白糖半年度报告：糖市长期偏乐观，政策变数添短中期波动风险.docx

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1、目录1、行情回顾52、国际糖市基本面52.1、全球产需缺口预估大幅收窄，市场最利空的预期或正在过去52.2、巴西：国际糖市的焦点，关注制糖比实际和预期间的偏差72.2.1、巴西新榨季初期产糖量同比大增，出口需求旺盛72.2.2、巴西乙醇市场边际向好，原油见底回升82.2.3、巴西糖醇转换平价既是支撑也是牵制92.2.4、巴西旱情增加新榨季产糖量的不确定性102.2.5、巴西新榨季增产预期很大程度已被市场反应112.2.6、全球经济活动从疫情中缓步复苏有利于缓解雷亚尔贬值压力112.2.7、巴西情况对糖价影响小结122.3、印度132.3.1、下

2、榨季印度糖产量或恢复至3000万吨以上，库存及出口压力巨大132.3.2、印度糖业政策需关注，出口存在门槛132.4、泰国142.4.1、泰国19/20榨季大减产，下榨季产量料维持低位142.4.2、泰国糖前期大量出口，后期可供出口量或偏少142.5、国际糖市展望：长期震荡偏乐观153、国内糖市基本面163.1、本榨季减产明朗，下榨季种植面积持稳或略增、产糖成本难降163.2、糖厂工业库存不高，关注后续销售进度163.3、进口183.3.1、配额外关税下调政策已定价，进口许可发放情况是重要关注点183.3.2、走私未见明显增加，糖浆流入后期或难

3、放量183.4、疫情冲击国内食糖消费193.5、本榨季国内供需格局预期平衡或偏松203.6、低仓单高基差不利于做空214、糖市行情展望及投资建议215、风险提示222期货研究报告图表目录图表1：国内外糖期货价格走势5图表2：Kingsman对全球糖供需预估6图表3：各机构对全球糖供需预估6图表4：中国及印度期末库存占全球期末库存的比重7图表5：主产国汇率走势7图表6：巴西中南部甘蔗双周压榨量8图表7：巴西中南部双周产糖量8图表8：巴西新榨季累计制糖比8图表9：巴西食糖月度出口8图表10：巴西汽油价格出厂价9图表11：巴西含水乙醇出厂价9图表12

4、：圣保罗含水乙醇与汽油的比价9图表13：巴西新冠新增病例情况9图表14：巴西含水乙醇折糖价与国际糖价对比情况10图表15：巴西含水乙醇折糖价与国际糖价价差情况10图表16：巴西圣保罗地区土壤湿度10图表17：巴西圣保罗累计降雨量10图表18：巴西中南部糖历榨季产糖用蔗比例11图表19：巴西中南部历榨季产糖量及甘蔗压榨量11图表20：巴西汇率与糖价走势对比12图表21：印度历榨季产需情况13图表22：印度历榨季产需情况13图表23：泰国糖历年产量14图表24：泰国累计降水量情况14图表25：泰国糖累计出口量15图表26：泰国糖升贴水情况15图表2

5、7：全国及广西糖历年产量水平16图表28：广西糖出糖率16图表29：全国国产白糖累计产销率17图表30：全国国产白糖单月销售量17图表31：全国国产白糖工业库存17图表32：广西白糖工业库存17图表33：中国食糖1-4月进口对比情况18图表34：配额内外进口糖利润走势18图表35：国内糖浆进口量19图表36：2020年国内七类含糖食品产量同比变动情况19图表37：食品制造业主营业务收入同比增幅情况20图表38：七类含糖食品产量情况20图表39：国内食糖供需平衡表预估20图表40：郑糖注册仓单21图表41：白糖近月活跃合约基差211、行情回顾20

6、20年1月下旬至2月初国内疫情的爆发令郑糖快速下滑；但很快随着国内积极采取一系列措施，市场对控制疫情的信心回升，价格也很快回升，但鉴于对终端消费的担忧，价格在5900一线受阻，期间外盘与国内市场走势背离，泰国、印度的大幅减产令国际原白糖现货市场供应紧张，当时近月3月合约出现软逼仓行情，外盘主力合约价格最高升至15-16美分/磅。2月下旬起境外疫情加速蔓延，且3月份产油国价格战令国际油价暴跌，市场对新榨季巴西制糖比及产糖量大幅提升预期强烈，外盘一路下行至10美分一线，跌幅达32%。国内市场方面，由于外盘的快速下滑，内外价差拉大至历史高位，而5月配

7、额外进口关税调降的时间窗口临近，进口成本即将大幅下降及丰厚的进口利润下令市场担忧情绪加剧，SR2009合约于4月底跌至最低4762元/吨，接近广西糖现金成本。5月份随着境外疫情扩散速度放缓、市场担忧情绪缓解，金融市场整体氛围有所改善，原油价格自底部回升，带动外糖震荡走高；而郑糖随着关税政策兑现、利空消息出尽，同时也受制于高基差及现金成本位置的支撑，价格企稳震荡略反弹，目前主力合约价格升至5100一线上下波动。图表1：国内外糖期货价格走势6,000元/吨美分/磅郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴）165,800155,600145,400135

8、,200125,000114,8001019/1019/1019/1119/1119/1219/1219/1220/0120/0120/0220/02