杠杆收购天王―KKR集团.ppt

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1、杠杆收购天王-KKR内容杠杆收购篇1）杠杆收购定义2）杠杆收购产生背景3）杠杆收购效应4）杠杆收购收购风险5）杠杆收购基本类型6）管理层收购7）管理层收购产生的背景8）LBO/MBO的发展9）LBO/MBO的评价KKR篇1）KKR集团简介2）KKR的发展历程3）KKR的投资体系4）KKR的收购程序5）风险与声誉6）KKR在中国杠杆收购杠杆收购（LeveragedBuy-out，LBO）是指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。交易过程中，收购方的现金开支降低到最小程度。杠杆收购的突出特点是，收购方为了进行收购

2、，大规模融资借贷去支付（大部分的）交易费用。通常为总购价的70%或全部。同时，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。杠杆收购的主体一般是专业的金融投资公司，投资公司收购目标企业的目的是以合适的价钱买下公司，通过经营使公司增值，并通过财务杠杆增加投资收益。杠杆收购产生的背景20世纪60年代中期，不少成功的家族企业主由于年事已高，愿意出售企业股权，但又希望能合理避税和保留家族控制权。当时，只有两种途径：(1)上市;(2)将企业出售给大公司。但家族企业创始人通常不愿意上市，不希望把自己辛

3、苦创立的企业交给自己不了解的成千上万个对公司长期经营没有兴趣的外部投资者；家族企业创始人也不愿意把企业出售给大公司。科尔伯格设计了杠杆收购模式，即把家族企业的大部分股权出售给一个由股权投资者组成的投资团体，家族仍然持有公司部分股权，而投资团体也同意家族继续经营该公司。由于投资团体收购资金来源于举债，即杠杆贷款，企业债务比例较高，经营者承受的压力较大，必须努力改善企业现金流，以便偿还债务。1965年，科尔伯格首次实现了设计方案。组织了一个投资团体出价950万美元购买了斯特恩（SternMetals）公司大部分股权杠杆收购的效应：降低

4、代理成本：管理人员持股，激励价值发现：收购被低估企业税收屏蔽效应：利息税盾财富转移：企业利益由债权人向权益所有人转移杠杆收购的风险：还本付息风险再筹资风险财务风险杠杆收购的基本类型杠根据收购主要策划者的不同，杠杆收购分为两种类型：管理层收购（MBO):管理层成为收购行为的主要推动力量独立第三方收购：独立第三方，包括股权投资基金、投资银行等并购专家，成为收购行为的主要推动力量管理层收购(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的一种行为,从而引起公司所有权、控制权、剩余索

5、取权、资产等变化,以改变公司所有制结构。通过收购使企业的经营者变成了企业的所有者管理层收购管理层收购产生的背景进入20世纪70年代，越来越多的业务多元化企业集团寻求出售下属业绩不佳的企业。这些企业在进入企业集团以前往往是盈利的。而且，这些部门的经营者也相信，如果脱离企业集团，他们的企业仍然可以回到盈利状态科尔伯格设计了企业管理层参与的杠杆收购模式(MBO)：吸收被收购企业经验丰富的管理人员参与LBO，即给那些对于企业经营和价值具有决定作用的主要管理人员分配有吸引力的股份，目的在于促进与企业管理层的有效合作20世纪80年代以前，LB

6、O/MBO主要是友好收购。主要集中在零售、纺织、食品、服装和饮料行业的非上市公司和中小型上市公司20世纪80年代，随着竞争的加剧和垃圾债券的发行，LBO/MBO从友好收购发展为对巨型上市公司的大规模杠杆敌意并购。LBO/MBO在1986—1988年期间最为繁荣，《财富》500家大企业中有1/3的企业在80年代中期至后期遭受过敌意LBO的威胁。20世纪90年代初期，LBO/MBO市场盛极而衰，急剧萎缩，转入沉寂。但1992—1995年期间，美国经济持续增长，股票市场繁荣，高收益债券市场规模重新活跃。LBO交易也随之恢复。LBO/MB

7、O的发展LBO/MBO的评价在公众眼中，收购专家是一群强盗。他们来到公司，把公司最重要的东西拿走。所有这一切仅仅是为了在短时间里赚钱——金霸王（Duracell)CEO罗伯特.基德有些国会议员、媒体、工会认为LBO就是买下一家好公司，让它背上沉重的债务包袱，解雇工人，然后榨取一切金融经济学家的评价以著名金融经济学家詹森麦克林为代表的金融经济学家对LBO/MBO却大为推崇认为LBO通过债务融资增加财务杠杆给管理层施加财务压力和为企业管理层提供足够的股权激励，迫使企业致力于提高经营效率、降低成本以及将必要投资以外的现金分配给债权人和股

8、东，减少了美国处于成熟发展阶段的上市公司普遍存在的自由现金流投资于低收益业务的代理问题，极大地推动了美国企业在70年代～80年代通过收购形成的多元化企业集团的大规模重组，使公司重新掌握了核心能力，增强了美国工业的竞争力。LBO是一种新的、有效的公司