出境游行业深度研究：长期景气，短中期迎向上拐点

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月14日行业评级：长期景气，短中期迎向上拐点社会服务增持（维持）出境游行业深度研究不利因素基本释放，短中期拐点将至2017H1出境游结构性复苏趋势明确，我们预计H2增速呈现向上拐点，梅昕执业证书编号：S0570516080001H2中国游客数同比增加3.90%左右，扭转H1负增长局面，全年增幅预计研究员021-28972080为0.29%；剔除地缘政治影响下的韩国后，下半年中国游客数预计同比增meixin@htsc.com加9.39%，涨幅较上半年扩大，2017全年增幅5.01%；剔除港澳后，出境游客数增幅下半年将由负转正，同比增长1.55%

2、，全年同比下降2.42%。相关研究暴恐影响边际递减，欧洲低基数复苏1《黄山旅游(600054,增持):酒店减亏可期，中国赴欧游客数2009-15年CAGR20%，保持快速增长。暴恐袭击及面签杭黄高铁催化在即》2017.09政策导致2016年欧大陆旅游市场低迷，2017年以来欧大陆团队游价格指2《开元股份(300338,买入):回溯达内传奇，数恢复同比上涨，反映需求端强势复苏，参考中国赴德游客数H1同比增展望开元盛世》2017.09速约24%，我们预计欧大陆（不含英国）2017全年中国游客数同比增长3《社会服务:持续景气，看好估值切换+补30%。考虑到2017年针对英国的暴恐事件频发，保

3、守估计2017全年中国涨行情》2017.09赴英游客数同比增长4.55%。行业走势图日韩港台同比波动较大，东南亚旅游政策利好释放受益于免税商品范围扩大叠加日元贬值，2015年中国赴日游客同比增加107%，2016年“爆买”退潮，增速回落至27.63%。2017Q1-Q3团队游16%价格指数同比增速持续提升，赴日旅游需求向好，我们预计全年游客同比11%增家10.98%。韩台因政治因素预计2017年中国游客数同比下降。赴泰游6%客数2009-16年CAGR41.33%，受零团费整治影响2016年同比增速降1%至10.34%。考虑到泰国团队游价格指数2017Q2-Q3出现复苏，预计2017-

4、4%全年同比增速2.77%-11.90%。分别受累于2017年初沉船事故和高基数，-9%预计2017年马来西亚和新加坡的中国游客数同比增速有所收窄。-14%160916111701170317051707美国签证政策收紧短期利空，澳洲游有望企稳回升社会服务沪深300中国赴美游客数2003-15年CAGR20.21%，旅游需求持续旺盛。2016年底起美国签证政策收紧，2017年2月-3月中国游客数出现同比下降。我们资料来源：Wind保守估计2017年4-12月赴美游客数同比零增长。中国赴澳大利亚和新西兰旅游市场2009-16年CAGR20%左右。因政局不稳短期影响，澳新17H1中国游客数

5、同比增速放缓。考虑到新开航班将释放旅游需求，预计17H2中国赴澳、新游客数增速企稳回升，全年同比分别增长11.37%和1.80%。出境游长期需求旺盛，空间较为广阔人均收入快速增长，城镇化进程加速，出境游需求持续释放。有产阶层的增加使得出境游人次增长，消费升级带来长线游占比提升，成出境游增长两大源动力。我们保守估计出境游和长线游的长期空间分别为2.4亿人次和0.48亿人次，对应2016年实际数据的3.3倍和3.7倍。若将来维持20%左右的出境游增速，未来至少有6-7年的快速成长期，出境游市场空间仍然较为广阔。风险提示：地缘政治影响恶化、汇率超预期变动、贸易恶性竞争等。谨请参阅尾页重要声明

6、及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

7、2017年09月14日正文目录不利因素基本释放，短中期拐点将至................................................................................4暴恐边际影响递减，欧洲低基数复苏........................................................................4欧洲大陆旅游长期快增，短期逐渐摆脱恐袭阴影..............................................4英国

8、旅游总体趋势向好，短期恐袭影响集中释放..............................................7日韩港台受政治因素影响，同比波动较大.................................................................8赴日旅游长期需求旺盛，短期爆买降温增速放缓..............................................8萨德事件影响