白糖年度报告：糖市进入熊市后期，政策面为最大变数

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1、目录1、行情回顾—2018年国内外糖价“下跌-震荡”52、熊市周期尚未结束，后续下跌的空间料将缩小63、国际糖市基本面情况73.1、巴西73.1.1、18/19榨季（4月/3月）巴西糖产量大幅下降，库存偏低73.1.2、19/20榨季巴西糖产量或有所增加93.1.3、警惕巴西汇率波动的风险113.2、印度123.2.1、18/19、19/20榨季印度糖预期将连续减产，本榨季产量将超巴西成为最大产糖国123.2.2、印度出口压力大，但存在门槛，需关注未来汇率、政策等变化情况133.3、泰国143.3.1、18/

2、19榨季泰糖产量预期下滑，19/20榨季甘蔗种植面积或减少143.4、欧盟153.4.1、18/19榨季产量预期下滑，出口预期锐减153.5、原糖投机净多持仓占比处于低位商业空头/多头比例下滑163.6、全球产需过剩预估量下调，下榨季或出现小幅缺口164、国内糖市基本面情况194.1、国内新榨季预期连续第三年小幅增产糖厂生产成本较高194.2、国内消费预计维持相对平稳态势204.3、进口214.3.1、2019年为贸易保障措施第三年未来进口政策调整存疑214.3.2、非正规渠道糖源流入量预计将同比进一步下滑2

3、24.4、18/19榨季供需形势预期平衡偏紧政策面为市场最大的变数234.5、高基差、低仓单或为2019年国内糖市常态245、糖市行情展望及投资建议256、风险提示26图表目录图表1：国内外糖期货价格走势5图表2：国内产区现货价格走势5图表3：郑糖牛熊周期持续时间及波动幅度（单位：元/吨）6图表4：郑糖指数年度波动幅度6图表5：郑糖指数与历年生产成本对比7图表6：内外糖走势7图表7：巴西中南部甘蔗压榨进度情况8图表8：巴西中南部食糖生产进度情况8图表9：巴西中南部历榨季产糖用蔗比例情况8图表10：巴西中南部压

4、榨过程中产糖用蔗比例累计情况8图表11：圣保罗含水乙醇与汽油的比价8图表12：巴西乙醇销售情况8图表13：巴西主产区圣保罗累计降雨量9图表14：NOAA对厄尔尼诺指标的监测模型9图表15：巴西中南部不同产糖用蔗比例、甘蔗入榨量情况下的糖产量初步测算10图表16：各机构对巴西中南部18/19榨季产量预估以及对19/20榨季产量初步预估10图表17：巴西中南部历榨季生产情况及18/19、19/20榨季预估11图表18：巴西中南部历榨季甘蔗及产量形势11图表19：巴西汇率及ICE原糖价格走势对比12图表20：印度历

5、榨季产需情况13图表21：印度糖历榨季期末库存13图表22：2018年印度出台的一系列产业政策14图表23：泰国甘蔗压榨量和糖产量情况15图表24：泰国糖历年出口情况15图表25：欧盟历年产糖量16图表26：ICE原糖期货非商业净多持仓比重16图表27：ICE原糖期货及期权商业多空持仓比例16图表28：ISO对全球供需预估18图表29：全球期末库存及印度期末库存占比情况18图表30：国际机构对全球糖市供需情况最新预估18图表31：国内新榨季食糖产量预估情况19图表32：国内新榨季糖料收购价20图表33：全国及

6、广西历年产糖量情况20图表34：广西甘蔗最低收购价与食糖联动价20图表35：食品饮料制造业主营业务收入增速21图表36：食品制造业工业增加值同比增速21图表37：社会消费品零售总额同比增速21图表38：白糖与果葡糖浆价差变化21图表39：中国食糖年度进口情况22图表40：配额内外进口糖成本走势22图表41：中国食糖月度进口情况23图表42：配额外进口利润走势23图表43：ICE原糖折不同关税下进口成本粗略测算23图表44：国内食糖供需平衡表预估24图表45：郑糖期货注册仓单及有效预报总量情况251、行情回顾—

7、2018年国内外糖价“下跌-震荡”2018年上半年，由于泰国、印度糖生产远远超过市场预期，国际机构不断上调对全球供应过剩的预估，印度糖厂拖欠大量蔗款及庞大的库存令该国出口预期较大，再加上巴西雷亚尔大幅度的贬值，外盘持续下滑，至8月下旬，主力最低跌至10美分一线。但之后，巴西乙醇生产效益远高于糖，致使糖厂最大化生产乙醇，产糖用蔗比例持续维持低位，且持续干旱也损及巴西甘蔗及欧盟甜菜产量前景，印度雨季主产区降雨不足令市场预期产量可能受损，国际机构纷纷下调巴西、欧盟、印度等国产量预估，全球过剩担忧缓解，令外糖企稳反弹

8、，主力合约最高至14.24美分/磅，但因全球仍处于过剩的格局，高库存压力及印度出口担忧限制了外糖的反弹空间，随后仍回落至12-13美分，下半年总体呈现宽幅震荡的走势。2018年外糖从年初的15美分跌至最低10美分左右，全年最大跌幅达33%。国内市场上，2018年上半年一方面受到外盘的持续走弱拖累，巨大的内外价差令走私量抬头。另一方面，国内处于增产周期，还增发了50万吨配额外进口许可，再加上需求持续平