资提供的渠道和便利，也丰富和完善了我国的资本市场，另外，也为风险投资的退出增加了一种更为便捷和有效的方式。但是由于我国创业板发展时间过短，并且其各种制度也是处于不断的探索和完善的过程当中，故其IP0抑价与主板相比就更加严峻，这一点在以往的研究中也可以得到验证。短期的发行抑价通常能给新股发行市场各主体带来一定的利益，过高的抑价则会带来一系列的负面影响和不良后果。IP0的局抑价不仅会使一'级、二级市场低风险与高收益不匹配，

2、发展不均衡，而且会降低资本市场资源配置效率，不利于资本市场的健康发展。然而由于创业板本身开板时间较短，这一方面的文献则相对较少，而且伴随着创业板上市公司的增加，以往文献的样本数据则显得略为单薄。时至今曰，创业板的IP0抑价是否依旧存在，如果存在，其影响因素又是什么，这就是本文着重探讨并研究分析的内容。、理论和文献概述20世纪70年代，IPO抑价这一现象才被金融学界所关注。西方金融学界关于IPO的抑价研究主要归于三个流派，分别为非对称信息流派、制度成因流派和非理性行为流派。非对称信息模型基于信息不对称理论来解释IPO抑价现象的原因，其假设为I

3、PO抑价率与信息不对称的程度正相关，IPO抑价实质上市对信息不对称所导致的风险的一种补偿。制度成因流派的IPO抑价理论包含三个假说：规避法律成本假说、价格支持假说和内部股锁定假说。非理性行为流派是基于行为金融学角度的分析，认为市场不再有效，市场中的相关者因认知的偏差而造成的理性偏离是IPO抑价的原因。国内关于IPO抑价的研究主要集中在三个方面：检验国外学者提出的理论在我国资本市场的适用性；对我国的IPO抑价现象从计量经济的角度进行实证研宄；结合我国资本市场特有的制度解释IPO抑价现象。三、实证研究设计（一）样本选取本文选取的样本为2009年

4、10月30日至2011年8月31日在深圳创业板首发公开上市的258家公司，主要数据来源于同花顺软件公开财务数据以及国泰安数据库，其余数据来自深圳交易所和中国证监会网站，同时使用Excel软件和Eviews3.0软件进行数据整理和回归统计和分析工作。（二）研究思路选取IPO抑价率为因变量，并对各变量进行描述性的统计分析，选取出影响较大的因素作为自变量，根据描述性分析，对每个变量做出假设，建立回归方程，最后对整体方程和各个参数的显著性进行检验并说明其意义。（三）变量选取1、因变量的选择本文里因变量的选择为IPO的抑价率，国内外对于其定义基本一致

5、。国外文献大都选择经调整的抑价率衡量模型IPOL二■-■来计算抑价率，其中P1和P0分别表示目标股票上市首日收盘价和发行价，II和10分别表示目标股票上市日和发行日股票市场收盘指数。而在本文中，使用的衡量模型为未调整模型IPOL=^X100°/o,原因在于我国的创业板指在2010年6月1日才推出，之前上市的股票没有对应的指数。该模型中P1和P0表示的含义与调整模型一致。2、自变量的选择通过回顾和参考国内外关于IPO抑价的相关文献，本文从信息经济学和行为金融学两个方面分别提出几个影响IPO抑价的主要因素，并针对每项因素做出假设。（1）AFR（

6、实际募集金额）。实际募集金额是发行价格与发行数量的乘积，表示上市公司实际募集到的资金数目。相比较大的公司而言，在创业板上市的规模较小的公司往往风险更大，不确定性更高，同时投资者的投机动机也更强，希望在二级市场上获得更高的回报。因此，从公司自身特点来看，发行价格一般比较偏低，而从投资者心理来看，上市价格一般偏高，二者共同导致了创业板IPO的抑价水平比较高。所以，本文假设AFR与抑价率负相关。（2）D/A（资产负债率）。资产负债率的计算公式为（负债/资产）X100%,是表示公司资本结构的一项指标。根据中国资本市场的特点，传统观点认为，高负债往往

7、昭显公司营运困难，经营失败。由此而导致发行价格的偏低，从而IPO抑价的提高。所以本文假设D/A与抑价率正相关。（3）ROE（净资产收益率）。净资产收益率的计算公式为（税后利润/净资产）X100%，反映的是公司的盈利能力，传达出能够给股东带来的收益。显然，该指标越高，表明投资该公司可以获得的收益越高，投资者认可度也就更大，则其股票上市后的市场价格也越高，这表明抑价率也就越高。因此本文假设ROE与抑价率正相关。在这里为了统一，纳入回归的D/A和ROE为上市前一年披露的财务报表中的的数据。（4）OSR（流通股占总股本比例）。创业板市场是全流通市场

8、，其申购时网上申购与网下申购的中签率不同。由于网下申购中签率更高，因此具有一定期限的锁定期，非控股股东为1年，控股股东为3年，限售期后均为可上市流通股。OSR比例高的公司其股东越