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1、经典LBO案例分析KKR杠杆购并RJRNABISCOKKR杠杆收购RJRNabisco----KKR和RJRNabisco概况KKR?美国最有名的LBO基金成立于19651988完成RJRNabisco杠杆收购1965–1988(13年)完成30例杠杆收购(LBO)购买价格总计超出US$300亿KKR自有资金仅US$22亿复合年回报率达60%RJRNabisco?RJR:雷诺烟草公司Nabisco:中文名?1985--RJR实行多元化经营,购买Nabisco(US$49亿)后,成立RJRNabisco第二大烟草公
2、司和最大的饼干公司1988--成为LBO/MBO的目标KKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco的经营管理团队首先发出MBO收购要约时间:1988年10月20日竞标者之一:RJRNabisco的经营管理团队(MBO团队)RJRNabisco副董事长兼任RJRTobaccoCompany总裁:EdwardA.Horrigan投资银行:ShearsonLehmanHutton收购价格:每股US$75总购买价:US$170亿比其股票市场价格US$55.875高出34%KKR杠杆收购RJRNabisc
3、o----KKR于4天后宣布其LBO收购要约时间:1988年10月24日在管理团队宣布其MBO要约的4天后竞标者之二:Kohlberg,Kravis,Roberts&Co.(KKR)著名LBO基金收购价格:US$90总购买价:US$207亿比其股票市场价格US$55.875高出61%比管理团队出价高出20%KKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco设立特别委员会考虑收购要约RJRNabisco特别委员会:CharlesE,Hugel,RJRNabisco董事长JohnD.Macomber,RJ
4、RNabisco副董事长MartinS.Davis,外部董事WilliamS.Anderson,外部董事AlbertL.Butler,Jr.,外部董事RJR特别委员会聘请外部顾问投资银行Dillon,Read&Co.LazardFreres,Inc.律师事务所Skadden,Arps,Slate,MeagherandFlomYoung,Conaway,StargattandTaylorKKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco公司业务概况成立于1875年的烟草公司1967年进行一系列收购兼并,
5、扩展其业务范围进入食品业,后于1985年收购Nabisco主要业务及品牌香烟:Winston,Salem,Camel,Vantage食品:软饮料,布丁,Davis面粉,VermontMaid糖浆,饼干,麦片,黄油,牛排酱,狗食等RJRNabisco涉及的其他业务Sea-Land–集装箱运输公司:1969年购买,1984年卖出Heublein–酒饮料和肯得鸡:1982年购买,1986年卖出肯得鸡业务,1987年卖出酒饮料业务AmericanIndependentOilCompany–美国独立石油公司:1970年购买
6、,1984年卖出BurmahOilCompany美国分部业务:1976年购买,1984年卖出KKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco公司1982-1987经营业绩概况KKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco公司1986-1987资产负债分析KKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco原计划（收购要约前）的10年现金流预测，1988－1998（百万US$）KKR杠杆收购RJRNabisco----RJRNabisco成为收购目标的原因业务的资本配置战略调
7、整的潜在回报1987年10月19日，股票市场价格:US$55.875，市值US$138亿竞标人都认为RJRNabisco的现有经营战略存在问题，不能使得股东利益最大化，导致公司价值在股票市场上被大大低估。资本结构调整的潜在回报RJRNabisco的现金流很强且稳定，可以利用更为有利的资本结构（高负债）来节省税收，提高企业价值。KKR杠杆收购RJRNabisco----MBO团队竞标时提出的收购后公司业务及资本市场战略MBO团队提出收购的原因股票市场低估了烟草业务产生强现金流的获利能力和市值受其烟草业务的影响,其食
8、品业务价值也被股票市场低估了MBO团队提出的RJRNabisco新战略卖出其食品业务RJRNabisco的CEOF.RossJohnson有丰富的食品业经验当时食品行业正经历大规模重组,美两大食品公司Pillsbury和Kraft正在一系列并购大战中成为收购目标预计出售收入:US$125亿–US$155亿保留其烟草业务,从上市公司转化为非上市公司MBO团队相信新战略能够使
